生態(tài)鏈分崩離析 “炒殼”模式走到盡頭

• 2018年6月7日 ZhangHongYuan來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng) 460 24
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  2018-2023年中國債券投資市場(chǎng)深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)及投資者能否做出適時(shí)有效的市場(chǎng)決策是制勝的關(guān)鍵。債券投資行業(yè)研究報(bào)告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場(chǎng)和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

炒殼成為艱難的生意，甚至有投資者稱，這一批炒殼者或成為末代“殼玩家”。

5月15日，*ST天馬發(fā)布收到華融證券要求公司發(fā)布違約平倉公告通知，其控股股東喀什星河到期未足額支付購回金額，構(gòu)成違約。目前，剩余質(zhì)押股數(shù)為3175萬股，剩余待購回初始交易金額15000萬元及其對(duì)應(yīng)的利息和違約金尚未償還。

5月29日，公司又收到喀什星河發(fā)來的、經(jīng)北京市第一中級(jí)人民法院簽章的《執(zhí)行裁定書》掃描件，就華融證券股份有限公司與喀什星河、北京星河世界集團(tuán)有限公司、徐茂棟公證債權(quán)糾紛一案，北京市第一中級(jí)人民法院裁定“查封、凍結(jié)、拍賣、變賣被執(zhí)行人喀什星河創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有的天馬股份3175萬股票，并對(duì)變價(jià)款優(yōu)先受償?！?/p>

喀什星河持有公司股票3.56億股，占公司總股本的29.97%，累計(jì)被司法輪候凍結(jié)3.56億股，占其持股總數(shù)的100%。文飛介紹，*ST天馬實(shí)控人近期曾多次接觸所在機(jī)構(gòu)尋求融資，但是并沒有獲得進(jìn)展。從盤面上看，*ST天馬復(fù)牌之后已經(jīng)18個(gè)跌停，股價(jià)從9.91元每股跌到了3.35元每股。

生態(tài)鏈面臨分崩離析

一位投行人士向記者介紹，在“殼玩家”中，大致分為三種。第一種是只簡(jiǎn)單囤積“殼”，在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格再次賣出，賺“高拋低吸”的錢;第二種是買“殼”之后進(jìn)行資產(chǎn)注入等資本運(yùn)作，拉高股價(jià)，通過二級(jí)市場(chǎng)出售賺錢，最后把“殼”賣掉;第三種是通過一個(gè)“殼”展開資本運(yùn)作，融資之后買入多個(gè)“殼”，直接制造出一個(gè)“資本系”，這種玩家往往野心最大，獲利最多。

但是從目前來看，多個(gè)“造系者”都已經(jīng)陷入困境。比如浙江一家以影視產(chǎn)業(yè)為核心的“資本系”為例。在2013年、2014年和2015年短短三年之內(nèi)攬入三家上市公司，迅速成為A股一大派系。

不過，這一資本系建立之后就一直風(fēng)波不斷。首先是2014年攬入的四川一家上市公司轉(zhuǎn)型動(dòng)漫行業(yè)后業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)表現(xiàn)平平。2017年6月，實(shí)際控制人向全體員工發(fā)出增持倡議，結(jié)果僅1名員工響應(yīng)。

2015年入主的一家醫(yī)藥類企業(yè)更是陷入股權(quán)爭(zhēng)斗泥淖，有機(jī)構(gòu)在2017年初便連續(xù)四次舉牌，直接威脅該資本系的控股地位。2018年2月，股權(quán)爭(zhēng)奪雙方又分別增持2%左右的公司股權(quán)。

除此之外，該醫(yī)藥企業(yè)連續(xù)7次重組失敗，最新的一次重組方案為擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購醫(yī)藥資產(chǎn)，并募集配套資金。交易標(biāo)的初步定價(jià)3.6億元，這一方案在今年1月終止。

“造系者”困境之下，以前依托于這些“資本系”的資金方、中介機(jī)構(gòu)等也面臨分崩離析。

“造系核心在于資金鏈的維持，‘造系者’一般并不擅長(zhǎng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)，收購?fù)鶐в懈吒軛U，收購之后就依賴股權(quán)質(zhì)押等方式融資?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?，股權(quán)質(zhì)押新規(guī)在年初落地，新規(guī)要求融入方不得為從事貸款、私募證券投資或私募股權(quán)投資、個(gè)人借貸等業(yè)務(wù)的其他機(jī)構(gòu)，或者前述機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，事實(shí)上直接封死了以往“造系者”買“殼”、股權(quán)質(zhì)押、并購重組、再買“殼”的循環(huán)路徑。

“殼”市場(chǎng)里面有很多生態(tài)，有些人專門并購資產(chǎn)，也有一些人專門給玩家借錢。文飛介紹，目前這個(gè)生態(tài)多個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)崩潰。以專門給上市公司借錢的“資金方”為例，這些人往往是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的民間資金，通過場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押方式為大股東融資。去年以來，文飛接觸的多個(gè)資金方已經(jīng)虧損。

“炒殼”模式走到盡頭

文飛認(rèn)為，從趨勢(shì)上來看，以往通過買“殼”然后進(jìn)行資本運(yùn)作牟利的方式，已經(jīng)走到盡頭。

“就像在高速行駛的一輛汽車上，‘殼玩家’以及相關(guān)者都坐在車后面，前面突然有人踩急剎車，一整車的人都受傷?！蔽娘w感慨，“這事也不能怪誰，資本以前一直是這樣做的，也能成功套利，但現(xiàn)在監(jiān)管層要防風(fēng)險(xiǎn)，以后這種模式很難繼續(xù)下去?！?/p>

“我們就是末代‘殼玩家’，經(jīng)過這輪周期，以后不會(huì)再這么瘋狂炒‘殼’了。”王哲說。

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