瑞銀證券將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級從買入下調(diào)至中性，并給出了其對于白酒行業(yè)未來增長預(yù)期的詳細(xì)分析。

一、評級下調(diào)背景

1. 評級調(diào)整

• 瑞銀證券（UBS）于2024年7月29日宣布，將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級從“買入”下調(diào)至“中性”。

2. 行業(yè)增長預(yù)期調(diào)整

• 瑞銀證券預(yù)計，2023-2025年其覆蓋的白酒企業(yè)平均每股收益復(fù)合年均增長率將從2020-2023年的19%放緩至8%。這一調(diào)整反映了瑞銀證券對白酒行業(yè)未來增長潛力的重新評估。

二、原因分析

1. 宏觀環(huán)境疲弱

• 瑞銀證券指出，宏觀經(jīng)濟的疲弱是導(dǎo)致白酒行業(yè)增長放緩的重要因素之一。包括房地產(chǎn)市場去庫存延續(xù)、美國可能上調(diào)關(guān)稅等宏觀不利因素，都對白酒行業(yè)的需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。

2. 供應(yīng)過剩

• 白酒行業(yè)存在供應(yīng)過剩的問題，特別是茅臺酒“社會庫存”的潛在去化，以及行業(yè)龍頭的產(chǎn)能擴張，進(jìn)一步加劇了供需失衡的狀況。

3. 企業(yè)策略

• 領(lǐng)先的白酒企業(yè)并未積極控制供應(yīng)，反而大舉擴建產(chǎn)能，這加劇了市場的供應(yīng)壓力。在需求疲軟的情況下，供應(yīng)過剩將導(dǎo)致價格承受更大的下行壓力。

三、未來展望

1. 零售價壓力

• 瑞銀證券預(yù)計，2024-2025年超高端白酒企業(yè)的零售價將面臨更大壓力。若行業(yè)龍頭未能有效控制供應(yīng)，悲觀情景下，到2025年底，茅臺和五糧液的批發(fā)價可能分別從當(dāng)前水平下跌50%和17%，2026年將企穩(wěn)。

2. 行業(yè)估值調(diào)整

• 隨著增長預(yù)期的放緩，白酒行業(yè)的估值也可能相應(yīng)調(diào)整。瑞銀證券在報告中提到了行業(yè)估值與歷史均值的對比，暗示了未來估值可能進(jìn)一步回落。

四、企業(yè)回應(yīng)

1. 五糧液

• 五糧液投資者關(guān)系部門相關(guān)人士表示，對瑞銀證券報告有所了解，但股價波動受多因素驅(qū)動，不能簡單歸因于評級調(diào)整。同時，該人士強調(diào)五糧液目前批價十分堅挺，公司策略是控量挺價。

2. 瀘州老窖

• 瀘州老窖證券部工作人員表示，尚未看到瑞銀證券的具體研報，且市場券商數(shù)量較多，瑞銀證券的判斷依據(jù)及影響力尚待觀察，因此無法對評級下調(diào)做出評價。

瑞銀證券下調(diào)貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評級至中性，是基于對白酒行業(yè)未來增長預(yù)期的重新評估。在宏觀環(huán)境疲弱、供應(yīng)過剩以及企業(yè)策略調(diào)整等多重因素的影響下，白酒行業(yè)面臨著較大的增長壓力。未來，隨著市場環(huán)境的進(jìn)一步變化，白酒行業(yè)的競爭格局和估值水平也將發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報告《2024-2029年中國白酒行業(yè)市場全景調(diào)研與發(fā)展前景預(yù)測報告》研究分析

《報告》數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國白酒行業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)量629萬千升，同比下降5.1%，白酒行業(yè)銷售收入7563億元，同比增長9.7%，實現(xiàn)利潤總額2328億，同比增長7.5%。2024年，白酒行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢較弱，存量競爭下，80%企業(yè)表示市場遇冷，消費多元、強分化、寬度競爭已成事實。

2024年1-6月，銷量前六的品牌分別是茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春。相比之下，非T9(9家頭部酒企)的其他酒企銷售額增長略顯平緩，銷售額在100億以下的酒企，將面臨存量競爭，甚至需要應(yīng)對T9品牌向下拓展市場所帶來的縮量競爭挑戰(zhàn)。

白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來市場經(jīng)濟發(fā)展前景趨勢研究

一、白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1. 產(chǎn)量與銷售收入

• 產(chǎn)量：近年來，白酒行業(yè)產(chǎn)量有所波動。例如，2023年白酒產(chǎn)量為629萬千升，同比下降5.1%。這表明白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一定的調(diào)整期。
• 銷售收入與利潤：盡管產(chǎn)量下降，但銷售收入和利潤持續(xù)增長。2023年白酒行業(yè)銷售收入達(dá)到7563億元，同比增長9.7%；利潤為2328億元，同比增長7.5%。這反映出白酒行業(yè)在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提升品質(zhì)方面取得了成效。

2. 市場表現(xiàn)

• 經(jīng)營指標(biāo)：2024年一季度，規(guī)上白酒企業(yè)完成總產(chǎn)量同比增長6.0%，銷售收入同比增長13.8%，利潤同比增長13.1%。A股白酒板塊的整體營收增長率分別達(dá)到16%和15%，顯示出上市白酒企業(yè)業(yè)績的加速分化。
• 線上銷售：線上銷售成為白酒市場的重要增長點。2024年一季度，中國白酒線上總銷量超過7000萬瓶，總銷售額約294億元，同比去年呈現(xiàn)小幅度提升。特別是臨近端午節(jié)及電商年中大促期，白酒成交額同比漲幅達(dá)到30%。
• 市場動銷：節(jié)假日期間白酒市場表現(xiàn)良好。2024年1-6月，春節(jié)及節(jié)后、五一節(jié)假日期間，80%以上的經(jīng)銷商、零售商反饋消費量有所增加。

3. 價格與競爭

• 價格段：市場動銷最好的前三價格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。這反映出大眾化白酒產(chǎn)品消費需求的迅速提升。
• 品牌競爭：品牌競爭分化明顯，茅臺、五糧液等T9品牌主導(dǎo)的市場格局已經(jīng)基本形成。非T9名酒（即其他上市酒企）的銷售額增長略顯平緩。

4. 庫存與現(xiàn)金流

• 庫存壓力：2024年上半年，超過60%的經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現(xiàn)金流壓力。酒企通過調(diào)價、促銷等方式努力消化庫存，但產(chǎn)能過剩、供需不平衡的問題依然明顯。
• 經(jīng)營策略：面對市場壓力，超過半數(shù)企業(yè)管理層采取了相對保守的經(jīng)營策略，優(yōu)先將資源集中投入到核心產(chǎn)品，優(yōu)先布局大眾價格段，提高銷量以及節(jié)約成本。

二、未來市場經(jīng)濟發(fā)展前景趨勢

1. 行業(yè)增長預(yù)期

• 中國酒業(yè)協(xié)會預(yù)計2024年白酒總銷售額將達(dá)到8000億元，同比增長10%左右。這顯示出行業(yè)對未來市場持樂觀態(tài)度。

2. 消費趨勢與產(chǎn)品調(diào)整

• 消費品質(zhì)升級：隨著消費者對品質(zhì)生活的追求以及對口感體驗的不斷升級，高品質(zhì)、低價格的大眾化白酒產(chǎn)品將顯示出強勁的增長勢頭。
• 消費場景變化：高端白酒在送禮、商務(wù)宴請場景依然占據(jù)優(yōu)勢，但親朋聚會、婚宴等場景的主力白酒選擇正在向次高端價位回調(diào)。

3. 市場策略與渠道變革

• 經(jīng)營策略趨于謹(jǐn)慎：超50%的流通渠道經(jīng)營者更偏向于“保住現(xiàn)金流”，反映出市場經(jīng)營思路的謹(jǐn)慎性。
• 數(shù)字化建設(shè)：酒企將加速推進(jìn)渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，通過精準(zhǔn)化營銷直達(dá)消費者終端，解決分銷和動銷的問題。
• 全渠道布局：打通線上線下的傳統(tǒng)邊界，形成多元化、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

4. 國際化與品牌建設(shè)

• 國際化：盡管白酒國際化任重道遠(yuǎn)，但各大酒企均在海外營銷上加大投入，未來在國際標(biāo)準(zhǔn)完善、化解貿(mào)易壁壘、國際市場拓展、白酒文化推廣等方面需要政府、協(xié)會、名酒企業(yè)的共同努力。
• 品牌建設(shè)：通過資源共享、優(yōu)勢互補、跨界合作等模式，提升品牌價值和影響力，滿足不同消費群體、消費區(qū)域和消費場景的市場需求。

白酒行業(yè)在經(jīng)歷一系列調(diào)整和挑戰(zhàn)后，仍然保持著穩(wěn)健的增長態(tài)勢。未來，隨著消費品質(zhì)升級、渠道變革和國際化進(jìn)程的加速推進(jìn)，白酒行業(yè)有望迎來更加廣闊的發(fā)展空間。

2024年下半年，超過50%流通渠道經(jīng)營者更傾向于保住現(xiàn)金流，并優(yōu)先將資源集中投入到核心產(chǎn)品，布局大眾價格帶，提高銷量以及節(jié)約成本。渠道方面的市場經(jīng)營思路則更加謹(jǐn)慎，27%的流通渠道經(jīng)營者把利潤放在首位，僅有20%的渠道經(jīng)營者選擇擴大規(guī)模。

隨著消費者生活水平的提高，對白酒的品質(zhì)、口感和文化內(nèi)涵的要求也在不斷提高。白酒企業(yè)需要加強品牌建設(shè)，提升產(chǎn)品品質(zhì)，以滿足消費者的需求。

數(shù)字化與智能化逐漸成為白酒行業(yè)發(fā)展的新趨勢。通過數(shù)字化技術(shù)，白酒企業(yè)可以更好地進(jìn)行市場分析、消費者調(diào)研和產(chǎn)品開發(fā)等工作，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。同時，智能化技術(shù)的應(yīng)用也有助于企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、降低運營成本并提升客戶滿意度。

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