人民幣破7有什么可怕的？6.9和7.1有什么不同？

• 2018年8月21日 YangJinZhu來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng) 801 48
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  2018-2023年中國(guó)一體化收銀機(jī)行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  中研普華通過(guò)對(duì)一體化收銀機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期跟蹤監(jiān)測(cè)，分析一體化收銀機(jī)行業(yè)需求、供給、經(jīng)營(yíng)特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場(chǎng)、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客...

8月15日夜間，人民幣對(duì)美元跌幅擴(kuò)大，美元對(duì)離岸人民幣一度跌破了6.94，“破7”恐慌再度燃起。

8月15日夜間，人民幣對(duì)美元跌幅擴(kuò)大，美元對(duì)離岸人民幣一度跌破了6.94，“破7”恐慌再度燃起。

所幸，8月16日先是傳出了中國(guó)8月下旬應(yīng)邀率團(tuán)訪美的消息，下午更是傳出央行采取了逆周期管理的措施，離岸人民幣一度大漲700點(diǎn)。截至周五，美元兌人民幣穩(wěn)定在了6.88關(guān)口。

但關(guān)鍵的問(wèn)題并不在于人民幣是不是守住了“7”，而在于為何大家似乎對(duì)于“7”有著難以擺脫的執(zhí)念？6.9和7.1有什么實(shí)質(zhì)性差別？

首先，在美元走強(qiáng)、中美經(jīng)濟(jì)和利率周期分化的背景下，隨著今年美元從最低點(diǎn)大漲10%，人民幣也從最高點(diǎn)下跌近10%，這是一個(gè)市場(chǎng)化貨幣最正常不過(guò)的表現(xiàn)。即使是成熟市場(chǎng)的歐元匯率，也在歐洲央行6月會(huì)議后，因市場(chǎng)對(duì)歐洲央行加息的預(yù)期有所推遲，在一周內(nèi)對(duì)美元就貶值了3%，更別提今年貶值10%~30%的其他新興市場(chǎng)貨幣。

筆者通過(guò)和離岸交易員的交流后也發(fā)現(xiàn)，其實(shí)今年以來(lái)離岸人民幣空頭十分克制，根本沒(méi)有什么所謂的“惡意做空的大鱷”，即使有對(duì)沖基金做空，其頭寸也都在6.75左右獲利了結(jié)。和那些有大量經(jīng)常賬戶赤字、受資本流出影響巨大的新興市場(chǎng)國(guó)家相比，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行跡象，但10%的貶值幅度可以說(shuō)也是跌出了安全邊際。

如果當(dāng)美元指數(shù)從當(dāng)前的96繼續(xù)升到100，應(yīng)該繼續(xù)耗費(fèi)外匯儲(chǔ)備、干預(yù)人民幣而讓其對(duì)美元不“破7”嗎？在人民幣國(guó)際化、吸引外資流入的當(dāng)口，干預(yù)似乎并無(wú)益于信用的建立。

“貨幣先生”、中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定就表示，“以中國(guó)目前的形勢(shì)，人民幣很難再出現(xiàn)大幅度貶值的情況。在目前情況下，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率是得不償失的。在2015至2016年的短短兩年中，外匯儲(chǔ)備損耗1萬(wàn)億美元是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的損失。我認(rèn)為，即便當(dāng)初不干預(yù)，人民幣匯率也會(huì)在2017年回穩(wěn)。”

沒(méi)有永遠(yuǎn)上漲的美元，也沒(méi)有永遠(yuǎn)只跌不反彈的人民幣。“美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管快速擴(kuò)張、短期沒(méi)有蕭條跡象，但美國(guó)在承受不斷攀升的利率、強(qiáng)美元和關(guān)稅將沖擊美國(guó)出口、歷史新低的失業(yè)率意味著美國(guó)很難找到更便宜的勞動(dòng)力、晚周期的減稅等財(cái)政刺激加劇財(cái)政負(fù)擔(dān)，因此其實(shí)不用擔(dān)心美元永遠(yuǎn)漲不停，一切都會(huì)自我修正、均值回歸，就像騰訊股票有漲有跌一樣?！蹦畴x岸大行交易主管這樣對(duì)筆者笑稱，“怎么好像大家比我這個(gè)做交易的還悲觀？”

內(nèi)外因素共振下的人民幣貶值

從今年4月開(kāi)始，美元飛快走升。截至北京時(shí)間6月27日，離岸人民幣貶值近1.5%，為2016年以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。而美元指數(shù)報(bào)94.46，較年內(nèi)最低點(diǎn)的88.2大漲近7%。

此后，美元漲勢(shì)趨緩，任何利好數(shù)據(jù)下也似乎“漲不動(dòng)”，美元多頭似乎在尋找方向。

直到近期土耳其危機(jī)爆發(fā)，美元又再次啟動(dòng)。8月10日，美元指數(shù)在恐慌情緒和強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)支撐下大幅攀升，不但站穩(wěn)了95的重壓阻力位置，并在當(dāng)日一舉突破96，漲幅近0.76%。目前，美元指數(shù)站穩(wěn)了96.4。也就在此后幾日，人民幣隨之走貶，離岸人民幣一度在8月15日跌至6.94。

內(nèi)因和外因共同主導(dǎo)了這波人民幣快速貶值。

外因來(lái)看，美元走強(qiáng)是主因之一，多數(shù)機(jī)構(gòu)年初看跌美元，而由于美元空頭倉(cāng)位集中，一旦倒戈，會(huì)導(dǎo)致巨量敞口的清理，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

年初，全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，使得市場(chǎng)認(rèn)為其他貨幣比美元更具吸引力，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)良好。早前更有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁主要是因?yàn)椴豢沙掷m(xù)、甚至危險(xiǎn)的晚周期財(cái)政刺激，這可能會(huì)提前使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期終結(jié)，并留下巨大的財(cái)政赤字后遺癥。

然而，過(guò)了幾個(gè)月后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)在是太強(qiáng)了，使得多年來(lái)讓市場(chǎng)相信“中性利率更低、本輪加息周期的利率不會(huì)高于3%”的美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始拋棄了這個(gè)舊故事，考慮加速加息。同時(shí)，歐洲、中國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增速又開(kāi)始放緩，而新興市場(chǎng)隨之陷入巨震，尤其是受到貿(mào)易戰(zhàn)、資本外流的夾擊。疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表，此前不斷涌入新興市場(chǎng)的過(guò)剩資本開(kāi)始撤出。

目前，美國(guó)失業(yè)率為3.8%，創(chuàng)18年新低，美國(guó)二季度的GDP增長(zhǎng)率飆升至4.1。此前，所有機(jī)構(gòu)都沒(méi)有想到，稅改會(huì)如此帶動(dòng)企業(yè)的資本支出、刺激經(jīng)濟(jì)。

同時(shí)，歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的意外走弱加劇了美元看漲。去年歐元對(duì)美元暴漲超10%，今年數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)制造業(yè)大幅走弱，疊加意大利政治風(fēng)險(xiǎn)，做多歐元的敞口也出現(xiàn)集中清理。如今，各界也因?yàn)閾?dān)心歐洲銀行業(yè)對(duì)于土耳其的較大風(fēng)險(xiǎn)敞口，歐元/美元一度跌至1.14附近。值得一提的是，年初機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測(cè)為1.30。

就內(nèi)因而言，5月開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了放緩的跡象。例如，消費(fèi)品零售總額名義當(dāng)月同比僅增長(zhǎng)8.5%，創(chuàng)下了2003年非典以來(lái)的最低紀(jì)錄；固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)同樣下滑，前5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速僅6.1%，比前4月累計(jì)增速下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中美貨幣政策開(kāi)始分化。6月24日，中國(guó)央行宣布定向降準(zhǔn)，為今年以來(lái)第三次，且中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后并未“跟隨加息”。中美經(jīng)濟(jì)周期分化之下，兩國(guó)10年期國(guó)債利率中樞一下一上，進(jìn)而導(dǎo)致中美利差不斷收窄。

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