近日我們調(diào)研了北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡稱燕京啤酒，000729）。

    我們認(rèn)為，在銷量方面，今年以來，燕京啤酒在北京、廣西、內(nèi)蒙古等優(yōu)勢市場的情況比較理想。在廣東、四川等新興市場取得了快速增長。年內(nèi)可以確保完成500萬噸的銷量目標(biāo)。

    此外，值得一提的是，今年8月底，燕京啤酒收購了河南月山啤酒，為進(jìn)軍河南市場取得了一個(gè)有利的出發(fā)陣地。

    不過，值得注意的是，啤酒原料大麥價(jià)格將略有上漲，但我們認(rèn)為，這對燕京啤酒業(yè)績影響并不大。目前燕京啤酒庫存的低價(jià)大麥仍可使用一段時(shí)間。預(yù)計(jì)明年大麥價(jià)格將略有上漲，但目前燕京啤酒的成本承受能力和產(chǎn)品議價(jià)能力較強(qiáng)，因此大麥價(jià)格上漲對燕京啤酒的業(yè)績影響不大。

    我們預(yù)計(jì)燕京啤酒2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.69元、0.83元、0.97元，合理的估值區(qū)間為23.5元-26.4元，給予燕京啤酒“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

    昨日燕京啤酒報(bào)收于21.9元，漲1.34%。

    啤酒銷量續(xù)增長

    今年以來，燕京啤酒的主要市場，如北京、廣西和內(nèi)蒙古的銷量都比較理想。燕京啤酒鞏固了原有的優(yōu)勢市場，同時(shí)在其他部分省區(qū)市場取得了快速增長。

    在北京市場，今年由于入夏時(shí)間較晚，旺季少了一個(gè)月，因此上半年銷量略有下降，減少約4%。但是8月以來的高溫天氣促進(jìn)了銷量增長，對全年銷量有所補(bǔ)償。預(yù)計(jì)今年北京市場將保持小幅穩(wěn)定增長。燕京啤酒在北京的市場占有率已很高，已能夠?yàn)檠嗑┢【铺峁┓�(wěn)定的利潤，因此在北京市場并不追求過高增長。

    燕京啤酒2009年在湖南銷量20萬噸，遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，湖南市場第二名企業(yè)僅有10萬噸銷量。燕京啤酒的市場主要在湖南南部，在衡陽市場占有率達(dá)到80%，湘潭約60%。

    廣東市場燕京啤酒銷量猛增，增長幅度超過30%。今年給廣東的任務(wù)是35萬噸，從目前情況看，肯定可以超過40萬噸。除廣東市場外，四川、山西、新疆等新進(jìn)入地區(qū)的增長速度特別快。四川的10萬噸產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)產(chǎn)。

    此外，在福建市場，惠泉啤酒放棄了部分外埠市場，集中資源鞏固自己的根據(jù)地泉州市場�；萑�啤酒近幾年盈利水平的提升主要依賴于泉州市場的加強(qiáng)，目前惠泉啤酒在泉州的份額已經(jīng)上升至70%。

    按照“十一五”計(jì)劃目標(biāo)，今年燕京啤酒的銷量要達(dá)到500萬噸，從目前情況看已經(jīng)可以確保完成。但是要達(dá)到510萬噸目標(biāo)，有一定壓力。

    “牽手”月山啤酒

    8月底，燕京啤酒收購了河南省月山啤酒股份有限公司(下稱河南月山啤酒)90%的股份，在河南取得了一個(gè)立足點(diǎn)。

    公開資料顯示，河南月山啤酒在焦作地區(qū)市場占有率高達(dá)90%，并且在焦作周邊200公里以內(nèi)的重點(diǎn)市場占有率達(dá)到35%。2009年，月山啤酒在河南市場的份額僅次于金星啤酒和維雪啤酒，排在第三位。月山啤酒的兩家工廠分別位于焦作和駐馬店，市場輻射能力較強(qiáng)，有助于燕京布局河南全省。

    河南省近年來一直是僅次于山東的第二啤酒大省，市場容量大。但長期以來啤酒市場廠家眾多，競爭激烈，企業(yè)盈利由于價(jià)格戰(zhàn)始終處于較低水平。近兩年，經(jīng)過長期競爭，河南市場已經(jīng)出現(xiàn)了金星啤酒、維雪啤酒、月山啤酒、奧克啤酒等優(yōu)勢企業(yè)。大量中小企業(yè)的競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力由于價(jià)格戰(zhàn)而嚴(yán)重削弱。

    同時(shí)，燕京啤酒等行業(yè)巨頭在周邊省市的布局逐步完善。國內(nèi)外啤酒巨頭也開始布局河南省。今年上半年，華潤雪花啤酒收購了鄭州奧克啤酒。另有傳聞稱青島啤酒正在與維雪啤酒接洽。燕京在此時(shí)收購月山啤酒，使其在河南市場的新一輪競爭中取得了比較有利的出發(fā)陣地。

    原料價(jià)格略上漲

    目前燕京啤酒的成本構(gòu)成中大麥占約20%，大米約占10%，包裝物約占25%，人工成本在10%以上。噸酒耗糧150多公斤（包括大米和大麥）。

    燕京啤酒使用國產(chǎn)和進(jìn)口大麥的比例，通常根據(jù)價(jià)格對比情況進(jìn)行調(diào)整。一般情況下進(jìn)口大麥比例要高一些。國外啤酒大麥種植面積大，批次大，品質(zhì)比較一致，雜質(zhì)少，因此制成率高于國產(chǎn)大麥。

    從長期來看，國外啤酒大麥價(jià)格相對穩(wěn)定，通常在200-300美元/噸之間波動(dòng)。但2008年波動(dòng)較大，上漲至接近500美元/噸，2008年底開始回落，至2009年初，降至200美元/噸附近。國外啤酒大麥價(jià)格已經(jīng)處于較低水平，近期有所反彈，略高于300美元/噸。2010年，澳大利亞啤酒大麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少10%，歐洲和加拿大與往年相比變化不大。

    國內(nèi)方面，今年國內(nèi)大麥種植面積有所減少，主要是由于2008年大麥價(jià)格暴漲，引起種植面積大幅度增加；以及2009年豐收后使得目前仍有庫存。目前國產(chǎn)大麥價(jià)格比較平穩(wěn)，約1700元/噸。從總體供求關(guān)系上，今年與往年大致相當(dāng)，供給略有減少。

    燕京啤酒已經(jīng)獲得進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)，進(jìn)口大麥的采購直接進(jìn)行。目前的庫存仍可維持一段時(shí)間�，F(xiàn)在采購的大麥?zhǔn)枪┟髂晔褂玫摹Ｃ髂甑拇篼渻r(jià)格仍不能確定，估計(jì)將維持在300美元/噸以上。

    目前，燕京啤酒已經(jīng)掌握了北京和廣西兩個(gè)絕對優(yōu)勢的市場，加上在采購和工藝方面的優(yōu)勢，具備了相當(dāng)?shù)淖h價(jià)能力和成本承受能力。原料價(jià)格的小幅度波動(dòng)對燕京啤酒的業(yè)績影響有限。

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