中國神華是中國最大、世界第二的煤炭生產(chǎn)商和銷售商，預(yù)計2009年煤炭均價有10%左右的上漲。2008年中國神華自產(chǎn)煤的產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在同類中國神華中最低。

　　未來5年內(nèi)中國神華煤炭產(chǎn)能有望翻番，達(dá)到4億噸左右。煤炭之外的其他業(yè)務(wù)也將穩(wěn)步增長。

　　預(yù)計中國神華2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。作為巨型能源中國神華，應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價，同時回購股價的提議反映管理層信心，投資建議為增持。

　　行業(yè)龍頭地位顯著

　　2008年中國神華(601088)商品煤產(chǎn)量為1.86億噸，銷量為2.33億噸，同比分別增長17.5%、11.3%。2008年自產(chǎn)煤量占銷售量的比例增加到79.8%，已成為僅次于世界上最大的煤炭生產(chǎn)商PEABODY的煤炭生產(chǎn)商和銷售商。2008年中國神華營業(yè)收入為1071.33億元，同比增長30.5%。其中，煤炭收入占營業(yè)收入比例從67.9%上升到69.6%，電力收入占營業(yè)收入比例從29.1%下降到27.4%。2009年第一季度，中國神華商品煤產(chǎn)量為51.8百萬噸，煤炭銷售量達(dá)到57百萬噸，總發(fā)電量為211.7億千瓦時，總售電量為196.5億千瓦時；中國神華實(shí)現(xiàn)基本每股收益人民幣0.398元，同比增長17.1%。

　　中國神華煤炭儲量保持世界同業(yè)中領(lǐng)先的地位，至2008年底中國神華擁有可采儲量115億噸；按國際標(biāo)準(zhǔn)JORC計算，可采儲量為71億噸，僅次于美國煤炭中國神華PEABODY(2008年可采儲量為92億噸)。按中國標(biāo)準(zhǔn)計算，中國神華煤炭可采年限為60年以上。此外，中國神華擁有14家燃煤發(fā)電廠，總裝機(jī)容量達(dá)到1800萬千瓦，居國內(nèi)電力中國神華前列。

　　2009年綜合煤價上漲

　　中國神華2009年一季報披露，已經(jīng)完成簽訂本年度國內(nèi)長約銷售合同的目標(biāo)。以港口下水5,500大卡電煤國內(nèi)長約銷售合同為例，2009年合同價格上漲到人民幣540元/噸(含增值稅)。由于中國神華的長約合同煤占比為77%以上，長約合同煤價格的上漲基本鎖定了中國神華綜合煤價的上漲。我們判斷，2009年中國神華國內(nèi)綜合煤價上漲幅度在10%以上。至于出口煤價，我們預(yù)計出口煤價將在去年614.2元/噸的基礎(chǔ)上下降30%-40%，出口量將有所減少。

　　中國神華一季報披露，報告期內(nèi)中國神華煤炭銷售加權(quán)平均價格達(dá)到396.8元/噸，同比增長15.0%。與2008全年實(shí)現(xiàn)的煤炭銷售加權(quán)平均價格相比，報告期內(nèi)中國神華煤炭銷售加權(quán)平均價格增長4.8%。此外，2008年中國神華自產(chǎn)煤的生產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在煤炭類中國神華中最低，不過較2007年的65.5元/噸增長了31.3%。

　　未來產(chǎn)能有望翻番

　　中國神華未來煤炭產(chǎn)能的翻番將通過國內(nèi)和國際兩個渠道。一方面，中國神華積極開拓海外戰(zhàn)場：2008年，中國神華獲得了澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)探礦許可，該地區(qū)的預(yù)測資源儲量超過10億噸；中國神華還在印度尼西亞蘇門答臘省啟動投資建設(shè)一項(xiàng)煤電一體化項(xiàng)目。另一方面，中國神華還積極布局國內(nèi)內(nèi)蒙、陜西等煤炭資源豐富省區(qū)。5年內(nèi)僅陜西和內(nèi)蒙的煤礦項(xiàng)目就可實(shí)現(xiàn)中國神華煤炭產(chǎn)能翻番，中國神華煤炭產(chǎn)能將達(dá)到4億噸以上，再造神華的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。近3年內(nèi)，中國神華建設(shè)的煤礦有較為明確的增產(chǎn)預(yù)期：布爾臺煤礦、哈爾烏素露天礦、勝利一號露天礦、黃玉川煤礦將在2009年—2011年陸續(xù)全部投產(chǎn)，四個煤礦的設(shè)計年產(chǎn)量達(dá)到了7000萬噸。其中，世界第一大井工礦布爾臺煤礦2008年投產(chǎn)后產(chǎn)煤530萬噸，預(yù)計2009年可產(chǎn)煤1500萬噸左右；哈爾烏素煤礦也于2008年試產(chǎn)660萬噸，預(yù)計2009年可產(chǎn)煤1500萬噸左右。

　　此外，電力業(yè)務(wù)及鐵路、港口業(yè)務(wù)在2008年分別實(shí)現(xiàn)合并前利潤49億、78億、3.9億元，預(yù)計這些業(yè)務(wù)在未來均有穩(wěn)步增長。

　　盈利預(yù)測與估值

　　中國神華于2009年4月18日公告，董事會提請在6月5日舉行的類別股東會批準(zhǔn)授予中國神華董事會一般授權(quán)，授權(quán)董事會根據(jù)市場情況和中國神華需要，回購中國神華不超過中國神華已發(fā)行A股、H股的10%之股份。此回購提議表明中國神華管理層認(rèn)為目前股價相對中國神華實(shí)際價值有所低估，回購提議將為中國神華股價形成較強(qiáng)支撐。

　　我們預(yù)計中國神華2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。目前市盈率與行業(yè)平均值相當(dāng)，我們認(rèn)為，中國神華2009年業(yè)績增長明確，未來5年產(chǎn)量增長較為明確，作為中國乃至世界的優(yōu)質(zhì)能源中國神華，理應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價，投資建議為增持。

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