永輝超市不增利怪圈 門店大幅擴張

• 2018年8月30日 ZhouXun來源：長江商報 1292 84
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  2018-2024年中國超市行業(yè)發(fā)展前景及投資風險預測分析報告

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今年上半年，永輝超市實現(xiàn)營收343.97億元，同比增長21.47%，但同期凈利潤為9.33億元，同比下降11.54%，扣非凈利潤為8.26億元，同比下降20.33%。

記者發(fā)現(xiàn)，半年報顯示，今年上半年，永輝超市實現(xiàn)營收343.97億元，同比增長21.47%，但同期凈利潤為9.33億元，同比下降11.54%，扣非凈利潤為8.26億元，同比下降20.33%。近五年來，永輝超市每個半年度營收均保持升勢，但凈利潤在今年首次出現(xiàn)下降。

凈利潤下降受累于費用大幅增長。上半年，公司銷售費用54.72億元，同比增長43.97%，管理費用13.90億元，同比增幅為75.91%。同時，公司毛利率上升了近2個百分點，但凈利率下降了1.42個百分點。

永輝超市費用大幅增長源于上半年密集開店。上半年，公司新開門店160家，門店總數(shù)升至952家。

不過，二級市場上，投資者對永輝超市并不看好。今年1月22日，公司耗資逾16億元回購股份，用于限制性股權(quán)激勵，但這一利好并未阻擋住股價大幅下跌。

據(jù)記者初步統(tǒng)計，回購股份至今，股價跌幅達四成，市值從1180億縮水至703億元，蒸發(fā)了477億元。

近五年半年度凈利首降

今年上半年永輝超市陷入了增收不增利的尷尬境地。

今年前6個月，公司實現(xiàn)營收343.97億元，較去年同期增長60.80億元，增幅為21.47%。這也是2013年以來，永輝超市保持半年營收持續(xù)增長的傲嬌業(yè)績。

2013年至2017年的5個半年度營業(yè)收入分別為144.13億元、177.03億元、208.35億元、245.18億元、283.17億元，同比分別增長23.06%、22.83%、17.69%、17.68%、15.49%。從同比增幅來看，2013年以來逐步放緩，但在今年上半年，增幅實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，由增速放緩逆襲為加速增長。

同期，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3.89億元、4.53億元、5.27億元、6.70億元、10.55億元，同比增幅為102.37%、16.37%、16.30%、27.19%、57.57%。2014年、2015年增速小幅放緩，2016年、2017年增速加快。

然而，凈利潤大幅增長的勢頭在今年上半年戛然而止。上半年，公司實現(xiàn)凈利潤9.33億元，比2017年10.55億元減少了1.22億元，下降幅度為11.54%，扣非凈利潤為8.26億元，同比降幅為20.33%。這是公司近五年來首個半年度凈利潤負增長的業(yè)績報告。

從產(chǎn)品毛利率方面看，上半年，公司綜合毛利率為22.41%，比去年同期20.44%增長了1.97個百分點。不過，公司凈利率卻在下降，其凈利率為2.17%，相較上年同期3.59%下降了1.42個百分點。

此外，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.89%，較上年同期5.46%減少了0.57個百分點，除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為4.33%，較上年同期5.36%減少了1.03個百分點。

新增門店160家銷售費用猛增16億

永輝超市增收不增利源于多項費用大幅增長。

半年報顯示，上半年，公司銷售費用和管理費用均出現(xiàn)大幅增長。其銷售費用為54.72億元，較2017年上半年的38億元增加了16.72億元，增幅為43.97%。管理費用由2017年上半年的7.9億元增長至13.90億元，增加6億元，增長幅度為75.91%。

銷售費用明細中，職工薪酬由上年同期的15.83億元增長至今年上半年的22.57億元，增加了6.74億元，此外，房租及物業(yè)管理費增加了2.26億元、折舊與攤銷增長近億元、運費及倉儲服務費增長約2億元、業(yè)務宣傳費增加約1.50億元。

管理費用中，除了增加的3.44億元股權(quán)激勵費用外，職工薪酬、折舊及攤銷、辦公費用、系統(tǒng)服務費均有增長。

此外，2017年上半年，公司財務費用為―8024.41萬元，而今年上半年為4545.21萬元。同期，資產(chǎn)減值損失也從226.29萬元增加至297.31萬元，這其中，壞賬損失從173.04萬元增加至294.98萬元。

對于費用大幅增長，永輝超市解釋，主要是來自兩方面因素導致，一方面為持續(xù)引入高端管理、技術(shù)、經(jīng)營型人才而增加的薪酬成本、計提股權(quán)激勵費用，另一方面是由于門店增加，費用支出同比增加。

半年報顯示，截至今年6月底，永輝超市共擁有952家門店，其中今年上半年門店凈增加146家，包括新開云超門店45家，閉店3家;新增永輝生活店96家，閉店11家，新增超級物種19家。至此，其商業(yè)業(yè)務已覆蓋全國22個省市。

大幅增長的費用不僅吞噬了公司利潤，也使得公司現(xiàn)金流急劇減少。上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為13.08億元，較2017年全年的26.41億元減少了13.33億元，與上年同期26.05億元相比下降了49.79%。

市值7個月蒸發(fā)477億

營業(yè)收入與凈利潤增長不匹配，傳導至二級市場上的是股價大幅下挫。

2010年上市之時，永輝超市發(fā)行價為23.98元，上市首日突破30元。隨后回調(diào)，至2012年8月2日低至20.41元，創(chuàng)下歷史底部，此后一路上揚。上市以來，公司實施了三次每10股轉(zhuǎn)10股的高送轉(zhuǎn)。后復權(quán)計算，2015年6月，A股牛市頂峰期，其股價最高為60元。市場劇烈波動期間，公司股價也曾有較大幅度調(diào)整，但從2016年2月開始，股價急劇攀升，至今年1月25日，達到了101.60元的頂部。

然而，登頂之后，股價步入長熊通道，跌跌不休。至上周五的8月24日，跌至63.04元，較高點時跌幅約為四成。按除權(quán)股價算，今年1月25日最高為12.32元，8月24日收報7.35元，7個月的跌幅也達40.34%。

意外的是，永輝超市接連釋放利好，仍未阻止住股價跌勢。

今年1月22日，為了實施股權(quán)激勵，公司耗資16.26億元回購了公司1.66億股股份，占公司總股本的1.74%，回購價格為9.77元/股。無疑，如此大規(guī)?；刭?，在A股市場極為少見。此外，今年3月、4月，公司相繼發(fā)布了2017年年度報告、2018年一季報，財報均較為亮麗。

隨著股價大幅下跌，永輝超市市值大幅縮水。今年1月25日，公司市值約為1180億元，而8月24日僅為703億元，短短7個月，市值蒸發(fā)477億元。

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