????? 5 月CPI 同比回升至1.5%,主因食品高基數(shù)效應(yīng)衰減,服務(wù)價(jià)格維持較高水平。5 月CPI同比1.5%,較4 月回升0.3 個(gè)百分點(diǎn),其中食品同比-1.6%,隨著高基數(shù)效應(yīng)衰減,食品降幅較4 月顯著收窄1.9 個(gè)百分點(diǎn);非食品同比2.3%,較4 月小幅下行0.1 個(gè)百分點(diǎn)。5月消費(fèi)品同比0.7%,服務(wù)同比2.9%,其中剔除房租外,其他服務(wù)價(jià)格同比2.9%維持高位。

5 月食品價(jià)格環(huán)降0.7%,降幅略低于季節(jié)性。鮮菜、畜肉、蛋類(lèi)價(jià)格5 月分別環(huán)比下降6.2%、1.8%和3.4%,顯示主要食品類(lèi)別供給充足,價(jià)格持續(xù)走低,而鮮果環(huán)比上漲4.2%,漲幅略大。整體上食品環(huán)降0.7%,降幅略低于歷年5 月均值,高基數(shù)效應(yīng)衰減令同比降幅收窄至-1.6%。

工業(yè)品價(jià)格同比見(jiàn)頂回落,其他服務(wù)價(jià)格維持較高水平。根據(jù)我們此前提出的CPI 四分法,非食品可分解為工業(yè)制成品、租賃房房租和其他服務(wù)三大類(lèi)。其中,1)工業(yè)品價(jià)格主要由PPI 同步傳導(dǎo)影響,我們測(cè)算5 月同比1.85%,漲幅較上月收窄0.2 個(gè)百分點(diǎn),結(jié)束了此前13 個(gè)月同比回升的態(tài)勢(shì),在PPI 逐步回落的背景下,預(yù)計(jì)工業(yè)品價(jià)格同比也將進(jìn)一步有所下行。其中交通工具用燃料同比漲幅連續(xù)第3 個(gè)月收窄至10.2%。2)租賃房房租環(huán)漲0.1%,同比漲幅小幅擴(kuò)大至2.9%,符合季節(jié)性特征,今年以來(lái)隨著地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán),房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑,租賃房供給較為充裕,預(yù)計(jì)同比中樞將有所下移。3)其他服務(wù)價(jià)格環(huán)漲0.1%,同比2.9%維持在較高水平。其中交通和通信環(huán)降0.3%,但部分地區(qū)公立醫(yī)院推行價(jià)格改革、中西藥原料成本上升,推動(dòng)醫(yī)療保健環(huán)比繼續(xù)上行0.4%,成為服務(wù)價(jià)格維持較高水平的主要推動(dòng)因素。

石化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比下跌,煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈漲跌互現(xiàn),PPI 緩降0.3%,同比漲幅收窄至5.5%。

5 月PPI 環(huán)降0.3%,連續(xù)第2 個(gè)月環(huán)比下降,其中生產(chǎn)資料緩降0.4%,生活資料環(huán)降0.1%。

在影響PPI 的兩條價(jià)格主線(xiàn)中,石化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比繼續(xù)下跌,石油和天然氣開(kāi)采、石油加工、化學(xué)原料與制品環(huán)比分別下跌0.3%、0.4%和1.0%;煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比漲跌互現(xiàn),煤炭開(kāi)采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延分別環(huán)降0.6%、1.3%,非金屬礦物制品環(huán)比上漲1.0%。

PPI 延續(xù)下行趨勢(shì),CPI 工業(yè)品漲幅回落、服務(wù)價(jià)格維持較高水平,全年中樞顯著低于16年。CPI 方面,食品價(jià)格低迷、工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始隨PPI 見(jiàn)頂回落,房租同比中樞略低于16年,醫(yī)療服務(wù)等推動(dòng)其他服務(wù)價(jià)格穩(wěn)定在較高水平但隨著基數(shù)抬升難以進(jìn)一步上行,預(yù)計(jì)17 年CPI 同比中樞將顯著低于16 年。PPI 主要由石油化工、煤炭冶金兩條價(jià)格線(xiàn)索驅(qū)動(dòng),整體來(lái)看,盡管OPEC 延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議,但美油產(chǎn)量快速增加、中東局勢(shì)不穩(wěn)削弱減產(chǎn)預(yù)期均對(duì)油價(jià)產(chǎn)生下行壓力,煤炭則在去產(chǎn)能的同時(shí)產(chǎn)量企穩(wěn)回升,預(yù)計(jì)原油、煤炭?jī)r(jià)格全年均上行乏力,從而對(duì)黑色、有色、非金屬漲幅形成一定制約,預(yù)計(jì)后續(xù)月份PPI仍將延續(xù)下行趨勢(shì),翹尾因素是主要驅(qū)動(dòng)因素,預(yù)計(jì)2 季度PPI 同比下行,4 季度加速回落至年底的0 附近,全年同比中樞在5.0%左右。CPI 低位徘徊,PPI 高位回落,通脹趨勢(shì)的變化對(duì)債市形成利好,但近期市場(chǎng)情緒更多被監(jiān)管政策走向所牽動(dòng),維持當(dāng)前收益率水平利率債已具備較高配置價(jià)值的判斷不變,靜待監(jiān)管明朗后市場(chǎng)情緒重歸基本面因素帶動(dòng)債市投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

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