“兩票制”逐步推進 醫(yī)藥行業(yè)被重構(gòu)

• 2018年6月20日 YeShiMei來源：中證網(wǎng) 快資訊 368 17
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  2018-2024年中國中醫(yī)藥行業(yè)市場全景調(diào)研及投資價值評估咨詢報告

  中醫(yī)藥行業(yè)研究報告主要分析了中醫(yī)藥行業(yè)的國內(nèi)外發(fā)展概況、行業(yè)的發(fā)展環(huán)境、市場分析（市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、市場特點等）、競爭分析（行業(yè)集中度、競爭格局、競爭組群、競爭因素等）、產(chǎn)品價格...

隨著“兩票制”的逐步推進，醫(yī)藥流通行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)正被重構(gòu)，全國性布局的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)成為這場變革中的受益者。

隨著“兩票制”的逐步推進，醫(yī)藥流通行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)正被重構(gòu)，全國性布局的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)成為這場變革中的受益者。作為國內(nèi)少數(shù)已完成全國性布局的醫(yī)藥流通企業(yè)，瑞康醫(yī)藥創(chuàng)始人、總裁張仁華日前接受中國證券報記者專訪時透露，公司將在現(xiàn)有31個省級平臺的基礎(chǔ)上，進一步完善業(yè)務網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品條線布局，成長為全國性的平臺化、數(shù)據(jù)化、科技化的醫(yī)療流通服務企業(yè)。特別是在醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司已經(jīng)形成一定的競爭優(yōu)勢，力爭成為頭部的龍頭企業(yè)。

后續(xù)并購偏重模式創(chuàng)新標的

據(jù)介紹，瑞康醫(yī)藥自2016年起針對“兩票制”政策作出相應調(diào)整，將采購渠道上移，加大了直接從生產(chǎn)企業(yè)一票采購的占比。藥品方面，至2017年這一比例提升至80%，至2018年上半年這一比例已經(jīng)提高至92%;器械方面，2018年上半年這一比例也已經(jīng)提高至40%，計劃年底時提高至80%以上。下游銷售方面，始終堅持對醫(yī)療機構(gòu)開展純銷業(yè)務。這就意味著，瑞康醫(yī)藥已經(jīng)全面做好迎接兩票制準備。

張仁華表示，“兩票制“的實施對于公司而言更多是利好，一方面，公司從創(chuàng)業(yè)之初即選擇了直銷業(yè)務模式，直接面向醫(yī)院終端銷售;另一方面，這輪行業(yè)的洗牌整合中，中小醫(yī)藥流通企業(yè)經(jīng)營壓力加大、被整合意愿增強，收購方的談判空間變大，因此瑞康醫(yī)藥借此契機在全國開展了一系列收購。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年啟動全國外延并購以來，瑞康醫(yī)藥以“并購+合伙人”的模式，共計并購子公司129家，完成了全國31個省級平臺的布局。

對于外界對大舉并購所產(chǎn)生的商譽風險的擔憂，張仁華表示，公司的股權(quán)對價款分3年支付，標的企業(yè)若無法完成經(jīng)營業(yè)績對賭則終止并購，不會構(gòu)成商譽減值風險;另一方面，并購的PE倍數(shù)較低，而對賭要求的增速較高，一旦標的公司連續(xù)3年完成對賭，其給公司創(chuàng)造的新增利潤值很大程度上已經(jīng)覆蓋了商譽值。此前并購的絕大多數(shù)公司都超額完成了既定的增長目標，僅有2家公司計提了商譽減值。

對于下一階段的并購計劃，張仁華表示，大舉收購的階段已經(jīng)過去，2018年主要是查漏補缺、完善業(yè)務網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品條線布局，傾向于尋找商業(yè)模式新穎的標的，從而吸納其創(chuàng)新優(yōu)勢，賦能現(xiàn)有的31個省級業(yè)務平臺。

談到行業(yè)的整合趨勢，她認為，美國醫(yī)藥流通市場95%的份額由麥肯森、美源伯根以及卡迪那三家巨頭占據(jù)，中國腹地廣闊，各省GSP標準不盡相同，很難達到如此之高的行業(yè)集中度，但前10家企業(yè)占到60%以上市場份額仍然可期。隨著流通企業(yè)集中度的提高和集中采購的推行，和藥品器械上游生產(chǎn)商的談判議價能力也將得到提升。

隨著醫(yī)改逐步推進，醫(yī)療機構(gòu)控制藥占比和處方外流的實施，自2017年起瑞康醫(yī)藥加大了對零售藥房市場的覆蓋力度。張仁華透露，目前來自于零售藥房的營業(yè)收入占到了瑞康總體營收的12%左右，爭取將比例提升到20%以上。

值得一提的是，瑞康醫(yī)藥已全面上線SAP系統(tǒng)實施數(shù)據(jù)追蹤，實現(xiàn)精細化管理，目前已有80%以上的業(yè)務規(guī)模完成SAP上線，全國預計9月份以前完成全部上線。

二季度現(xiàn)金流有望環(huán)比改善

瑞康醫(yī)藥近年來在醫(yī)療器械領(lǐng)域著墨更多，業(yè)務版圖中醫(yī)療器械銷售收入占營業(yè)收入的比重逐年上漲，2017年已經(jīng)達到31.48%。

張仁華表示，藥品流通行業(yè)市場規(guī)模近2萬億元，隨著行業(yè)發(fā)展市場集中度不斷提高，當前從高速增長期轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長期。而中國器械流通行業(yè)較藥品流通行業(yè)在成長空間、利潤率、終端服務價值、整合空間等方面有更大優(yōu)勢。我國 2017年器械流通市場僅4300億元左右，僅占藥品流通市場規(guī)模的20%，參照歐美器械、藥品流通1:1的市場規(guī)模，具有巨大的增長空間。并且，我國器械剛踏上整合之路，當前集中度偏低，頭部的大型龍頭企業(yè)呼之欲出。

她表示，國藥、華潤、上藥三大巨頭在藥品流通領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢，瑞康醫(yī)藥近些年來選擇了器械業(yè)務作為突圍切入口，目前在器械流通領(lǐng)域已經(jīng)形成競爭優(yōu)勢，尤其是已經(jīng)成為檢驗試劑子領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。

數(shù)據(jù)顯示，瑞康醫(yī)藥2017年器械業(yè)務收入達73.3億元，其中檢驗業(yè)務收入達42.3億元。2018年的規(guī)劃是，檢驗業(yè)務爭取實現(xiàn)稅前銷售額80億元。

相對于藥品業(yè)務5%-10%的毛利率，器械流通毛利更高，能達到10%-35%，不過器械業(yè)務的劣勢在于下游支付賬期長于上游支付賬期，賬期差更長，這也在一定程度上導致瑞康醫(yī)藥經(jīng)營性現(xiàn)金流較為緊張。

數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度瑞康醫(yī)藥經(jīng)營性現(xiàn)金流為-23.5億元。張仁華透露，這主要是由于前期收購密集，被收購標的并表帶來應收賬款、預付款，同時器械業(yè)務增長較快，且為二季度做準備等原因所致，這一情況預計“二季度會出現(xiàn)環(huán)比大幅度改善”。

此外，據(jù)透露，在加強流通網(wǎng)絡(luò)布局的同時，瑞康醫(yī)藥還計劃著手布局上游的藥品、器械研發(fā)版塊。以IVD領(lǐng)域為例，公司計劃設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，專門投資上游IVD產(chǎn)品生產(chǎn)商。

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