乳業(yè)：政策頻出提升估值

    2009年4月，我國實(shí)現(xiàn)乳制品產(chǎn)量154.35萬噸，同比增速為8%(比上個(gè)月0.8%的同比增速有較大回升)；1-4月累計(jì)增速為2.7%，比1-3月3.3%的累計(jì)增速略微下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，4月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)液體乳產(chǎn)量122.2萬噸，同比增速為3.3%；1-4月份液體乳累計(jì)產(chǎn)量484.78萬噸，累計(jì)同比增速1.5%，比1-2月3.1%的累計(jì)增速下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

    我們認(rèn)為，2月份產(chǎn)量增速較高的原因之一有可能是正月銷售旺盛直接帶來的需求量增加，另外一個(gè)原因可能是經(jīng)銷商或是終端連鎖面對需求恢復(fù)，補(bǔ)庫存所帶來的表面消費(fèi)量的增加。隨著行業(yè)進(jìn)入淡季，3月份產(chǎn)量大幅下降。4月份，乳制品產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長3.07%，液體乳產(chǎn)量環(huán)比下降-3.23%，而干乳制品無論是同比增速還是環(huán)比增速都有較大增長。

    通過分析不同種類產(chǎn)品產(chǎn)量及增速的差別，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入由總量增長向結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)化的盈利模式階段。而奶粉，特別是高端嬰幼兒奶粉，將成為行業(yè)中景氣最高的子行業(yè)，帶動行業(yè)總量及盈利能力進(jìn)一步升級。國產(chǎn)奶粉在三聚氰胺事件之后遭到了較大的沖擊，但是隨著企業(yè)對質(zhì)量安全問題的高度重視及消費(fèi)者信心的逐步恢復(fù)，銷量和市場占有率都在恢復(fù)。

    5月初我們提出了近期國家可能出臺的扶植乳業(yè)的八方面政策，5月份各項(xiàng)政策基本都已經(jīng)落實(shí)(除增值稅優(yōu)惠政策尚未出臺外)。其中奶粉收儲工作雖然只涉及15萬噸的收儲量，但是對于行業(yè)是一個(gè)較為正面的信號。

    酒類：白酒啤酒觸底回升

    2009年4月，我國實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量53.31萬千升，同比增速為30.4%(09年以來最高單月增速)；1-4月累計(jì)增速為20.8%，高于1-2月和1-3月的累計(jì)增速20.2%和18.5%。

    我們認(rèn)為，金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速，對白酒需求造成一定影響。4月當(dāng)月及累計(jì)增速雖然有所回升，但是產(chǎn)量還是低于3月份。白酒行業(yè)目前仍處于淡季觸底階段，我們認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注恢復(fù)性增長的公司，如山西汾酒、古井貢酒[17.10 -0.87%]和酒鬼酒[12.29 1.65%]。

    2009年4月，我國實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)量357.92萬千升，同比增速為8.2%；1-4月累計(jì)增速為5.9%，雖然還是低于1-2月的12.9%，但是已經(jīng)高于1-3月的累計(jì)增速5.3%，呈緩慢回升態(tài)勢。

    伴隨著消費(fèi)旺季的逐漸臨近，1-4月份啤酒產(chǎn)量當(dāng)月值也呈現(xiàn)出逐漸增加的態(tài)勢。雖然目前仍難以判斷全年啤酒行業(yè)增速表現(xiàn)，但是就09年全年來看，我們認(rèn)為產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)調(diào)整將克服08年成本上升所帶來的壓力，加之09年我國大麥主要進(jìn)口國澳大利亞實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，大麥價(jià)格同比下降30%左右，我們判斷啤酒行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)利潤增長。

    2009年4月，我國實(shí)現(xiàn)葡萄酒產(chǎn)量6.38萬千升，同比增速為6.9%；1-4月累計(jì)增速為-1.6%，比1-3月-4.7%的累計(jì)增速有所提升。

    金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行對于葡萄酒行業(yè)影響較大。考慮到08年1-6月份葡萄酒產(chǎn)量有大幅增長，基數(shù)較大，我們認(rèn)為09年1-6月份同比增速都不會樂觀，要到下半年可能才表現(xiàn)出增速回升的趨勢。

    肉制品：豬價(jià)仍處下行通道

    2009年前兩個(gè)月，屠宰及肉類加工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入717.93億元，同比增長15.57%；銷售成本642.05億元，同比增加14.51%；實(shí)現(xiàn)利潤總額24.62億元，同比增長13.01%；銷售利潤率3.43%，比去年同期的3.54%略有下降，但變化不大。

    截至2009年4月1日，仔豬、待宰活豬和豬肉價(jià)格分別為17.33元/公斤，10.39元/公斤和16.8元/公斤，比3月初繼續(xù)下降。我們判斷目前豬肉價(jià)格仍處于下行通道。

    據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司監(jiān)測，2009年4月份，我國生豬存欄量45489萬頭，較上月上漲1.4%；能繁母豬4922萬頭，較上月下跌0.4%；全國規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬屠宰量為1672.5萬頭，較上月上漲7.02%，與去年同期相比上漲35.69%。我們判斷生豬價(jià)格下行的壓力依然持續(xù)。據(jù)農(nóng)林牧漁小組的研究預(yù)測，09年全年活豬均價(jià)在7-8元/公斤區(qū)間，豬肉價(jià)格在18元/公斤左右。我們判斷，09年生豬價(jià)格持續(xù)下降對盈利能力的提升以及屠宰量的提高將帶動業(yè)內(nèi)龍頭公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。

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