17年上半年錄得營收57.06億，同比增加18.95%，毛利率增長5.95個百分點至64.07%;主要依靠內(nèi)生式增長和外延式擴張兩種途徑：
復(fù)星醫(yī)藥(02196)業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈,包括藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥分銷與零售等方面，其中以藥品制造與研發(fā)為主，并以醫(yī)療服務(wù)為發(fā)展重點。
隨著創(chuàng)新藥品獲得臨床申報、子公司分拆上市、完成海外收購等推進公司健康產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈以及全球化的進程，可以看到復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)整合速度已明顯加快，公司的前期布局開始為盈利做出貢獻，逐漸步入收獲期。
藥品制造與研發(fā)鋒芒畢露
公司的藥品研發(fā)制造業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，17年上半年錄得營收57.06億，同比增加18.95%，毛利率增長5.95個百分點至64.07%;主要依靠內(nèi)生式增長和外延式擴張兩種途徑：
內(nèi)生式增長——公司擁有多種核心品種，覆蓋心血管系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、代謝及消化系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染、及原料藥等多個領(lǐng)域，其中，心血管系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域的匹伐他丁(邦之)及前列地爾干乳(優(yōu)帝爾)、代謝及消化系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)的復(fù)方蘆薈膠囊及非布司他片(優(yōu)立通)、抗腫瘤疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品培美曲塞二鈉(怡羅澤)等產(chǎn)品成功入選《新》醫(yī)保目錄》。隨著9月各地展開新醫(yī)保目錄的施行，上述核心品種有望對公司未來營收做出巨大貢獻。
除傳統(tǒng)藥物外，公司積極布局生物科技領(lǐng)域，其中包括單抗及CAR-T技術(shù)。旗下的子公司復(fù)宏漢霖成立于2009年，已建立較為完善的抗體藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化體系。在適應(yīng)癥和靶點布局上，復(fù)宏漢霖的策略非常穩(wěn)健。在研藥物基本圍繞國內(nèi)發(fā)病率較高的癌種(胃癌、肺癌、乳腺癌等)和自身免疫病(類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等)進行布局。截至2107年6月30日，有6個單抗品種(11個適應(yīng)證)已獲批中國臨床，其中2個產(chǎn)品已經(jīng)進入臨床Ⅲ期;HLX 06、HLX 07和HLX 10三個創(chuàng)新單抗產(chǎn)品之后相繼實現(xiàn)三地(美國、中國大陸、臺灣)臨床申報;研發(fā)效率可見一斑。
CAR-T技術(shù)方面，公司于今年1月與細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域企業(yè)凱特藥業(yè)(Kite Pharma)成立合營公司復(fù)星凱特，合作研發(fā)嵌合抗原受體T細(xì)胞(CAR-T)免疫治療技術(shù)。市場預(yù)計公司2018Q1將向國家申報臨床，或?qū)⒔柚鷮徳u審批的綠色通道于2020年上市。
外延式擴張——公司通過收購印度Gland Pharma達成渠道外銷和購買Sandoz產(chǎn)品包實現(xiàn)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷等方式，積極拓展外延式擴張，形成整合式發(fā)展。一方面，公司于10月3日完成對Gland Pharma74%股權(quán)收購;Gland Pharma是一家獲得美國FDA批準(zhǔn)的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，并獲得全球各大法規(guī)市場的GMP認(rèn)證，其業(yè)務(wù)收入主要來自于美國和歐洲，2016年和2017年獲批ANDA數(shù)目分別為9、10個，公司有望依托Gland Pharma約300人的專業(yè)注冊團隊，大幅提升公司產(chǎn)品的全球注冊進展。
另一方面，公司于8月28日向美國生物仿制藥巨頭Sandoz購買了多款美國注冊批件及相關(guān)技術(shù)資料，約90%的制劑品種為美國市場在售的仿制藥品種，覆蓋中樞神經(jīng)系統(tǒng)、心血管、抗感染等多個治療領(lǐng)域。在仿制藥面臨一致性評價的變革下，公司有望通過出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的模式，實現(xiàn)產(chǎn)品在國內(nèi)快速上市，其中氟西汀(抗抑郁藥)、左乙拉西坦(抗癲癇藥)、來氟米特(免疫抑制劑)市場空間大且競爭格局好，或?qū)@著增厚公司業(yè)績。
醫(yī)療服務(wù)引領(lǐng)高端醫(yī)療市場
2017H1公司醫(yī)療服務(wù)板塊實現(xiàn)收入10.12億元，同比增長34.39%，目前設(shè)有多家醫(yī)院和診所，于9月22日再下一城，完成綿陽市第三人民醫(yī)院改制，是拓展西南地區(qū)醫(yī)療服務(wù)的第一步。市場預(yù)計到2020年，公司控制的床位有望突破1萬張。
特別是公司重點打造的高端醫(yī)療品牌——“和睦家”對于復(fù)星完善藥、械、分銷和醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局意義重大，引領(lǐng)了中國高端醫(yī)療市場的發(fā)展。公司在北京、上海、廣州、天津、青島、烏蘭巴托擁有6家綜合性醫(yī)院，管理運營14家衛(wèi)星診所，為來自全球180多個國家地區(qū)患者提供醫(yī)療服務(wù)。
醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷
17年上半年，受惠于HPV試劑、醫(yī)療美容器械、牙科數(shù)字化產(chǎn)品和達芬奇手術(shù)機器人手術(shù)量(針對肺癌的早期診斷及治療)的快速增長，此分部業(yè)務(wù)營收增長17.1%。其中，公司位于以色列的子公司Sisram(01696)于9月19日成功在香港上市，Sisram主要專注于微創(chuàng)醫(yī)療美容，是目前中國市場上能量源美容器械的最大供應(yīng)商，2016年貢獻30%的分部營收。
醫(yī)藥分銷和零售或?qū)⑹芤鎯善敝迫媸┬?/strong>
公司主要參股(持股比例30%左右)的國藥控股(01099)在2017年上半年實現(xiàn)營收1378億元，同比增長8.65%，歸母凈利27.65億元，同比增長9.04%。國藥業(yè)績受部分省市執(zhí)行藥品零加成拖累，但市場認(rèn)為隨著兩票制的實施，可以在一定程度上抵消零加成帶來的不利影響，短期盈利增速受政策調(diào)控影響較大，存在不確定性。同時，公司有望依靠國藥控股的龍頭分銷地位，為產(chǎn)品銷量擴充渠道，做成大品種，助力內(nèi)生型增長。
估值水平
估值方面，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率20.4倍，市凈率2.77倍;市場預(yù)計2017/18年市盈率達22.9/19.6倍;預(yù)計2017/18年市凈率達3.0/2.7倍。此外，隨著Sisram在港股上市，復(fù)宏漢霖掛牌新三板，以及潛在的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)分拆上市等多家子公司上市，有利于提升公司的估值水平，逾千億市值更進一步。截止2017年10月17日，復(fù)星醫(yī)藥收市價為36.7港元，市場最高目標(biāo)價為40.4港元，潛在上升空間10.1%。
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