最近鐵礦石期貨雖然強(qiáng)勢(shì)上行，但在年內(nèi)高點(diǎn)附近再度止步，開(kāi)始高位盤整。截至3月20日，鐵礦石主力1705合約報(bào)收于711.5元/噸。我們認(rèn)為，外礦發(fā)貨量維持高位，港口庫(kù)存持續(xù)攀升，國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)增多，高品礦緊缺問(wèn)題較年初已有明顯緩解。目前已進(jìn)入3月下旬，期貨表現(xiàn)明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨，近月合約貼水得到修復(fù)，鐵礦石上行動(dòng)力減弱。

　　供應(yīng)壓力繼續(xù)增加

　　由于鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，2017年外礦發(fā)貨量明顯提升。從澳大利亞和巴西發(fā)貨量來(lái)看，今年前3個(gè)月兩者周度發(fā)貨均值為2033萬(wàn)噸、2197萬(wàn)噸和2081萬(wàn)噸，分別比去年同期高7.40%、7.11%和3.00%。持續(xù)走高的鐵礦石價(jià)格使得前兩年退出的部分國(guó)際礦山加速?gòu)?fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)我國(guó)進(jìn)口量還有上升的可能。

　　高供應(yīng)導(dǎo)致我國(guó)港口庫(kù)存不斷刷新高點(diǎn)，截至上周末，港口鐵礦石庫(kù)存合計(jì)為13182萬(wàn)噸，比去年同期的9750萬(wàn)噸大增3432萬(wàn)噸，增幅高達(dá)35.20%，比年初增加1743萬(wàn)噸。持續(xù)增長(zhǎng)的港口庫(kù)存顯示供需矛盾不斷積累，1.3億噸以上的港口庫(kù)存給市場(chǎng)帶來(lái)了一定的心理壓力。

　　高礦價(jià)同樣刺激國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)，最新數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率為67.00%，而去年同期為55.60%。據(jù)我們了解，目前國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)有加速的跡象，畢竟90美元/噸以上的價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大部分礦山來(lái)說(shuō)已經(jīng)存在生產(chǎn)利潤(rùn)。國(guó)產(chǎn)礦加入復(fù)產(chǎn)行列使得供應(yīng)壓力繼續(xù)攀升。

　　鋼廠采購(gòu)高品礦意愿減弱

　　自去年四季度開(kāi)始，高品礦緊缺帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格大幅上行。一方面，焦炭在鋼材成本中的占比提升明顯，為降低焦炭成本，同時(shí)提高出鐵量，鋼廠必須采用高品礦進(jìn)行冶煉;另一方面，鋼廠在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下愿意采購(gòu)高品礦，以提升單位產(chǎn)量。而時(shí)至今日，焦炭?jī)r(jià)格較去年明顯回落，焦炭對(duì)鋼廠采購(gòu)高品礦的驅(qū)動(dòng)作用消退。

　　進(jìn)入2017年以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)走高，鐵礦石價(jià)格與鋼廠利潤(rùn)走勢(shì)出現(xiàn)一定的背離。這是因?yàn)樵诮固績(jī)r(jià)格走弱后，鋼廠對(duì)鐵礦石品位有所調(diào)整，高品礦緊張局面明顯緩解，從而導(dǎo)致高品礦價(jià)格漲速有所放緩。

　　期現(xiàn)價(jià)差收窄制約上行空間

　　上周鐵礦石主力1705合約價(jià)格從最低638.5元/噸上行到最高735.0元/噸，上漲96.5元/噸，而同期港口PB粉現(xiàn)貨僅上漲20元/噸，期現(xiàn)貼水大幅收窄。目前鐵礦石1705合約僅貼水現(xiàn)貨25元/噸左右，如果算上交割成本幾乎接近平水，貼水基本修復(fù)。現(xiàn)貨上漲乏力制約鐵礦石進(jìn)一步向上的空間。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，鐵礦石供應(yīng)壓力不斷增加，外礦發(fā)貨維持高位，港口庫(kù)存持續(xù)攀升，國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)增多，前期高價(jià)焦炭對(duì)鋼廠采用高品鐵礦石的驅(qū)動(dòng)作用已經(jīng)消退，高品礦緊缺問(wèn)題較年初明顯緩解。目前已進(jìn)入3月下旬，近月合約貼水得到修復(fù)，鐵礦石上行空間會(huì)受限。