晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)飆升40% 市值不足總資產(chǎn)兩成

• 2018年9月4日 YangJinZhu來源：搜狐 600 34
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  2018-2023年版嬰兒車產(chǎn)業(yè)園區(qū)定位規(guī)劃及招商策略咨詢報(bào)告

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紙張頻頻漲價(jià)大背景下，中國造紙行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)盈利能力開始削弱。記者查閱半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年前6個(gè)月，晨鳴紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.51億元，凈利潤17.85億元，同比增幅為2.24%。相較2016年、2017年上半年同比增幅超80%，公司今年增速驟降。

紙張頻頻漲價(jià)大背景下，中國造紙行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)盈利能力開始削弱。

記者查閱半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年前6個(gè)月，晨鳴紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.51億元，凈利潤17.85億元，同比增幅為2.24%。相較2016年、2017年上半年同比增幅超80%，公司今年增速驟降。

凈利增速下滑與公司頻頻舉債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇攀升密切相關(guān)。今年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為14.99億元，較上年同期增長了42.02%。

作為全國唯一一家同時(shí)發(fā)行A股、B股、H股及優(yōu)先股的上市公司，晨鳴紙業(yè)融資規(guī)模驚人。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司累計(jì)融資達(dá)3680.95億元，而年初以來，公司累計(jì)發(fā)債108億元。

融資超3000億元，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤175.72億元，僅占融資總額的4.77%。

值得一提的是，作為一家大型造紙企業(yè)，盈利能力最強(qiáng)的并不是造紙業(yè)務(wù)，而是融資租賃。2016年至今，公司融資租賃業(yè)務(wù)毛利率在90%左右，其貢獻(xiàn)的利潤一度占公司利潤的半壁江山。不過，隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)，其融資租賃業(yè)務(wù)開始縮水，進(jìn)而沖擊公司盈利能力。

二級(jí)市場上，投資者或許并不看好晨鳴紙業(yè)。截至今年6月底，公司資產(chǎn)1070.76億元，而截至8月31日，公司市值僅為193.16億元，較6個(gè)月前的386.83億元蒸發(fā)了一半。

市值不足總資產(chǎn)兩成

晨鳴紙業(yè)遭遇2015年以來凈利潤增長最為緩慢時(shí)期。

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.51億元，同比增長13.11%，凈利潤17.85億元，同比增長2.24%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤為15.38億元，同比下降5.26%，基本每股收益下降28%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降1.47%，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)也縮水至276.77億元。

晨鳴紙業(yè)是一家老牌造紙企業(yè)，早在2000年就在深交所掛牌，其經(jīng)濟(jì)效益主要指標(biāo)連續(xù)20余年在全國同行業(yè)保持領(lǐng)先地位。尤其是近幾年來，公司突然進(jìn)入高速發(fā)展期，盈利能力暴增。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，公司營業(yè)收入從191.02億元增長至298.52億元，三年增長了107.50億元，增幅為56.28%。同期，凈利潤的增速更為驚人。2014年，凈利潤為5.05億元，2017年達(dá)到37.69億元，三年增長32.64億元，增幅為6.46倍。

從半年情況看，2015年6月30日至2017年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為2.76億元、9.39億元、17.46億元，同比增幅分別為13.99%、239.80%、85.86%。

對比上述數(shù)據(jù)，今年上半年的凈利增速堪稱是原地踏步。如果剔除獲得的計(jì)入當(dāng)期損益的2.39億元政府補(bǔ)助，公司凈利潤降幅較為明顯。

盈利能力削弱，早已傳導(dǎo)至二級(jí)市場。

今年初以來，投資者似乎不太看好晨鳴紙業(yè)的發(fā)展前景，以致股價(jià)跌跌不休。期間，雖然該公司披露了2017年度亮麗的財(cái)務(wù)報(bào)告，股價(jià)也只是短暫小幅上揚(yáng)隨后便繼續(xù)下挫。從今年3月初以來，公司股價(jià)從20元左右，跌至上周五的6.65元，跌幅逾六成。

截至今年6月底，公司總資產(chǎn)為1070.76億元，凈資產(chǎn)為276.77億元，而截至上周五的市值為193.16億元，僅為總資產(chǎn)的18.04%、凈資產(chǎn)的69.79%。

融資租賃貢獻(xiàn)利潤下降至25%

今年以來紙張頻頻提價(jià)的大背景下，晨鳴紙業(yè)盈利能力依然在大滑坡，這與其費(fèi)用大幅增長、資產(chǎn)減值等密切相關(guān)。

半年報(bào)顯示，上半年，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，成本變動(dòng)最大的指標(biāo)是財(cái)務(wù)費(fèi)用。截至6月30日，其財(cái)務(wù)費(fèi)用為14.99億元，較上年同期的10.55億元增長4.44億元?jiǎng)派?0%，公司對此解釋為融資成本同比上升。

長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，今年上半年，公司的有息負(fù)債不僅未增長反而在減少，其短期借款為348.23億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債43.21億元、長期借款為72.07億元、應(yīng)付債券為20.97億元，合計(jì)比年初減少1.16億元。

負(fù)債未增反降為何融資成本上升？原來，公司在借新債還舊債。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來，公司累計(jì)發(fā)債（公司債、短融、中期票據(jù)）108億元，其中今年上半年為87億元。

根據(jù)披露，公司發(fā)債主要有置換銀行貸款、償還到期債權(quán)等。

此外，今年上半年壞賬損失達(dá)1.5億元，而上年同期為0.5億元。

另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，作為中國最大規(guī)模的造紙龍頭，晨鳴紙業(yè)的第二主業(yè)融資租賃的盈利才是最強(qiáng)的。

早年在紙張行情低迷之時(shí)，晨鳴紙業(yè)布局了融資租賃等業(yè)務(wù)。從2015年開始，融資租賃業(yè)務(wù)突然發(fā)力，其貢獻(xiàn)的利潤一度占了公司利潤的半壁江山。

2015年至今年上半年，公司融資租賃業(yè)務(wù)營收分別為10.85億元、23.40億元、23.47億元、12.72億元，雖然只占公司營業(yè)收入的5.36%、10.21%、7.86%、8.18%，但其毛利率分別高達(dá)88.22%、90.62%、87.97%、88.52%，其實(shí)現(xiàn)的毛利分別為9.57億元、21.20億元、20.65億元、11.26億元。

不過，從2017年下半年開始，受融資環(huán)境影響，融資租賃業(yè)務(wù)遇到瓶頸。今年上半年，融資租賃業(yè)務(wù)占公司總營收的8.18%，但凈利潤由原來的半壁江山下降至25%左右。

493億短期債務(wù)是長期債務(wù)5.3倍

盈利能力下滑、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理直接危及晨鳴紙業(yè)償債能力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市18年來，晨鳴紙業(yè)直接融資854.56億元（含IPO、定增、發(fā)債等），間接融資按增量負(fù)債口徑為454.37億元，合計(jì)為1308.93億元。如果按照公司籌資現(xiàn)金流入口徑來計(jì)算間接融資，其累計(jì)借款取得現(xiàn)金高達(dá)2826.39億元，合計(jì)達(dá)到3680.95億元。

對比發(fā)現(xiàn)，雖然公司通過發(fā)債（公司發(fā)債795億元）提高了直接融資比重，但總體上向銀行借款仍是主要途徑。

從長短期債務(wù)看，僅以今年上半年數(shù)據(jù)而言，短期債務(wù)493.05億元，長期債務(wù)93.04億元，短期債務(wù)是長期債務(wù)的5.3倍。

目前來看，公司資金缺口較大，截至6月底，公司流動(dòng)負(fù)債594億元，剔除經(jīng)營性負(fù)債，年內(nèi)需償還的債務(wù)超過500億元。今年以來，公司加速現(xiàn)金回流，選擇性壓縮融資租賃業(yè)務(wù)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為47.45億元。參考公司盈利狀況、定增方案終止，考慮到包括美倫40萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目、高檔文化紙項(xiàng)目、黃岡林漿紙一體化項(xiàng)目等仍需巨資投入，預(yù)計(jì)資金缺口仍超300億元。

償債指標(biāo)也顯示公司償債能力弱。截至今年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為72.95%，較年初上升1.61個(gè)百分點(diǎn)。其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.87倍、0.76倍，跟年初基本持平。

金融業(yè)人士分析，盡管目前市場資金呈現(xiàn)適度寬松之勢，但在金融去杠桿的背景下，晨鳴紙業(yè)連年財(cái)務(wù)杠桿水平處于高位，將面臨較大的壓力。

為應(yīng)對債務(wù)問題，公司加緊處置資產(chǎn)。今年6月，向浙商萬興出售萬興置業(yè)40%股權(quán)，價(jià)格為1.32億元。7月，向前海瑞理以18億元價(jià)格出售融資租賃部分債權(quán)。

有意思的是，資金壓力大，晨鳴紙業(yè)卻耗巨資去“炒房”。

去年10月，晨鳴紙業(yè)公告稱，將通過全資子公司上海晨鳴實(shí)業(yè)有限公司以17.14億元受讓洪客隆所持宏泰地產(chǎn)45%的股權(quán)以及洪客隆對宏泰地產(chǎn)1.23億的債權(quán)。今年初，又耗資12.75億元拿下鴻泰地產(chǎn)30%股權(quán)及其相應(yīng)債權(quán)，耗資29.89億元。

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