數(shù)據(jù)顯示，截至周二(5月16日)，央行貨幣政策工具(OMO、SLF、MLF、PSL)余額規(guī)模已達(dá)7.075372萬(wàn)億元。同時(shí)，針對(duì)4月宏觀數(shù)據(jù)解讀，市場(chǎng)分化明顯，有機(jī)構(gòu)分析數(shù)據(jù)增速放緩，意味政策拐點(diǎn)或逐步臨近，但亦有機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠承受融資成本上行。

　　央行施“粉”穩(wěn)市場(chǎng)

　　央行正通過(guò)多個(gè)貨幣政策工具，保持流動(dòng)性平穩(wěn)。

　　截至4月底，SLF(常備借貸便利)余額規(guī)模102.72億元，MLF(中期借貸便利)余額規(guī)模4.1083萬(wàn)億元，PSL(抵押補(bǔ)充貸款)余額規(guī)模2.2997萬(wàn)億元。

　　此外，公開(kāi)消息顯示，五月至今，央行已開(kāi)展MLF、PSL操作。具體來(lái)看：

　　上周五(5月12日)，央行開(kāi)展4590億元MLF操作;

　　上周三(5月10日)，央行開(kāi)展476億元PSL操作。

　　而在5月3日、16日，則分別有2300億元、1795億元MLF到期。

　　按照上述數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前SLF、MLF、PSL合計(jì)余額規(guī)模達(dá)6.515372萬(wàn)億元。同時(shí)，截至目前，央行公開(kāi)市場(chǎng)待回籠規(guī)模為5600億元。

　　另有數(shù)據(jù)顯示，截至周二(5月16日)，二季度以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放2700億元。而一季度，央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠1.025萬(wàn)億元，創(chuàng)單季凈回籠歷史新高。

　　在總體監(jiān)管思路下，央行單次貨幣投放不宜做過(guò)度解讀。但從數(shù)據(jù)來(lái)看，央行確保流動(dòng)性穩(wěn)定態(tài)度明確。

　　招商證券侯春曉、張夏研報(bào)此前分析，溫和去杠桿的基調(diào)下，央行依然鎖短放長(zhǎng)，總體上還是保持凈回籠，但是會(huì)適時(shí)緩解市場(chǎng)的短期流動(dòng)性壓力，減緩市場(chǎng)波動(dòng)。

　　早前，央行公布2017年一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，廣發(fā)證券郭磊研報(bào)分析，報(bào)告存在幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

　　第一，調(diào)結(jié)構(gòu)去杠桿仍是一個(gè)核心目標(biāo)，政策希望繼續(xù)推動(dòng)脫虛入實(shí)，以及金融市場(chǎng)降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，同時(shí)，政策希望下一步加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和銜接，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　第三，在總基調(diào)既定的背景下，不宜對(duì)單次操作過(guò)度解讀，央行貨幣政策執(zhí)行的關(guān)鍵詞就是“價(jià)格型調(diào)控”、“有機(jī)搭配”、“削峰填谷”。不宜過(guò)度解讀單次貨幣投放背后是否意味著貨幣松緊方向變化。

　　第四，逐步推動(dòng)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)，未來(lái)或有更多金融活動(dòng)和金融市場(chǎng)納入MPA考核。

　　第五，更強(qiáng)調(diào)雙支柱框架，即通脹壓力減輕下，政策仍會(huì)關(guān)注抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)防范目標(biāo)。

　　政策拐點(diǎn)臨近?

　　央行維護(hù)流動(dòng)性同時(shí)，隨著4月宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布，機(jī)構(gòu)對(duì)于下一步走向開(kāi)始出現(xiàn)明顯分歧。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一公布數(shù)據(jù)，1-4月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增8.9%;民間固定資產(chǎn)投資同比增6.9%。4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.5%;社會(huì)消費(fèi)品零售同比增10.7%，均低于前值。

　　海關(guān)總署早先公布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)算，4月份出口增長(zhǎng)14.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)18.6%，均不及市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)中國(guó)進(jìn)口增速已連續(xù)9個(gè)月領(lǐng)先出口增速。

　　央行此前發(fā)布4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月末M2同比增長(zhǎng)10.5%，增速再次回落。今年以來(lái)，M2同比增速逐月走低。

　　實(shí)際上，就在4月投資消費(fèi)數(shù)據(jù)公布后，九州證券鄧海清分析認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)增加，監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0箭在弦上”。研報(bào)分析，4月工業(yè)增加值出現(xiàn)小幅下滑，反映出嚴(yán)監(jiān)管可能影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融監(jiān)管“協(xié)調(diào)性”已經(jīng)較為迫切。

　　中銀國(guó)際崔灼駒、朱啟兵研報(bào)認(rèn)為，目前資金面略顯寬松主要應(yīng)來(lái)自財(cái)政收入偏低，以及存款下降帶來(lái)的準(zhǔn)備金退繳，伴隨MLF到期，且5月通常也為繳稅大月，流動(dòng)性依然面臨壓力。綜合考慮全年的流動(dòng)性缺口，以及考慮債務(wù)壓力等方面，貨幣政策的空間和投放流動(dòng)性的中期壓力逐漸上升，全年超儲(chǔ)率低點(diǎn)預(yù)計(jì)在二季度出現(xiàn)。

　　報(bào)告分析，在金融去杠桿的背景下，央行可能容忍M2增速略低于年初制定的目標(biāo)，但如果偏離程度持續(xù)加大可能也會(huì)觸發(fā)貨幣政策邊際上發(fā)生變化。盡管暫時(shí)尚未有明確信號(hào)出現(xiàn)，但政策拐點(diǎn)已逐步臨近。

　　不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，去杠桿仍未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

　　專家認(rèn)為，考慮到季節(jié)性、MPA考核影響分布等一系列原因，很難從單月數(shù)據(jù)對(duì)融資環(huán)境做定論;但即使從保守的角度看，4月信貸和社融至少保持了總量穩(wěn)定。同時(shí)，從金融數(shù)據(jù)看，溫和去杠桿的背景下，對(duì)實(shí)體融資需求的沖擊尚不明顯。

　　專家分析，中期來(lái)看，利率水平抬升進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要一定的傳導(dǎo)時(shí)間。研報(bào)同時(shí)認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域房地產(chǎn)庫(kù)存快速去化，利率上行使得地產(chǎn)投資下降的幅度或許不會(huì)很大，此外全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景對(duì)國(guó)內(nèi)也有支撐，這些情況合并使得金融去杠桿誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性或許不大。