化纖行業(yè)即將迎來新一輪擴張 聚酯市場“新兵”練就“期貨經(jīng)”

• 2018年11月13日 WangYu來源：中國防指網(wǎng) 271 10
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  棉紡織供需格局迎變局，如何對需求擴大的領(lǐng)域增加市場十分重要！

  隨著棉紡織行業(yè)競爭的不斷加劇，大型企業(yè)間并購整合與資本運作日趨頻繁，國內(nèi)外優(yōu)秀的棉紡織企業(yè)愈來愈重視對行業(yè)市場的分析研究，特別是對當(dāng)前市場環(huán)境和客戶需求趨勢變化的深入研究，以期提前...

近年來，中國PTA產(chǎn)能占全球PTA產(chǎn)能比重逐年提高，從2007年的25%擴大至2017年的56%，并且中國PTA產(chǎn)能增速和全球PTA產(chǎn)能增速保持同步。2007—2013年，全球PTA產(chǎn)能穩(wěn)步快速發(fā)展，平均增速在9.5%以上，同期中國的PTA產(chǎn)能增速達(dá)到20%以上。

兩年后，化纖行業(yè)即將迎來新一輪擴張!

聚酯900萬噸計劃投產(chǎn)、PTA產(chǎn)能增速將達(dá)到20%以上!

近年來，中國PTA產(chǎn)能占全球PTA產(chǎn)能比重逐年提高，從2007年的25%擴大至2017年的56%，并且中國PTA產(chǎn)能增速和全球PTA產(chǎn)能增速保持同步。2007—2013年，全球PTA產(chǎn)能穩(wěn)步快速發(fā)展，平均增速在9.5%以上，同期中國的PTA產(chǎn)能增速達(dá)到20%以上。主要是在2011—2013年這幾年，中國PTA產(chǎn)能出現(xiàn)爆發(fā)式增長，翔鷺石化、逸盛石化、恒力石化等相繼擴產(chǎn)，中國PTA產(chǎn)能歷史性突破4300萬噸，是亞洲乃至世界最大的PTA生產(chǎn)國;2015年以來中國PTA產(chǎn)能增速放緩，主要是由于遠(yuǎn)東石化宣布破產(chǎn)(涉及320萬噸的產(chǎn)能退出市場)、騰龍芳烴PX裝置意外爆炸(翔鷺石化450萬噸產(chǎn)能陷入長期停工待重組狀態(tài)，另外165萬噸老裝置很早進(jìn)入關(guān)停狀態(tài))，加上其他PTA生產(chǎn)企業(yè)長期停產(chǎn)的高成本小裝置，扣除這部分產(chǎn)能后，中國PTA行業(yè)處于階段性供需平衡狀態(tài)。

當(dāng)前PTA行業(yè)產(chǎn)能擴張高峰暫時結(jié)束，2018—2019年這兩年中國沒有PTA新產(chǎn)能，但2019—2020年中國將再次出現(xiàn)PTA產(chǎn)能擴張，未來兩年中國PTA產(chǎn)能增速將達(dá)到20%以上，全球PTA產(chǎn)能增速將達(dá)到10%以上。

中國是最大供應(yīng)地

從2017年全球PTA產(chǎn)能分布情況來看，亞洲地區(qū)PTA產(chǎn)能仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，2017年，亞洲PTA產(chǎn)能為6900萬噸，占全球總產(chǎn)能的85%，其中中國地區(qū)的PTA產(chǎn)能占全球的56%。從全球PTA的需求分布來看，2017年亞洲PTA需求占全球總需求的81%，而中國的需求占58%?？傮w來看，目前中國的PTA供需在平衡線附近，而東北亞地區(qū)的PTA供應(yīng)相對過剩，其中東北亞地區(qū)的PTA供應(yīng)占全球的15%，而需求只占8.4%。

近兩年中國聚酯產(chǎn)能增速加快

從全球PTA的需求分布來看，2017年中國PTA的需求占全球58%，也就是說中國的聚酯產(chǎn)能占全球的比重也是最大的。從中國PTA和聚酯產(chǎn)能增長情況來看，2016年下游聚酯市場整體供需格局得到明顯改善，2017—2018年，聚酯行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，聚酯產(chǎn)品利潤較好，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)能大幅擴張，這兩年聚酯產(chǎn)能增速大于PTA產(chǎn)能增速，2017年新增聚酯產(chǎn)能約450萬噸(包括一些舊裝置的重啟)，2018年聚酯投產(chǎn)計劃約600萬噸，預(yù)計2019—2020年聚酯仍有900萬噸左右投產(chǎn)計劃。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景

目前，中國是全球最大的PTA生產(chǎn)國和消費國，中國PTA產(chǎn)能占全球PTA產(chǎn)能的56%左右，占亞洲PTA產(chǎn)能的65%左右;中國的PTA需求占全球總需求的58%，占亞洲需求的71%。但是在原料PX方面，目前中國存在巨大的PX缺口，因此，近幾年中國對PX的進(jìn)口量也在不斷增加。未來兩年，隨著中國大煉化裝置恒力石化、浙江石化、中石化海南和盛虹石化等投產(chǎn)，PX自給率將逐漸提升，到2020年中國PX基本能滿足國內(nèi)需求。

同時，2020年以后全球PX市場的貿(mào)易格局也將改變。從目前PX貿(mào)易流向來看，東北亞地區(qū)的韓國和日本PX產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，主要是這兩個國家的PX消費量處于下降階段，過剩的PX主要出口到中國。尤其是韓國，自從中國上一輪PTA裝置集中投產(chǎn)，韓國PX出口逐年增加，目前中國PX進(jìn)口一半左右來自韓國。未來隨著中國PX產(chǎn)能的增加，東北亞地區(qū)過剩的PX產(chǎn)能無法實現(xiàn)國內(nèi)消化，可能會面臨減產(chǎn)的情況，屆時，中國將是全球PTA產(chǎn)業(yè)鏈上中下游占比最大的國家，全球的定價話語權(quán)也將增強。

聚酯市場“新兵”練就“期貨經(jīng)”

自2006年12月18日上市以來，PTA期貨價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到了充分發(fā)揮，PTA期貨價格已經(jīng)成為化纖原料市場的“晴雨表”。通過理論學(xué)習(xí)、交流考察、實務(wù)操作、總結(jié)改進(jìn)，福建經(jīng)緯新纖科技實業(yè)有限公司(下稱經(jīng)緯新纖)加深了對PTA期貨功能作用的理解，拓寬了參與期貨交易的深度和廣度。在此基礎(chǔ)上，公司結(jié)合自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，成功進(jìn)行了套期保值操作，有效規(guī)避了現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，增強了企業(yè)競爭力和生命力。

A 新周期的信號

抓住行業(yè)進(jìn)入

對于PTA產(chǎn)業(yè)鏈來講，今年進(jìn)入了景氣周期。6月底到9月的一輪快速上漲讓全產(chǎn)業(yè)鏈沸騰。尤其是在加速上漲的8月，當(dāng)月30%的漲幅讓不少市場人士措手不及。

對于市場的突變，也有部分企業(yè)走在前沿，做出了正確的預(yù)判，抓住了本輪的“大行情”。

實際上，今年P(guān)TA市場出現(xiàn)“大行情”并不是偶然的?！芭c之前相比，PTA行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入‘高價格、高利潤’的新周期。這個新周期的特點就是供需平衡，并且略緊。”經(jīng)緯新纖營運總經(jīng)理朱少偉表示，PTA與聚酯行業(yè)的景氣周期并不一致。相較聚酯，PTA的景氣周期會滯后1—2年?！斑^去2—3年是聚酯行業(yè)的景氣周期，自去年下半年開始，PTA行業(yè)也進(jìn)入景氣周期?！?/p>

采訪中，期貨日報記者了解到，2010年9月成立的經(jīng)緯新纖是福建經(jīng)緯集團(tuán)的子公司，是一家現(xiàn)代化大型差別化化學(xué)纖維生產(chǎn)企業(yè)。雖然只是國內(nèi)聚酯行業(yè)里的一名“新兵”，但短短幾年時間，經(jīng)緯新纖以產(chǎn)業(yè)為主體、以金融和貿(mào)易為兩翼協(xié)同發(fā)展，其已成為具備全球競爭優(yōu)勢的纖維材料供應(yīng)商。目前，該企業(yè)年產(chǎn)滌綸短纖20萬噸，且年底即將投產(chǎn)滌綸長絲20萬噸。

在朱少偉的印象里，市場好，貨源少，去年下半年開始，大部分時間都花在PTA發(fā)貨上，“我們每天都追著供應(yīng)商發(fā)貨，這在之前是根本不需要的”。

朱少偉告訴記者，經(jīng)緯新纖之所以能夠及時把握行情變化，除了熟悉產(chǎn)業(yè)周期外，還借助了期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，PTA期貨價格已經(jīng)成為化纖原料市場的“晴雨表”。

通過觀察期貨盤面持倉，可以發(fā)現(xiàn)一些東西。“在過去很長一段時間內(nèi)，當(dāng)PTA價格漲到5900—6000元/噸時，持倉量一般都在150萬手左右，而持倉量較高，暗示價格上漲的壓力增加。”朱少偉解釋，今年6—7月，PTA價格運行到5000—5900元/噸時，最低持倉只有八十幾萬手?！翱梢灶A(yù)計到，這個品種向下打壓的空間有限，后期基本面的變化將被視為有效支撐，在資金介入下，或引發(fā)一輪較大的行情。”

經(jīng)緯新纖在7月的時候就預(yù)料到PTA價格會有一波大幅上漲行情，為什么呢?

“過去3年，PTA價格基本沒有過較大的漲幅，而大宗商品中，像螺紋鋼、焦炭，都有100%—300%的漲幅，在我們看來，被低估的PTA進(jìn)行一輪補漲只是時間問題?！敝焐賯ケ硎?，今年的這波行情算是對過去行情的一個補充，但這波漲勢來得太快，超出了部分市場人士的想象。

面對市場和行情的變化，經(jīng)緯新纖也采取了應(yīng)對策略，在7月27日開始介入套保?！耙?150元/噸的價格買入PTA1809合約，按實際套保數(shù)量和套保效益計算，遠(yuǎn)大于短纖超賣的損失。”朱少偉稱，通過加大套保數(shù)量來管控超接訂單的風(fēng)險，規(guī)避了這波行情帶來的損失，對企業(yè)來講也穩(wěn)定了收益。

在他看來，套保成功最核心的是提早判斷市場、提早發(fā)現(xiàn)價格?！癙TA價格在5900元/噸徘徊的時候，我們產(chǎn)生了價格可能下不來這樣一個質(zhì)疑，而突破前期高點，給了我們一個有利的入場信號，在站穩(wěn)6000元/噸后，我們堅信了自己的判斷?！敝焐賯フf。

B 充分利用套保管理現(xiàn)貨經(jīng)營

據(jù)了解，經(jīng)緯新纖主要從?；?、珠海BP等國內(nèi)大型PTA工廠采購合約原料，也會從現(xiàn)貨市場和外盤購買原料作為補充。原料采購一般是每年與大型PTA工廠簽訂年約合同，每月的原料結(jié)價由PTA工廠公布后進(jìn)行結(jié)算，具有較大的不確定性。

在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，經(jīng)緯新纖面臨的主要風(fēng)險就是原料和產(chǎn)品價格波動風(fēng)險：一是采購原料后，面臨結(jié)價上漲風(fēng)險;二是原料價格下跌，帶來庫存貶值風(fēng)險。此外，產(chǎn)品超售的時候也需要鎖定原料價格，以保護(hù)利潤。

“市場上存在一些不確定因素，會刺激原料價格明顯上漲，而企業(yè)需要對下游用戶按合同約定價格交貨，這相當(dāng)于降低了銷售價格，使自身利益遭受損失。這是經(jīng)緯新纖短纖超賣時的主要風(fēng)險?！敝焐賯ヒ脖硎荆谌粘＝?jīng)營中，企業(yè)會建立產(chǎn)品和原料庫存，而當(dāng)PTA價格明顯下跌時，庫存就面臨貶值風(fēng)險。

除此之外，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟風(fēng)險是所有企業(yè)共同面臨的。“最明顯的就是經(jīng)濟周期。比如，經(jīng)濟整體處于復(fù)蘇期，則社會投資和消費就會啟動，進(jìn)而提振化纖需求、加快貿(mào)易周轉(zhuǎn)速度。”朱少偉坦言，當(dāng)前，化纖行業(yè)終端需求萎縮，中美經(jīng)貿(mào)摩擦加速了勞動密型產(chǎn)業(yè)的外移，但未來在大煉化一體化的低成本競爭下，國內(nèi)聚酯產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，出口仍有潛在增長空間。

為應(yīng)對風(fēng)險，經(jīng)緯新纖積極參與期貨市場，充分利用期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套保功能，安排企業(yè)的生產(chǎn)和銷售。

套保是期貨最主要的功能之一。由于沒有上市短纖期貨，作為PTA下游企業(yè)，經(jīng)緯新纖的銷售多通過現(xiàn)貨渠道，其最大的特點是時好時壞，好的時候一天可以賣出十來天的產(chǎn)量直至負(fù)庫存，差的時候庫存迅速積累、價格下跌。經(jīng)緯新纖原料采購?fù)ǔ２捎迷陆Y(jié)價方式，單日價格無法控制。因此，利用期貨進(jìn)行銷售調(diào)整成為企業(yè)的最佳選擇。

據(jù)期貨日報記者了解，去年9月開始，由于環(huán)保發(fā)力，經(jīng)緯新纖銷售明顯好轉(zhuǎn)，至9月底，庫存為負(fù)5天以上，超賣約3500噸，平均銷售單價約為9000元/噸。“按照當(dāng)時的PTA價格5200元/噸計算，超賣產(chǎn)品有2170元/噸的加工利潤，達(dá)到了年內(nèi)最高值。”朱少偉表示，為了防止后期原料價格上漲造成超賣貨物加工利潤縮水，經(jīng)研究決定，買入1801合約進(jìn)行套保。

當(dāng)年9月29日，經(jīng)緯新纖以5150元/噸的價格買入PTA1801合約3000噸，鎖定超賣部分的原料成本。進(jìn)入10月，銷售轉(zhuǎn)淡，前期超賣貨物已經(jīng)交貨，10月26日前后，庫存回到零值，且當(dāng)月合約原料價格基本確定，這個時候，經(jīng)緯新纖以5190元/噸的價格將期貨頭寸平倉。

雖然部分期貨頭寸并未大幅盈利，但經(jīng)過上述操作，超賣后的原料上漲風(fēng)險降至最低，實現(xiàn)了預(yù)期效果。

除此之外，在產(chǎn)品銷售過程中，經(jīng)緯新纖還會出現(xiàn)連續(xù)十多天產(chǎn)銷僅為50%的情況。為了防止產(chǎn)品下跌帶來跌價損失，該企業(yè)就通過期貨市場將產(chǎn)成品庫存中的增加部分進(jìn)行賣出套保。

朱少偉表示，2016年4月開始，銷售明顯不暢，產(chǎn)品庫存快速積累，到4月底，庫存超過7天，約為4800噸。聚酯生產(chǎn)具有連續(xù)性，無法因為庫存積累而暫停，在綜合考慮后，經(jīng)緯新纖在PTA1609合約上拋出遠(yuǎn)期原料，一定程度了減少了產(chǎn)品的跌價損失。

據(jù)他介紹，2016年5月3—5日，企業(yè)陸續(xù)賣出PTA1609合約，折4100噸，建倉均價約4970元/噸，至5月下旬，銷售開始平穩(wěn)，庫存壓力減輕，于是逐步平倉，在5月28日平倉完畢，平倉均價為4550元/噸。

“在期貨交易期間，我們的短纖產(chǎn)品從6900元/噸下跌至6600元/噸，跌幅為300元/噸，4800噸產(chǎn)品共產(chǎn)生跌價損失144萬元。但是，期貨市場上，產(chǎn)生了172.2萬元的利潤，不僅完全彌補了產(chǎn)品跌價損失，而且盈利24.2萬元?！敝焐賯フf。

C 結(jié)合實際情況豐富套保策略

期貨日報記者了解到，經(jīng)緯新纖除了根據(jù)產(chǎn)品銷售情況進(jìn)行買入或賣出套保，還會根據(jù)自身財務(wù)狀況采用不同的策略，有時親自參與期貨交易，有時與合作伙伴進(jìn)行點價交易。

“期貨套保的要素通常有兩個：一個是方向;一個是價位。在實際操作過程中，方向看對但因為期貨價格短期大幅波動、保證金不能及時補充造成套保虧損的例子比比皆是?！敝焐賯ケ硎?，2016年11月11日PTA期貨夜盤大幅上漲后深度下跌就是一個極端例子。為了規(guī)避期貨短期大幅波動的風(fēng)險，經(jīng)緯新纖摸索出了一套與大型國企點價交易、合作套保的模式。

據(jù)他介紹，該模式主要有四道程序：其一，與可靠的大型國企簽訂合作協(xié)議，約定雙方先電話點價后執(zhí)行合同的合作模式;其二，根據(jù)自身套保需求進(jìn)行點價;其三，點價平倉;其四，將期貨點價轉(zhuǎn)換為執(zhí)行現(xiàn)貨合約。

自2016年開始，經(jīng)緯新纖便與廈門某大型國企簽訂合作套保協(xié)議。2017年5月25日，經(jīng)緯新纖以點價的模式通過該國企購入PTA1709合約3500噸，購入價格為4900元/噸。雙方約定，經(jīng)緯新纖在2017年7月底之前必須執(zhí)行合約，基差為-80元/噸。買入后，PTA價格最低下跌至4714元/噸，但到了7月中旬，價格開始上漲，經(jīng)緯新纖于7月12日向該國企下達(dá)5250元/噸的平倉指令。

“其根據(jù)指令予以平倉，平倉后再簽訂協(xié)議，按照平倉價格減100元/噸的價格，我們將產(chǎn)品銷至該國企。在執(zhí)行過程中，我們根據(jù)自身的判斷及需要，完成了套保的任務(wù)并賺取了價格差，而合作方賺取了穩(wěn)定的套保利潤10—20元/噸?！敝焐賯シQ。

這次合作，經(jīng)緯新纖盈利115.5萬元，合作方廈門某國企賺取7萬元的利潤。“合作套保減輕了我們的財務(wù)壓力和價格波動帶來的期貨操作壓力。同時，對于合作方來說，也穩(wěn)定了收益?！敝焐賯フf。

據(jù)了解，隨著自身對期貨內(nèi)在機制和功能作用認(rèn)識理解的增強以及期貨市場流動性的加強，在2013年短纖產(chǎn)品投產(chǎn)以后，經(jīng)緯新纖就采用多種方式參與期貨市場。隨后幾年，企業(yè)更加靈活地利用期貨市場，以期貨帶動現(xiàn)貨、以期貨帶動銷售、以期貨盤活庫存。

“我們已經(jīng)堅持了5年多，把實物庫存做成低庫存，用期貨配置盤活庫存，以最低的成本獲取資金占用?！睋?jù)朱少偉介紹，原料有實物庫存，企業(yè)也會建立一個虛擬庫存，在財務(wù)上有一個虛擬庫存價格。實物庫存是正常的匹配，常態(tài)化基本上存放7天以內(nèi)，剩下的庫存通過期貨來配置，也就是期貨盤面的套保。在朱少偉看來，當(dāng)行情上漲或者下跌的時候，實物庫存調(diào)整非常困難，特別是行情反轉(zhuǎn)、急速下跌時，賣都賣不掉。然而，期貨配置調(diào)整可以很及時，通過期貨隨時平倉，企業(yè)能根據(jù)市場變化，靈活做出相應(yīng)調(diào)整。

D 期現(xiàn)結(jié)合要做到“知行合一”

期貨市場是成熟市場經(jīng)濟體系中的重要組成部分，是企業(yè)進(jìn)行價格風(fēng)險管理的有效場所。PTA期貨上市以來，有效發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)及幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的功能，隨著PTA品種的活躍，其對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)作用越來越大。作為PTA需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖有不少期貨交易的心得體會。

經(jīng)緯新纖多次通過期貨市場買入套保，有效鎖定了產(chǎn)品價格上漲風(fēng)險，獲得了預(yù)期銷售利潤，促進(jìn)了公司穩(wěn)健發(fā)展，提高了經(jīng)營效益。

在采購原料時，不論是一口價還是點價方式，都可以根據(jù)行情預(yù)判進(jìn)行套保操作，其可以有效規(guī)避簽訂采購合同至原料到廠期間的貶值風(fēng)險。

經(jīng)緯新纖還認(rèn)為，參與期貨，可以增加融資渠道，提高資金使用效率。作為PTA的需求企業(yè)，經(jīng)緯新纖是PTA的天然多頭，通過與期貨公司倉單質(zhì)押、倉單買斷、倉單回購等業(yè)務(wù)的合作，不僅可以提高企業(yè)自身資金使用效率，還可以為下游客戶提供增值服務(wù)。

除此之外，還可以有效提升企業(yè)內(nèi)部管理效率。朱少偉向期貨日報記者解釋，當(dāng)上游企業(yè)供貨不足時，利用期貨進(jìn)行虛擬采購，買入一定數(shù)量的現(xiàn)貨就能維持生產(chǎn)。同時，還可以利用期貨進(jìn)行倉單轉(zhuǎn)讓、提前交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等操作，把現(xiàn)貨和期貨有效結(jié)合起來。另外，企業(yè)在參與期貨交易過程中對流程、風(fēng)險的控制也提升了管理效率。

“對我們來講，期貨交易計劃就是一個口頭指令?！敝焐賯ケ硎荆撝噶钍歉鶕?jù)銷售、采購，甚至現(xiàn)有的庫存和未來的發(fā)展做出的一個統(tǒng)籌計劃。

“比如，我們超賣1萬噸產(chǎn)品，對應(yīng)的是8600噸PTA原料，實物庫存是5000多噸，那期貨市場要交易多少?3000多噸!這個計劃很簡單，就這樣做出來了?！敝焐賯シQ，按照這樣的計劃，每周根據(jù)市場情況做一個回顧，判斷倉位是否需要調(diào)整。每個企業(yè)基本上都會有一個自己能承受的套保損失的范圍，經(jīng)緯新纖設(shè)定相對小一點，100萬就會止損。

談及經(jīng)驗，朱少偉表示，企業(yè)做套保首先要有一個判斷依據(jù)，其主要來自基本面，這是一個主流趨勢。同時，套保要堅決。對于工廠來講，不能追求過度的投機和收益。另外，套保方式可以多樣化，可以套利潤，也可以套PTA結(jié)算和現(xiàn)貨的價差。

除了對期貨工具的嫻熟應(yīng)用，經(jīng)緯新纖也開始關(guān)注并涉足期權(quán)市場?！拔业睦斫?，期權(quán)實際上是在期貨基礎(chǔ)上的一個升級，對企業(yè)來講它是一個非常好的衍生品工具，也是市場未來發(fā)展的一個方向?！敝焐賯ケ硎?，目前，鄭商所已經(jīng)開啟了PTA期權(quán)的仿真交易，經(jīng)緯新纖會積極參與，并希望實盤能夠盡快上市，為聚酯企業(yè)提供更多的管理風(fēng)險手段，使企業(yè)能更有效地利用金融工具組合拳促進(jìn)現(xiàn)貨經(jīng)營。

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