為了抑制房價(jià)過快上漲和投機(jī)性購房，防范可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，自2010年年初以來國家出臺(tái)了一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控措施，3月下旬以來，更是出臺(tái)了多項(xiàng)極具針對(duì)性的重磅調(diào)控手段。與此同時(shí)，央行自5月10日起年內(nèi)第三次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至17％。加上前期政府回收流動(dòng)性的努力和市場對(duì)央行加息的預(yù)期，一時(shí)間在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大環(huán)境中緩步前行的金融市場陡然面臨巨大壓力。

    政策“組合拳”為什么這樣打

    當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)層面最熱鬧的莫過于令人“眼花繚亂”的宏觀調(diào)控措施。5月10日，存款準(zhǔn)備金率在年內(nèi)第三次上調(diào)，加上前兩次累計(jì)凍結(jié)資金近9000億。同時(shí)公開市場操作力度也明顯加強(qiáng)，在今年過去的18周中，有13周為資金凈回籠，僅有春節(jié)前和春節(jié)期間的5周為資金的凈投放，央行通過公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠資金6040億元。重啟三年期央行票據(jù)發(fā)行，房地產(chǎn)市場調(diào)控“組合拳”也不斷變換招數(shù)。一時(shí)間股市破位，期市走低，房市也出現(xiàn)了難得的交投清淡局面和房價(jià)下跌的市場預(yù)期。

    對(duì)政府的政策調(diào)控措施，市場仍有兩個(gè)疑問，一是政府調(diào)控背后的意圖，另一個(gè)是調(diào)控手段為什么是相對(duì)溫和的數(shù)量貨幣工具而不是加息。

    調(diào)控目的：回收流動(dòng)性

    從調(diào)控意圖來看，有人認(rèn)為是為抑制通脹壓力，有人認(rèn)為是為打壓房地產(chǎn)市場價(jià)格泡沫。筆者認(rèn)為，政府調(diào)控的目的是收縮市場的流動(dòng)性。

    在一系列刺激政策配合下，2009年我國經(jīng)濟(jì)“保八”成功，2010年一季度再現(xiàn)“開門紅”，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長11.9％，比上年同期加快5.7個(gè)百分點(diǎn)。另一方面在流動(dòng)性的推動(dòng)下，房價(jià)的上漲令人瞠目。以中房價(jià)格指數(shù)為例，2010年3月，中房上海住宅指數(shù)為4313點(diǎn)，較上月上漲67點(diǎn)，環(huán)比上漲1.57％，與去年三月相比上漲1413點(diǎn)。此外，通貨膨脹的壓力也逐步顯現(xiàn)，2010年4月份CPI同比上漲2.8％。

    目前，PPI增速高于CPI，作為衡量企業(yè)投入品價(jià)格的能源、燃料、動(dòng)力指數(shù)增長更是迅速。雖說在買方市場環(huán)境下，企業(yè)不會(huì)輕易把成本向下游轉(zhuǎn)移，但是企業(yè)承受成本上漲的能力總有限度，一旦成本上漲超出承受力，價(jià)格必然會(huì)向下游轉(zhuǎn)移。從某種意義上來說，通貨膨脹正在逐步成為現(xiàn)實(shí)。在此背景下，央行必然采取緊縮性政策，手段自然是從問題的根源——收縮流動(dòng)性入手。

    調(diào)控手段：加息受困“內(nèi)憂外患”

    從政府本次宏觀調(diào)控的手段來看，以數(shù)量型貨幣工具擔(dān)當(dāng)起緊縮調(diào)控的重任，暫未采取加息措施。筆者認(rèn)為其中有兩個(gè)原因，一是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，二是人民幣升值壓力。

    無論是2009年中國經(jīng)濟(jì)的成功“保八”，還是2010年首季開門紅，投資毫無疑問是經(jīng)濟(jì)增長的頭號(hào)功臣。但是通過分析投資結(jié)構(gòu)筆者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前個(gè)人投資在下滑，作為2009年經(jīng)濟(jì)重要推動(dòng)力的中央投資和國企投資增速下降的更快，而受外圍經(jīng)濟(jì)影響的外商投資一直在低位運(yùn)行，只有房地產(chǎn)投資“一枝獨(dú)秀”。但是以中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“增加普通商品房供給”為引線，各項(xiàng)對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控政策密集出臺(tái)。重壓之下，一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整，總體投資增速下降不可避免。

    從“三駕馬車”中的消費(fèi)和出口來看，由于收入增長緩慢，再加上住房、醫(yī)療、教育的高成本，雖說轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式提了多年，但消費(fèi)一直未能成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主力。受次貸危機(jī)影響，我國外貿(mào)出口一改昔日的輝煌，在美日歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、貿(mào)易摩擦不斷的背景下，貿(mào)易差額在短期內(nèi)難以回到原來的高增局面。經(jīng)濟(jì)增長的不確定性使得央行不敢貿(mào)然加息。

    從人民幣匯率的問題來看，2010年3月底我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到24470.84億美元，貿(mào)易差額雖說在3月份出現(xiàn)了小額逆差，但在“世界工廠”的國際分工格局下，貿(mào)易逆差現(xiàn)狀不會(huì)持續(xù)，外商直接投資在經(jīng)歷了2008年的寒流之后重拾升勢。人民幣升值壓力是客觀存在的現(xiàn)實(shí)，但短期內(nèi)人民幣升值仍需權(quán)衡。首先是我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，目前加工貿(mào)易逐步回到正常水平，而真正體現(xiàn)我國企業(yè)出口競爭力的一般貿(mào)易差額從去年起基本處于0軸以下水平，進(jìn)入今年以后，一般貿(mào)易逆差額規(guī)模更大，前3個(gè)月貿(mào)易差額分別為-23.94億美元、-43.60億美元和-202.17億美元。其次，近期在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響下，避險(xiǎn)資金推動(dòng)美元指數(shù)大幅上漲，而人民幣對(duì)美元匯率基本維持平穩(wěn)，這意味著人民幣無形中已在升值。此外，過高的房價(jià)水平除了國內(nèi)資金的推動(dòng)，與境外資金的流入也不無關(guān)系，在當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控關(guān)口，如果加息必然會(huì)沖抵調(diào)控效果。更重要的是，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率依然處于歷史低位，這也使得人民幣加息處于兩難境地。

    因此，寬松貨幣政策導(dǎo)致的充裕流動(dòng)性是央行調(diào)控的根本動(dòng)因，我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)、美元走勢以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低利率政策決定了央行緊縮采取的是數(shù)量型貨幣政策工具而不是加息，這種調(diào)控格局短期內(nèi)將延續(xù)。

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