閱文集團(tuán)市值9個(gè)月連續(xù)下降 蒸發(fā)557.44億港元 155億收購(gòu)新麗傳媒

• 2018年8月24日 YangJinZhu來(lái)源：新浪 701 41
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  2018-2023年中國(guó)醫(yī)用保健袋行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  中研普華通過(guò)對(duì)醫(yī)用保健袋行業(yè)長(zhǎng)期跟蹤監(jiān)測(cè)，分析醫(yī)用保健袋行業(yè)需求、供給、經(jīng)營(yíng)特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場(chǎng)、企業(yè)、用戶(hù)等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客戶(hù)提...

8月13日晚間，閱文集團(tuán)宣布155億元“鯨吞”新麗傳媒。然而，投資者不買(mǎi)賬，8月14日開(kāi)始，閱文集團(tuán)股價(jià)連跌5日。其中，8月17日，閱文集團(tuán)股價(jià)盤(pán)中跌至48.50港元。相較于上市首日創(chuàng)下的110.00港元最高價(jià)，閱文集團(tuán)9個(gè)多月以來(lái)市值已蒸發(fā)557.44億港元，折合人民幣485.53億

誰(shuí)賺了？

據(jù)國(guó)際金融報(bào)，在這筆交易中，除了閱文集團(tuán)、新麗傳媒，高估值還少不了下面這一大因素。

2018年3月，光線(xiàn)傳媒曾以33.17億元對(duì)價(jià)將持有的新麗傳媒27.642%股份出售給林芝騰訊（騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金全資子公司），在當(dāng)時(shí)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期新麗傳媒將彌補(bǔ)騰訊影視制作短板，新麗傳媒的估值為120億元。

而此次，在155億總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)將向同為自己股東的騰訊支付對(duì)價(jià)52.9億元，結(jié)算方式為股份；閱文集團(tuán)將向新麗傳媒創(chuàng)辦人曹華益及公司原管理層支付102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份方式結(jié)算。交易完成后，騰訊持有閱文集團(tuán)股份增至52.66%，為控股股東；騰訊同時(shí)持有新麗傳媒44.08%股權(quán)，為新麗傳媒第一大股東。

不到半年時(shí)間，新麗傳媒估值增加了35億元，增幅達(dá)29.17%，而林芝騰訊賬面上就賺了近20億元，可以說(shuō)是一筆極佳的買(mǎi)賣(mài)。只不過(guò)，接盤(pán)的卻是同在騰訊旗下的閱文集團(tuán)。有網(wǎng)友開(kāi)玩笑地說(shuō)：親兒子（林芝騰訊）和親手抱來(lái)的兒子（閱文集團(tuán)），區(qū)別就是這么大嗎？

有業(yè)內(nèi)人士表示，以盈利能力而言，新麗傳媒并不能與此估值匹配，但新麗傳媒的制作能力與口碑也非常有價(jià)值。此外，新麗傳媒的明星股東眾多，有陳凱歌、黃怡（演員海清）、李光潔、余征（制片人于正），張小童（張嘉譯）、胡軍、宋佳等，如若出價(jià)過(guò)低，可能收購(gòu)難以完成。

可以預(yù)見(jiàn)的是，若閱文集團(tuán)的收購(gòu)?fù)瓿?，?duì)于曾在2012年、2014年和2017年三次發(fā)起IPO，最終均主動(dòng)終止的新麗傳媒，其一眾股東將獲益頗豐。

根據(jù)公告，在交易完成時(shí)，新麗傳媒管理層只能拿到40%，即15億元現(xiàn)金和26億元股票，而股票采用的股價(jià)為每股80港元，遠(yuǎn)高于閱文集團(tuán)如今的股價(jià)。此外，新麗承諾在2018年-2020年需要實(shí)現(xiàn)年利潤(rùn)5億元、7億元、9億元，倘未能完成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)水平，則后續(xù)支付代價(jià)將予以調(diào)整。

閱文市值單日蒸發(fā)90億元 機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)

據(jù)證券日?qǐng)?bào)，8月13日晚，閱文集團(tuán)披露收購(gòu)計(jì)劃稱(chēng)，公司擬以不超過(guò)155億元的價(jià)格，收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)。2014年以來(lái)，新麗傳媒兩度沖擊IPO未果。今年3月份，光線(xiàn)傳媒將其持有的新麗傳媒27.64%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予騰訊。

可是，市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)賬。8月14日開(kāi)盤(pán)，閱文集團(tuán)股價(jià)一路走低，截至收盤(pán)當(dāng)日股價(jià)跌去17.01%，每股跌11.4港元，總市值縮水103.28港元（約合人民幣90.5億元）。

一位不愿具名的券商分析師表示，閱文集團(tuán)股價(jià)大跌的原因在于收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期。

8月13日，閱文集團(tuán)還披露了2018年未經(jīng)審計(jì)的中期業(yè)績(jī)：上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入22.83億元，同比增長(zhǎng)18.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利5.67億元，同比增長(zhǎng)142.2%；實(shí)現(xiàn)盈利5.04億元，同比增長(zhǎng)136.2%。收入的主要來(lái)源是在線(xiàn)閱讀。公司表示，通過(guò)收購(gòu)新麗傳媒，可以打通集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司豐富的在線(xiàn)文學(xué)IP將為新麗傳媒提供強(qiáng)力的內(nèi)容支持。

但是，8月14日，仍有部分機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)閱文集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)。其中，交銀國(guó)際發(fā)表報(bào)告分析，根據(jù)閱文集團(tuán)10年期貼現(xiàn)現(xiàn)金流，下調(diào)目標(biāo)價(jià)6.7%，由75元降至70元，評(píng)級(jí)維持“中性”。

該行認(rèn)為，公司2018年上半年每月付費(fèi)用戶(hù)低于預(yù)期，而將新用戶(hù)轉(zhuǎn)化成付費(fèi)用戶(hù)亦需要一個(gè)季度至三個(gè)季度的時(shí)間，同時(shí)因內(nèi)容成本提高，下調(diào)其2018年及2019年盈利預(yù)測(cè)19%。不過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，公司或受惠于其IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，縱使現(xiàn)時(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比仍然較少。

《如懿傳》會(huì)“涼涼”嗎？

據(jù)時(shí)間財(cái)經(jīng)，作為“下嫁”閱文集團(tuán)后的首份大禮，《如懿傳》堪稱(chēng)新麗傳媒“扛鼎之作”。這部含著金湯匙出生的宮斗劇，從籌拍之初就被定位為《甄嬛傳》姊妹篇。不僅擁有原班導(dǎo)演、編劇坐鎮(zhèn)，更有“影后”周迅、人氣影星霍建華及張豐毅、王勁松、李光潔、鄔君梅等老戲骨加持。與《延禧攻略》飽受質(zhì)疑的于正制作班底相比，《如懿傳》堪稱(chēng)“金枝玉葉”。

蹊蹺的是，《如懿傳》之后的路卻走得頗為曲折。首當(dāng)其沖是抄襲風(fēng)波，《如懿傳》原作者吳雪嵐（筆名流瀲紫）在寫(xiě)完《甄嬛傳》后，據(jù)稱(chēng)曾花五年時(shí)間潛心創(chuàng)作《如懿傳》。但沒(méi)想到此書(shū)出爐后，即遭到網(wǎng)絡(luò)作家“匪我思存”的指責(zé)，稱(chēng)其抄襲自己小說(shuō)。究竟抄襲與否，至今仍無(wú)定論。

隨后，央視又曝出《如懿傳》兩位主演片酬高達(dá)1.5億元的消息，引發(fā)公眾熱議。據(jù)新麗傳媒公布的招股書(shū)顯示，周迅、霍建華片酬分別為5350萬(wàn)元、5072萬(wàn)元，雖未達(dá)到報(bào)道中所說(shuō)“1.5億元”，仍然讓外界感到震驚。

最令人費(fèi)解的是，《如懿傳》最早定于2017年12月登錄東方衛(wèi)視與江蘇衛(wèi)視，之后卻經(jīng)歷多次“送審危機(jī)”，不得不延期播出。就這樣經(jīng)歷一輪又一輪的延期與定檔后，《延禧攻略》最終搶得先機(jī)，成為當(dāng)下最熱門(mén)古裝劇。

好消息是，8月21日閱文集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。在以49.7港元開(kāi)盤(pán)后，公司股價(jià)一路向上，收盤(pán)報(bào)54港元，當(dāng)日漲幅9.09%?！暗粢粋€(gè)新麗傳媒”顯然過(guò)于情緒化，在資本市場(chǎng)已著手修正估值后，“劇王”《如懿傳》能“夫唱婦隨”、收復(fù)失去的江山嗎？

IP整合下的資產(chǎn)騰挪

據(jù)時(shí)代周報(bào)，在最新這筆交易中，騰訊作為賣(mài)方的角色，如若按照兩次買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，騰訊相當(dāng)于間接獲得了將近20億元的投資收益。根據(jù)此次協(xié)議，交易采用75%的股份+25%的現(xiàn)金進(jìn)行。在155億元總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對(duì)價(jià)為52.9億元，結(jié)算方式為股份；新麗傳媒管理層賣(mài)方持股則要價(jià)102.1億元，50%現(xiàn)金及50%股份的方式結(jié)算。

交易完成后，騰訊對(duì)閱文集團(tuán)的持股將進(jìn)一步增加至54.34%，而閱文集團(tuán)則全資擁有新麗傳媒。閱文集團(tuán)表示，在整個(gè)中國(guó)新文創(chuàng)生態(tài)中，閱文收購(gòu)新麗后，旗下內(nèi)容資源將獲得更快、更優(yōu)質(zhì)的價(jià)值轉(zhuǎn)化，雙方將共同推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP生態(tài)系統(tǒng)良性發(fā)展。

不過(guò)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，鑒于騰訊在閱文集團(tuán)和新麗傳媒中的特色角色，這樁交易雖然合規(guī)，但卻容易引發(fā)爭(zhēng)議。

其中，對(duì)于外界高估值的爭(zhēng)議，閱文集團(tuán)解釋?zhuān)勒针p方達(dá)成的最終協(xié)議，閱文將用人民幣51億元的現(xiàn)金和人民幣104億元的股票從新麗管理團(tuán)隊(duì)成員及騰訊處收購(gòu)新麗100%的股份，其中包括一個(gè)基于財(cái)務(wù)表現(xiàn)的獲利計(jì)酬機(jī)制以激勵(lì)新麗管理團(tuán)隊(duì)并使其與公司長(zhǎng)期發(fā)展保持一致。

閱文集團(tuán)表示，被用作股票對(duì)價(jià)的閱文股票將會(huì)按每股80港元的價(jià)格發(fā)行，新麗管理團(tuán)隊(duì)將在交易完成時(shí)收到與其相關(guān)約定對(duì)價(jià)的約40%（人民幣15億元的現(xiàn)金和人民幣26億元的股票），余下對(duì)價(jià)將被遞延并取決于未來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

每股80港元的對(duì)價(jià)，如若按照閱文集團(tuán)發(fā)布并購(gòu)公告的當(dāng)日每股67港元的股價(jià)來(lái)看，意味著收購(gòu)對(duì)價(jià)溢價(jià)超過(guò)20%。而按照8月14日的收盤(pán)價(jià)55港元來(lái)計(jì)算，收購(gòu)對(duì)價(jià)已溢價(jià)超過(guò)40%。

至于在騰訊的“新文創(chuàng)”布局下，雙方內(nèi)容平臺(tái)將會(huì)如何整合？閱文集團(tuán)透露，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺(tái)選取素材。與此同時(shí)，新麗傳媒將在閱文集團(tuán)幫助下，接觸閱文集團(tuán)的內(nèi)容庫(kù)、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。這也表明，未來(lái)雙方在內(nèi)容、技術(shù)、人事方面不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整。

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