限額以上零企剔除投資品和汽車后零售增速顯著回升。4月份，社會消費(fèi)品零售總額增長14.7%，扣除零售物價(jià)指數(shù)-1.9%，實(shí)際增長16.95%，實(shí)際增速上升0.53個(gè)百分點(diǎn)；限額以上企業(yè)剔除投資品和汽車后零售增速達(dá)到了16.2%，上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　連鎖家電業(yè)相關(guān)產(chǎn)品回升態(tài)勢確立。限額以上零企建筑建材、家具的零售額繼續(xù)保持高增長，增速分別達(dá)到63%、38%。家電零售額增長7.18%，增速略有提升，扣除價(jià)格指數(shù)的實(shí)際增長14.26%，提升2.47個(gè)百分點(diǎn)。4月下旬，國美和蘇寧的銷售出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，五一期間銷售良好。

　　超市相關(guān)產(chǎn)品：真實(shí)需求上升。食品消費(fèi)繼續(xù)下行，但剔除物價(jià)影響因素后，回升態(tài)勢明顯。日用品的名義和實(shí)際增速均有所回升。

　　百貨公司相關(guān)商品：服裝和金銀珠寶觸底反彈。4月份，金銀珠寶的零售額結(jié)束l了持續(xù)9個(gè)月快速下滑的態(tài)勢，增長20.6%，環(huán)比上升8.7個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際增速達(dá)到了38.3%，環(huán)比上升10.1個(gè)百分點(diǎn)，這和經(jīng)濟(jì)活動趨于活躍、金銀珠寶價(jià)格回升、以及居民對通脹的預(yù)期有關(guān)。4月份服裝銷售增長名義和實(shí)際增速均重上20%的高位，增速環(huán)比上升6個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　可見，消費(fèi)增速在經(jīng)歷了近半年的大幅下滑后，4月份開始出現(xiàn)了向上的拐點(diǎn)。從大類看，最先啟動的是壓抑許久的汽車和房地產(chǎn)，以及相關(guān)的建筑建材裝潢材料、家具的消費(fèi)，其后家電、金銀珠寶企穩(wěn)回升，在旺季的5月，增勢依然不錯。彈性較低的食品，其消費(fèi)依然在低位，但實(shí)際消費(fèi)有所回暖。服裝消費(fèi)在4月份的淡季消費(fèi)回升，持續(xù)性有待觀察。

　　消費(fèi)回暖的趨勢明顯，5月份開始，消費(fèi)基數(shù)較小，全年前低后高的態(tài)勢確定。

　　消費(fèi)回升帶來量的增長，另一方面，消費(fèi)物價(jià)和零售物價(jià)4月份為低點(diǎn)，下半年物價(jià)指數(shù)將轉(zhuǎn)正，明年可能會出現(xiàn)一定程度的通脹。這有利于提高零售上市公司的同店增速以及毛利率水平，其中最明顯的是家電連鎖和超市。

　　新一輪的資產(chǎn)泡沫正在醞釀。這一輪泡沫中，最為受益的是彈性最大的家電連鎖。我們將蘇寧09年同店增速從-8%--7%，謹(jǐn)慎提高到-4%--3%，不排除進(jìn)一步提高的可能。

　　盡管超市的彈性較小，但基于通脹預(yù)期，我們看好超市業(yè)。超市業(yè)上半年的情況并不樂觀，隨著物價(jià)的上升和基數(shù)的放低，估計(jì)全年的同店增長在2%左右，毛利率水平也將在一季度較低的基數(shù)上有所抬升。同時(shí)，09年員工費(fèi)率將穩(wěn)定或略有下滑。我們看好最具估值優(yōu)勢和最具發(fā)展?jié)摿Φ奈錆h中百。

　　百貨將受益于新一輪的資產(chǎn)泡沫的，但是滯后的。且受益程度取決于這一輪泡沫本身的大小和維續(xù)時(shí)間。目前看來，某些城市的促銷陷阱還沒有完全擺脫。同時(shí)，某些城市商業(yè)供給幾乎無限，加劇了競爭。建議關(guān)注市場競爭秩序良好的區(qū)域性零售商，如廣友、廣百、合肥百貨、鄂武商、新華百貨等。

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