10月外儲(chǔ)規(guī)模下降339億美元 外儲(chǔ)投資收益或不錯(cuò)

• 2018年11月9日 WangYu來源：中國防指網(wǎng) 937 58
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  行業(yè)去傳統(tǒng)因子迫在眉睫，供應(yīng)鏈金融擁抱互聯(lián)網(wǎng)才能轉(zhuǎn)型升級(jí)并獲得提升！

  從企業(yè)一側(cè)來看，供應(yīng)鏈金融是順應(yīng)供應(yīng)鏈管理而出現(xiàn)的。簡而言之，越來越多的配套企業(yè)以外包商而非核心企業(yè)業(yè)務(wù)分部的形式出現(xiàn)，固然帶來了效率和成本優(yōu)勢，但也導(dǎo)致融資節(jié)點(diǎn)相應(yīng)增多，資金流在...

2018年11月7日，中國人民銀行公布的最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，我國以美元和SDR計(jì)值的外匯儲(chǔ)備都出現(xiàn)下降。其中，我國以美元計(jì)值外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，降幅為1.1%;以SDR計(jì)值的外匯儲(chǔ)備為22089.86億SDR，較9月末下降35.

10月外儲(chǔ)規(guī)模下降339億美元 跨境資本流動(dòng)相對(duì)平衡

2018年11月7日，中國人民銀行公布的最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，我國以美元和SDR計(jì)值的外匯儲(chǔ)備都出現(xiàn)下降。其中，我國以美元計(jì)值外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，降幅為1.1%;以SDR計(jì)值的外匯儲(chǔ)備為22089.86億SDR，較9月末下降35.37億SDR。

為何10月份的外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)下降?

國家外匯管理局新聞發(fā)言人王春英11月7日就2018年10月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)答記者問中指出，10月份受主要國家貨幣政策、全球貿(mào)易形勢、地緣政治局勢等多重因素影響，國際金融市場波動(dòng)加劇，主要國家資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，在匯率折算即資產(chǎn)價(jià)格估值因素綜合作用下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模小幅度下降。

華泰證券首席宏觀研究員李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，綜合考慮匯率和債券收益率變動(dòng)，預(yù)計(jì)10月份估值因素的負(fù)向影響在150億-200億美元左右。

估值因素是主因

多位國際金融領(lǐng)域分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，影響外匯儲(chǔ)備的因素主要分為交易因素和非交易因素兩類。其中交易因素主要是市場主體買賣外匯和跨境資本流動(dòng)，非交易因素主要是估值因素，即貨幣價(jià)格估值和外匯儲(chǔ)備所投資的資產(chǎn)價(jià)格估值。

“10月外匯儲(chǔ)備余額下降主要受匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響，而外匯市場供求則基本平衡?！蓖鈪R管理局相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)記者表示：“從跨境資金流動(dòng)形勢來看，初步統(tǒng)計(jì)顯示，10月銀行結(jié)售匯呈現(xiàn)約30億美元左右的小額逆差，較9月收窄80%以上，其中個(gè)人凈購匯環(huán)比和同比均回落，企業(yè)對(duì)外直接投資、跨境融資都保持穩(wěn)定;而貨物貿(mào)易維持一定規(guī)模順差，外商直接投資繼續(xù)流入?！?/p>

而從非交易因素來看，10月份國際金融市場貨幣及資產(chǎn)價(jià)格則經(jīng)歷了較為劇烈的波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，10月美元指數(shù)整體上漲了2.1%，十年期美債利率從月初的3.06%一度升至3.21%后回落，收于3.14%，全球債券指數(shù)總體下跌1.1%，因此非美貨幣和資產(chǎn)價(jià)格折算后，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備數(shù)值上的減少。

四川地區(qū)一位國有大行外匯業(yè)務(wù)經(jīng)理也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前企業(yè)和個(gè)人的購匯情況還是比較正常的，而在海外銀聯(lián)卡普及后，因?yàn)槁糜味鴵Q現(xiàn)鈔的反而有減少?！捌鋵?shí)10月匯率跌破6.9后，來換匯的反而變少了，至少從個(gè)人購匯業(yè)務(wù)來看，并沒有像2015底到2016年底那樣出現(xiàn)恐慌性購匯，而從企業(yè)購匯角度看，目前觀察到的是遠(yuǎn)期結(jié)匯增加，遠(yuǎn)期購匯減少，即表示企業(yè)對(duì)未來的貶值預(yù)期減少?！?/p>

而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪多家有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，在10月匯率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)后，出口企業(yè)的操作反而更加謹(jǐn)慎，匯率中性意識(shí)有所提升。

“進(jìn)出口企業(yè)首先堅(jiān)持的是財(cái)務(wù)中性原則，但相較于貶值預(yù)期，快速升值的影響會(huì)大一些，從今年年初到8月份，我們采取的避險(xiǎn)手段主要是分批結(jié)匯、降低遠(yuǎn)期結(jié)匯、提高遠(yuǎn)期購匯?！备＝ǖ貐^(qū)一家電器進(jìn)出口企業(yè)表示，“但8月提高遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后，我們遠(yuǎn)期購匯比例有所減少，而在9月底人民幣匯率破6.9后，我們則開始增加遠(yuǎn)期結(jié)匯來對(duì)沖可能的升值風(fēng)險(xiǎn)。”

此外，外匯管理局相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，外匯儲(chǔ)備的減少并不意味著外匯儲(chǔ)備購買力下降。“外匯儲(chǔ)備在國際金融市場上投資，會(huì)受到市場波動(dòng)的影響，但這種市值波動(dòng)往往只是短期因素，并不意味著外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)長期購買力的變化。在外匯儲(chǔ)備投資過程中，已充分考慮各類貨幣和資產(chǎn)之間相關(guān)性和購買力特性，通過多元化的貨幣和資產(chǎn)擺布，盡量避免短期市場波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)長期購買力的影響。”

外儲(chǔ)有望在波動(dòng)中穩(wěn)定

10月的全球金融市場頗不平靜。在國內(nèi)市場上，10月上證綜指即下跌7.75個(gè)百分點(diǎn)，人民幣匯率也出現(xiàn)較大波動(dòng)，最低觸及6.97;在國際市場上，道瓊斯指數(shù)也下跌超過5個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)普500股票指數(shù)下跌6.9%，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)下跌5.9%，日經(jīng)225指數(shù)下跌9.1%。

面對(duì)更加復(fù)雜的國際金融環(huán)境，10月我國跨境資本流動(dòng)也出現(xiàn)一些調(diào)整。中債登數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月境外機(jī)構(gòu)在該公司的債券托管量為14425.52億元，環(huán)比9月份僅增加2.54億元，余額增速出現(xiàn)大幅度下降。

“不可否認(rèn)在匯率波動(dòng)，貿(mào)易摩擦前景不明，中國股市、債市波動(dòng)較大等情況下，外資對(duì)增持中國金融資產(chǎn)變得相對(duì)謹(jǐn)慎。但債券托管規(guī)模余額環(huán)比增速出現(xiàn)大幅度減少，不一定是表示外資增持速度大幅度下降，也可能是中國債券價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的規(guī)模降低?！鄙虾５貐^(qū)某券商國際金融業(yè)務(wù)分析師表示，“目前中國金融市場正在積極擴(kuò)大對(duì)國際資本的開放程度和投資便利度，預(yù)計(jì)海外投資者對(duì)中國金融資產(chǎn)的增持趨勢短期內(nèi)不會(huì)改變?！?/p>

據(jù)招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)計(jì)，2018年下半年到2019年上半年，受人民幣國際化和中國債券市場開放等因素推動(dòng)，國際資本仍凈流入中國債券市場;但受美國長債收益率上行和美元有效匯率走強(qiáng)影響，國際資本流入規(guī)模增量可能出現(xiàn)收縮。

“但需注意，國際資本最重要的特征之一是‘猴性’，其流動(dòng)受經(jīng)濟(jì)基本面、政策、地緣政治等多因素影響，在中國資本市場開放利大于弊的情況下，關(guān)注點(diǎn)不要聚焦在國際資本超預(yù)期流動(dòng)帶來的負(fù)面影響，應(yīng)多關(guān)注提升人民幣匯率彈性，加大債券市場深度等等改革措施層面?！敝x亞軒表示。

而對(duì)于未來外匯儲(chǔ)備和跨境資本流動(dòng)變化，外匯管理局新聞發(fā)言人王春英在記者問中指出，雖然外部環(huán)境仍有較多不確定因素，但我國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，有利于跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)行的條件依然充分，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模有望在波動(dòng)中保持穩(wěn)定。

雙順差時(shí)代“褪去” 外儲(chǔ)規(guī)模平穩(wěn)波動(dòng)或?qū)⒁蕾囃顿Y收益

多管齊下“穩(wěn)外儲(chǔ)”

中國人民銀行公布的最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，10月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30531億美元，較9月末下降339億美元，其中匯率估值因素是10月外匯儲(chǔ)備下降的主因。不過，人民幣國際化進(jìn)程悄然提速，緩解了外匯儲(chǔ)備流失壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，想讓人民幣國際化的“保外儲(chǔ)”效應(yīng)繼續(xù)釋放，還需要多管齊下破解人民幣跨境使用“瓶頸”?？梢灶A(yù)見的是，伴隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有望在波動(dòng)中保持穩(wěn)定。(包芳鳴)

導(dǎo)讀

值得一提的是，近年中投公司海外投資凈收益率持續(xù)走高，令海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資策略趨同的外匯儲(chǔ)備回報(bào)率持樂觀態(tài)度。

央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，我國10月外匯儲(chǔ)備為30530.98億美元，環(huán)比減少339.27億美元。

“在中國10月外匯儲(chǔ)備創(chuàng)下2017年4月以來最低值后，不少對(duì)沖基金迅速將目光瞄向美國財(cái)政部即將公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，洞察中國是否會(huì)持續(xù)減倉美債頭寸鎖定利潤，彌補(bǔ)外匯儲(chǔ)備流失趨勢?！币晃幻绹鴮?duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

在他看來，在貿(mào)易項(xiàng)資金流出壓力加大與資本項(xiàng)金融賬戶順差持續(xù)縮減的共振下，未來中國外匯儲(chǔ)備總額要保持平穩(wěn)波動(dòng)，需要?jiǎng)?chuàng)造更可觀的投資回報(bào)。

早在2014年，時(shí)任中國央行副行長易綱表示，中國外匯儲(chǔ)備投資回報(bào)率在全球同行中表現(xiàn)居前。

不過，隨著近年英國脫歐、美國貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球金融市場持續(xù)劇烈動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)事件迭起，中國外匯儲(chǔ)備能否延續(xù)此前靚麗的業(yè)績表現(xiàn)，備受市場關(guān)注。

一位海外大型投資機(jī)構(gòu)駐華代表告訴記者，由于近年中國相關(guān)部門沒有公布外匯儲(chǔ)備年化投資回報(bào)數(shù)據(jù)，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)都將中投公司每年海外投資凈收益率作為外匯儲(chǔ)備年均投資回報(bào)的重要參考，因?yàn)閮烧叩耐顿Y策略可能趨同。

今年7月，中投公司公布2017年年報(bào)顯示，去年中投公司境外投資凈收益率按美元計(jì)算為17.59%，較上一年提高11.37個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。截至2017年12月31日，過去十年，中投公司境外投資累計(jì)年化凈收益率為5.94%，超出十年投資績效考核目標(biāo)，也處于國際同業(yè)的中上水平。

“不過，由于今年美股劇烈動(dòng)蕩基本回吐全年漲幅，美債收益率持續(xù)走高導(dǎo)致美債價(jià)格下跌，加之新興市場資產(chǎn)估值大幅滑落，中國外匯儲(chǔ)備與中投公司要延續(xù)去年的較高回報(bào)，面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻?！焙商m銀行分析師Georgette Boele指出。尤其在美債價(jià)格下跌壓力下，中國相關(guān)部門如何確保約1/3外匯儲(chǔ)備保值增值，或許需要更高超的資產(chǎn)配置技巧。

10月16日，美國財(cái)政部公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示，今年8月中國所持美國國債規(guī)模環(huán)比減少59億美元，至1.1651萬億美元，連續(xù)第三個(gè)月減持同時(shí)持倉規(guī)模創(chuàng)下去年6月以來最低。

在上述海外大型投資機(jī)構(gòu)駐華代表看來，除了適度減持美債，中國相關(guān)部門還可以通過利率期貨或美債期貨對(duì)持有的巨額美債頭寸進(jìn)行套期保值鎖定可觀的投資利潤，從而規(guī)避美債價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，助力外匯儲(chǔ)備規(guī)模在波動(dòng)中保持相對(duì)平穩(wěn)。

外儲(chǔ)投資收益或不錯(cuò)

中國外匯儲(chǔ)備能否持續(xù)創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)，與中國國際收支結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著密切關(guān)系，即企業(yè)與相關(guān)部門運(yùn)用外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資能否創(chuàng)造理想的投資回報(bào)，反過來充實(shí)外匯儲(chǔ)備。

有金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)2011年-2016年第三季度期間中國經(jīng)常賬戶與國際投資頭寸的變化趨勢發(fā)現(xiàn)，其間中國經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)額達(dá)到12800億美元，但國際投資凈頭寸反而減少了124億美元(由17595億美元降至17470億美元)，表明中國經(jīng)常項(xiàng)目順差增加所帶來的資本輸出(海外投資)，并沒有創(chuàng)造足夠高的投資回報(bào)以充實(shí)外匯儲(chǔ)備額度。

“2011年-2016年外匯儲(chǔ)備增加主要依賴貿(mào)易項(xiàng)，以及各國貨幣匯率變化帶來的資產(chǎn)估值調(diào)整，而不是投資收益?！币患覈鴥?nèi)私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出。這與不少國家外匯儲(chǔ)備增加方式有著較大不同，比如過去數(shù)年日本在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力(海外投資與貿(mào)易增長動(dòng)能不足)的情況下實(shí)現(xiàn)較高的資本項(xiàng)順差，主要得益于日本金融機(jī)構(gòu)與政府部門運(yùn)用外匯儲(chǔ)備海外投資創(chuàng)造了不菲收益，這部分投資收益回流外匯儲(chǔ)備，有效填補(bǔ)了人口持續(xù)老齡化、產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期低迷、能源進(jìn)口大增等不利因素所帶來的外匯儲(chǔ)備消耗。

“隨著老齡化社會(huì)來臨與經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國也可能遭遇上述因素衍生的外匯儲(chǔ)備消耗狀況。”這位私募基金經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析說。由于當(dāng)前中國基本告別了資本項(xiàng)與貿(mào)易項(xiàng)雙順差時(shí)代，轉(zhuǎn)為貿(mào)易項(xiàng)資本項(xiàng)一出一進(jìn)，因此投資回報(bào)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持平穩(wěn)波動(dòng)的重要性日益增強(qiáng)。

值得一提的是，近年中投公司海外投資凈收益率持續(xù)走高，令海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資策略趨同的外匯儲(chǔ)備回報(bào)率持樂觀態(tài)度，甚至不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與中投公司相差不大。

據(jù)中投公司2017年年報(bào)顯示，境外投資組合分布中，公開市場股票、固定收益、另類資產(chǎn)(對(duì)沖基金、泛行業(yè)直接投資、泛行業(yè)私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資等)和現(xiàn)金產(chǎn)品分別占比43.6%、15.9%、39.3%和1.2%。

“這份資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)在2017年美股牛市行情里的確能取得較高回報(bào)，但隨著今年美股持續(xù)劇烈動(dòng)蕩回吐全年所有漲幅，它反而存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。”上述美國對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為。

近日美國投資管理公司Invesco對(duì)主權(quán)財(cái)富管理基金和央行外匯儲(chǔ)備管理者調(diào)查顯示，鑒于全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，美股高估值與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件迭起等因素，逾1/3主權(quán)財(cái)富基金管理者計(jì)劃在未來三年削減股票投資。

“事實(shí)上，相比中投公司可以采取相對(duì)靈活投資策略博取較高收益，中國外匯儲(chǔ)備投資首選注重資產(chǎn)安全性流動(dòng)性，因此外匯儲(chǔ)備在公開市場股票的投資占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中投公司。”一位了解外匯儲(chǔ)備投資策略的知情人士向記者透露。

他坦言，盡管外匯儲(chǔ)備實(shí)際海外投資回報(bào)率可能略低于中投公司，但按主權(quán)財(cái)富基金以7-10年期國債收益率作為年化投資回報(bào)考核標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備實(shí)際投資回報(bào)早已邁過這個(gè)考核標(biāo)準(zhǔn)。

美債下跌的沖擊波

值得注意的是，隨著美債收益率持續(xù)走高(美債價(jià)格下跌壓力不減)，占據(jù)1/3外匯儲(chǔ)備額度的美債持倉能否實(shí)現(xiàn)保值增值，正成為影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模能否平穩(wěn)波動(dòng)的重要因素之一。

上述美國對(duì)沖基金經(jīng)理直言，若10年期美債收益率短期內(nèi)突破3.25%，加之美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加大縮表與年底加息預(yù)期升溫，10年期美債收益率很快會(huì)邁向3.5%，將給中國外匯儲(chǔ)備美債持倉帶來更大的保值挑戰(zhàn)。

“有機(jī)構(gòu)預(yù)測，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的情況下，若10年期美債收益率漲至3.5%，中國逾萬億美元美債持倉可能額外損失逾240億美元?！彼嘎丁?/p>

值得注意的是，從6月起中國相關(guān)部門已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月減持美債頭寸，將美債持倉規(guī)模降低至去年6月以來最低值。不過，剩余1.16萬億美元美債持倉依然存在一定投資風(fēng)險(xiǎn)。

上述熟悉了解外匯儲(chǔ)備投資策略的知情人士指出，這種擔(dān)心似乎“杞人憂天”。在實(shí)際操作過程，部分外匯儲(chǔ)備通過委托投資形式交給全球大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保值增值，后者早已針對(duì)美債收益率持續(xù)上漲(美債價(jià)格下跌)做好了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施;與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備自營部門也可通過美債期貨或利率期貨對(duì)手里的美債持倉進(jìn)行套期保值，最大限度降低美債價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)并鎖定投資利潤。

一位大型投資機(jī)構(gòu)交易員向記者透露，此前不少國家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)還將部分美債頭寸轉(zhuǎn)化成美國通脹保值債券(TIPS)，即便美聯(lián)儲(chǔ)因通脹壓力升溫而持續(xù)鷹派加息，導(dǎo)致美債價(jià)格持續(xù)下跌(收益率較快上漲)，他們也能從中獲得更高利息收入補(bǔ)貼債券價(jià)格下跌損失。

“事實(shí)上，各國外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)對(duì)美債操作的主要決策依據(jù)，并不取決于短期的市場因素(比如美債收益率漲跌)，而是未來數(shù)年美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，若近期美股動(dòng)蕩預(yù)示著未來數(shù)年美國經(jīng)濟(jì)增長周期見頂，那么他們維持較高的美債頭寸反而是一項(xiàng)相對(duì)穩(wěn)健的投資。”Legg Mason Inc.高級(jí)副總裁Richard Lawrence向記者直言。這也是中國外匯儲(chǔ)備未來能否創(chuàng)造可觀收益，延續(xù)規(guī)模平穩(wěn)波動(dòng)的重要基礎(chǔ)之一。

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