08年，中國建材(3323)的凈利潤同比增長66%至15.12億元人民幣(每股收益為0.68元人民幣，上升了59%；比我們預(yù)期的0.65元人民幣高出4.3%)。公司的四大業(yè)務(wù)中有三項業(yè)務(wù)盈利明顯提升。展望未來，我們預(yù)計國內(nèi)水泥需求旺盛，中國建材的水泥價格有望反彈。我們對中國建材維持買入評級，基于14.6倍的09年預(yù)期市盈率，將該股目標價格從12.40港幣上調(diào)至18.40港幣(昨收14.66元)。

　　公司宣布終期每股派息0.045元人民幣，派息率為6.6%，07年為7.7%。08年公司的經(jīng)營收入同比增長151%至263.65億元人民幣，稅前經(jīng)營利潤同比增長57%至21.66億元人民幣，主要是因為財務(wù)成本較高，達到13.68億元人民幣。凈權(quán)益負債率從上半年的204%降至177%。公司目標在09年將這一比率維持在170%左右。

　　過去三年中，一般和管理費用占收入比率持續(xù)降低，06年、07年和08年分別為11.9%、10.9%和9.1%，主要得益于較好的管理資源集成和協(xié)同作用發(fā)揮。公司的毛利率從上年同期的19%縮窄至17%，凈利率從8.7%降至5.7%，符合市場預(yù)期。利潤率下降主要是因為水泥業(yè)務(wù)的原材料價格上漲。

　　南方水泥表現(xiàn)較好

　　雖然南方水泥的毛利率從12%縮水至11%，但是得益于政府補貼和增值稅退稅等收入提高72%左右，經(jīng)營利潤率從07年的9%提高至10%。根據(jù)我們的預(yù)測，09年政府補貼和增值稅退稅將增加40%。在同業(yè)中，南方水泥與海螺水泥(0914，買入)的覆蓋地域基本相似，主要集中于華東和華中地區(qū)。海螺水泥的經(jīng)營利潤率從07年的17%降至12%，而中國建材從07年的9%提高至10%。因此，兩家公司的經(jīng)營利潤率之差在08年明顯縮小。換言之，南方水泥的盈利能力已經(jīng)觸底反彈。

　　在09年下半年之后，水泥需求將逐步達到頂峰，這將為公司業(yè)績的進一步改善奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計09年公司所參與的市場中，整體水泥售價將同比下跌7%，這一預(yù)測并不算激進。當前，公司還沒有拿出北方水泥發(fā)展的具體方案。北方水泥最近剛剛成立，業(yè)務(wù)將集中于華東和內(nèi)蒙古地區(qū)。我們在盈利預(yù)測模型中未考慮北方水泥業(yè)務(wù)的影響。

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