核心因素的轉(zhuǎn)化

　　我們認(rèn)為春節(jié)后到5月上旬，影響商品市場的核心因素是：資金流動性突出的大背景下，商品自身對2008年7月以來的過激下跌進(jìn)行修正。而時間進(jìn)入5月中旬以后，影響商品市場的核心因素事實(shí)上轉(zhuǎn)化為兩點(diǎn)：第一是原油持續(xù)性反彈，其價格的上漲直接拉動了商品整體價值中樞的上移；第二是美元進(jìn)行持續(xù)而果斷的貶值，間接推高了商品價格。

　　首先，我們從技術(shù)層面來看原油：美國原油指數(shù)從2008年7月見高147.94后經(jīng)過連續(xù)8個月的下跌，當(dāng)前的反彈還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未觸及跌幅的0.382分位，即81美元/桶，即在當(dāng)前價格基礎(chǔ)上，原油尚有不小的上行空間。反觀同期的重要大宗商品，美國大豆和倫敦銅反彈已經(jīng)超越或接近0.382分位�？梢哉f，原油的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于農(nóng)產(chǎn)品和基本金屬板塊，這使原油存在補(bǔ)漲要求。

　　在技術(shù)結(jié)構(gòu)上：美國原油在4月21日回抽50美元整數(shù)關(guān)口，5月6日確認(rèn)突破57美元/桶的雙底頸線位，隨即出現(xiàn)上行，在5月26-30日的4個交易日中，原油呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢，美元下跌和歐佩克對不增產(chǎn)的表態(tài)為其漲勢推波助瀾。從技術(shù)走勢推斷：美國原油本次上行目標(biāo)首先指向2008月11月4日的高點(diǎn)73.14美元，隨后是81美元的0.382分位。

　　其次則是美元貶值的問題。3月18日美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將在未來六個月內(nèi)買入總額為3000億美元的美國長期國債，并準(zhǔn)備在長期投入1.2萬億美元以收購金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”，市場當(dāng)即以極端方式宣泄對美國政府放任美元貶值的不滿，事實(shí)上也宣告了始于2008年7月美元反彈的階段性終結(jié)。而近期，由于市場擔(dān)憂美國政府即將擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和其預(yù)算赤字升到1.8萬億的歷史新高，美元連續(xù)下挫，在5月30日美元指數(shù)更是跌破80關(guān)口，下方支撐尚遠(yuǎn)，這樣，以美元標(biāo)價的商品價格又進(jìn)入和美元走勢的“翹翹板”聯(lián)動方式中。

　　原油價格上行拉動商品整體價值中樞上移和美元貶值對商品價格的正向推動，就是我們認(rèn)為當(dāng)前對商品市場產(chǎn)生影響的核心要素。食用油當(dāng)然也受到這個核心因素的影響。

　　食用油品種走勢分析

　　豆油 時間正在強(qiáng)化遠(yuǎn)期利多因素

　　豆油是食用油中的核心品種。目前主導(dǎo)美國大豆價格走勢的因素有三點(diǎn)：第一是中國因國儲大豆收購，而加大了對進(jìn)口大豆的需求。截止到5月21日，中國累計(jì)購買美豆1858.17萬噸，去年同期為1320.13萬噸；累計(jì)裝船1706.18萬噸，去年同期為1187.92萬噸。目前，中國對進(jìn)口大豆的需求未見放緩。第二是南美天氣干旱，導(dǎo)致阿根廷大豆產(chǎn)量持續(xù)性調(diào)減。5月29日，阿根廷大豆產(chǎn)量被調(diào)減到3200萬噸，較2007/2008年度下降31％。第三是中國國內(nèi)因大豆種植效益削弱，新豆播種面積預(yù)期有10％-15％的下降。而國內(nèi)資金大規(guī)模介入A1001合約炒作，已經(jīng)表明市場對遠(yuǎn)期合約的利多預(yù)期加速提升。

　　國內(nèi)情況也有利多轉(zhuǎn)換。因擔(dān)憂“H1NI”流感沖擊，國內(nèi)生豬和豬肉價格大幅下跌，據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，當(dāng)前生豬價格已經(jīng)跌到盈虧平衡點(diǎn)以下，國內(nèi)生豬存欄出現(xiàn)下降，后期飼料消費(fèi)受到抑制，對應(yīng)的則是對豆粕需求的減少。壓榨廠家在報價策略上將相應(yīng)調(diào)整，轉(zhuǎn)向?qū)Χ褂偷膬A斜，這一點(diǎn)是可以預(yù)期的。

    從技術(shù)層面來看：大連豆油期貨指數(shù)5月5日跳空漲停后，在整個5月均維持高位振蕩的格局，主力合約Y0909支撐位7200，壓力7800相對清晰。而指數(shù)的技術(shù)結(jié)構(gòu)為不規(guī)則的菱形模樣。技術(shù)上對菱形的理解是：低位通常是中繼形態(tài)，而高位則極可能構(gòu)成頭部形態(tài)。從實(shí)際情況考慮，在經(jīng)過2008年上萬點(diǎn)的下跌后，我們實(shí)在難以將剛剛反彈了2000點(diǎn)的豆油就判定對高位，所以，我們認(rèn)為：目前價格區(qū)間應(yīng)為中位，其技術(shù)形態(tài)為中繼性質(zhì)的可能性大，投資者可關(guān)注菱形結(jié)構(gòu)的演化，技術(shù)上可看至8000。

　　菜籽油 國家政策如愿傾斜

　　從國際市場情況來看，5月12日德國《油世界》稱，2009/2010年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5500萬噸，低于上個年度的5830萬噸�！队褪澜纭奉A(yù)計(jì)2009/2010年度歐盟油菜籽產(chǎn)量為1840萬噸，上年度為1890萬噸；預(yù)計(jì)加拿大油菜籽產(chǎn)量為1100萬噸，上年為1260萬噸；預(yù)計(jì)中國產(chǎn)量為1200萬噸，高于上年的1150萬噸�！队褪澜纭奉A(yù)計(jì)2009/2010年度全球油菜籽加工量為5480萬噸，上年度為5180萬噸；油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為500萬噸，低于上年的770萬噸。相對2008/2009年度，全球油菜籽在2009/2010年度的產(chǎn)量和消費(fèi)數(shù)據(jù)都有向利多方向轉(zhuǎn)化。

　　從國內(nèi)情況來看，新季油菜籽已經(jīng)開始上市。產(chǎn)量方面：業(yè)內(nèi)普遍的認(rèn)可是國內(nèi)新油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1300萬噸的高值，較2008年度增產(chǎn)150萬噸。而新菜籽的開秤價大幅下降到1.7-1.75元/斤。鑒于去年整體壓榨行業(yè)被重創(chuàng)，新菜籽上市即陷入了農(nóng)民惜售、廠家觀望的僵持格局中。此時，國家托市收儲也如愿地順理成章地登臺。2009年4月22日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署當(dāng)前應(yīng)對國際金融危機(jī)、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)發(fā)展促進(jìn)農(nóng)民增收的政策措施。會議落實(shí)了糧食最低收購價政策，將臨時存儲大豆收購截止期延長至6月底，繼續(xù)在主產(chǎn)區(qū)對油菜籽按略高于市場價格實(shí)行國家臨時收儲。根據(jù)比較確定的信息，2009年國家將以1.85元/斤向市場收儲400萬噸新產(chǎn)油菜籽，其中四川省收儲指標(biāo)60萬噸。按菜粕1900元/噸、出油率36％推算，新產(chǎn)菜籽油成本為7800元/噸。

　　我們認(rèn)為：在國產(chǎn)大豆淡出壓榨業(yè)這一深刻的教訓(xùn)中，亡羊補(bǔ)牢是唯一正確的選擇。國家應(yīng)該加大對本土油料作物和壓榨業(yè)的扶持力度。要保證真正意義上的食用油安全，推動國產(chǎn)油料特別是油菜籽和其壓榨業(yè)的發(fā)展幾乎是唯一選擇，我們也相信國家相關(guān)政策會繼續(xù)向本土產(chǎn)業(yè)適當(dāng)傾斜。

　　從技術(shù)層面來看：鄭州菜籽油指數(shù)和大連豆油期貨指數(shù)極為類似，突破7800的壓制后，則技術(shù)升位可看到8300。

　　限于篇幅和棕櫚油遠(yuǎn)期的季節(jié)性差異，我們在此不討論棕櫚油，但其技術(shù)走勢和目標(biāo)位判斷可參考豆油和菜油的分析。

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