二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩 貨幣政策難松

• 2017年7月19日 LiuYang來源：財(cái)經(jīng)網(wǎng) 989 62
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統(tǒng)計(jì)局公布了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，到底經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀怎樣，未來趨勢如何，我們的分析如下：

　

?? 　統(tǒng)計(jì)局公布了上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，到底經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀怎樣，未來趨勢如何，我們的分析如下：

　　工業(yè)投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。2季度GDP增速穩(wěn)定在6.9%的一年高位。從需求看，投資貢獻(xiàn)上升，出口基本持平，而消費(fèi)貢獻(xiàn)回落。從產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率持平，第二產(chǎn)業(yè)微升，第三產(chǎn)業(yè)微降。綜合來看，2季度經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定主要?dú)w功于投資和工業(yè)生產(chǎn)。

　　工業(yè)回升力度存疑。2季度工業(yè)增速的回升主要體現(xiàn)在6月份，單月工業(yè)增速跳升至7.6%。而從主要工業(yè)品產(chǎn)量增速看，并未全面回升，而是漲跌互現(xiàn)的走勢，例如6月發(fā)電增速5.2%僅比5月的5%小幅上升，這與3月份極其類似，意味著6月工業(yè)增速反彈力度或被高估，7月的工業(yè)增速也很可能與4月一樣大幅回落。

　　投資增速緩中趨降。雖然從支出法看2季度投資是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定主力，但從投資名義增速看，2季度8.3%的增速比1季度小幅回落，只是在6月份增速明顯回升。展望未來，上半年財(cái)政超支意味著下半年基建投資受限，而地產(chǎn)銷售緩慢下滑預(yù)示著地產(chǎn)投資增速趨降，投資仍將呈現(xiàn)緩中趨降走勢。

　　地產(chǎn)需求面臨考驗(yàn)。今年以來經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，好于此前的悲觀預(yù)期，一個(gè)重要原因在于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期，上半年地產(chǎn)銷售仍保持在16.1%的高增速，也使得地產(chǎn)投資和開工保持在10%左右增速。但按照“房子是用來住的，不是用來炒”的思路，一二線城市全面啟動限購限貸，今年以來地產(chǎn)銷售大幅下滑，而目前的地產(chǎn)銷售改善主要來自于三四五線城市，但這些區(qū)域缺乏人口流入，加之貨幣收緊房貸利率上升，因而下半年的地產(chǎn)銷售和投資仍將面臨考驗(yàn)。

　　可選提振消費(fèi)。雖然從支出法看2季度消費(fèi)貢獻(xiàn)下降，但2季度各口徑的零售增速均好于1季度，意味著消費(fèi)在2季度實(shí)際有所改善。其中食品服裝等必需消費(fèi)增速下降，而家電、家具、建材、汽車等耐用品增速多有回升。這意味著消費(fèi)改善背后與也與地產(chǎn)銷售持續(xù)超預(yù)期有關(guān)，未來如果地產(chǎn)銷售下滑，消費(fèi)增長的持續(xù)性也存疑。

　　基數(shù)效應(yīng)來襲，下行風(fēng)險(xiǎn)未消。雖然2季度經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，6月份工業(yè)、投資消費(fèi)增速數(shù)據(jù)全面反彈，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，主要有如下幾點(diǎn)原因：

　　庫存周期尾聲。在去年6月份時(shí)，PMI原材料庫存位于47的6年低點(diǎn)，而工業(yè)產(chǎn)成品增速位于-1.9%的歷史最低點(diǎn)，意味著庫存周期處于最底部，存在極大的庫存回補(bǔ)動力。而今年6月的PMI原材料庫存已升至48.6的高位，工業(yè)產(chǎn)成品增速已升至10%的高位，意味著企業(yè)庫存水平已升至高點(diǎn)，再回補(bǔ)空間有限，庫存周期位于尾聲。

　　通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)。從2季度GDP平減指數(shù)看，已經(jīng)從4.6%降至3.9%，標(biāo)志著通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。去年上半年鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，而在下半年開始加速推進(jìn)，引發(fā)了鋼價(jià)和煤價(jià)的暴漲。而今年年初煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策退出，年中地條鋼清查結(jié)束，鋼鐵煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成大半，意味著未來漲價(jià)空間有限。

　　基數(shù)效應(yīng)來襲。去年3季度發(fā)電量增速、主要工業(yè)品產(chǎn)量增速、鐵路貨運(yùn)量增速等工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)普遍跳升，源于去年居民大幅加杠桿，使得地產(chǎn)汽車銷量增速大幅上升。而今年貨幣收緊，居民加杠桿受限，意味著高基數(shù)下3季度經(jīng)濟(jì)依然面臨考驗(yàn)。預(yù)測3季度GDP同比增速回落至6.6%。

　　貨幣政策難松。金融工作會議表示金融要服務(wù)于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，主動防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。上半年GDP增速已達(dá)6.9%，遠(yuǎn)超6.5%的全年目標(biāo)，這意味著下半年是釋放金融風(fēng)險(xiǎn)的重要窗口，短期內(nèi)貨幣政策難再寬松，資產(chǎn)泡沫將受到抑制。

　　以下是具體內(nèi)容：

　　一、工業(yè)投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)

　　2季度GDP增速穩(wěn)定在6.9%的一年高位。從需求看，投資貢獻(xiàn)上升，出口基本持平，而消費(fèi)貢獻(xiàn)回落。從產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率持平，第二產(chǎn)業(yè)微升，第三產(chǎn)業(yè)微降。綜合來看，2季度經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定主要?dú)w功于投資和工業(yè)生產(chǎn)。

　　消費(fèi)貢獻(xiàn)回落，投資貢獻(xiàn)上升。從支出法看，2季度末，最終消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率為63.4%，低于1季度末，也低于去年同期，但仍占比過半，意味著消費(fèi)仍是中流砥柱;資本形成總額的貢獻(xiàn)率是32.7%，較1季度末大幅回升;貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率為3.9%，較1季度末微降。

　　二產(chǎn)貢獻(xiàn)略升，三產(chǎn)貢獻(xiàn)微降。從生產(chǎn)法看，2季度末，第一、二、三產(chǎn)業(yè)對GDP累計(jì)同比的拉動分別為0.2%、2.5%和4.2%，相比1季度末，第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率持平，第二產(chǎn)業(yè)微升，第三產(chǎn)業(yè)微降。2季度，第二產(chǎn)業(yè)同比增速6.4%、較1季度持平，第三產(chǎn)業(yè)同比增速7.6%、較1季度微降。

　　從支出法和生產(chǎn)法下GDP增長的結(jié)構(gòu)看，2季度工業(yè)、投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率有所回升。

　　二、工業(yè)回升力度存疑

　　2季度工業(yè)增速的回升主要體現(xiàn)在6月份，單月工業(yè)增速跳升至7.6%。而從主要工業(yè)品產(chǎn)量增速看，并未全面回升，而是漲跌互現(xiàn)的走勢，例如6月發(fā)電增速5.2%僅比5月的5%小幅上升，這與3月份極其類似，意味著6月工業(yè)增速反彈力度或被高估，7月的工業(yè)增速也很可能與4月一樣大幅回落。

　　工業(yè)增速回升。上半年工業(yè)增加值同比增速6.9%，較1季度的6.8%回升。而6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速則由5月的6.5%跳升至7.6%，創(chuàng)3個(gè)月新高，而季調(diào)環(huán)比增速則跳升至0.81%。6月工業(yè)增速回升與6月制造業(yè)PMI、發(fā)電量增速雙雙反彈相印證。雖然庫存周期步入尾聲，但經(jīng)濟(jì)仍具備韌性。

　　6月各行業(yè)增加值增速漲多跌少。下游行業(yè)中，食品、醫(yī)藥、汽車增速大升，農(nóng)副食品加工、紡織微降。中游加工組裝行業(yè)中，通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子增速均上升，鐵路船舶航空航天回落。中游原材料行業(yè)中，電力熱力、化學(xué)原料及制品、黑色金屬、有色金屬、橡膠塑料增速上升，非金屬礦物回落。上游采礦業(yè)增速回落轉(zhuǎn)負(fù)。

　　6月主要工業(yè)品日均產(chǎn)量增漲跌互現(xiàn)。6月發(fā)電量同比增速小幅回升至5.2%，，印證工業(yè)增加值增速回升。分行業(yè)看，上游煤炭產(chǎn)量、原油加工量增速回落，中游有所分化，粗鋼、有色金屬均大漲，而乙烯、水泥則小幅回落，下游汽車產(chǎn)量增速小幅走高。

　　預(yù)測工業(yè)增速回落?？紤]到7月基數(shù)效應(yīng)大幅上升，預(yù)測7月工業(yè)增速降至6.5%。

　　三、投資增速緩中趨降

　　雖然從支出法看2季度投資是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定主力，但從投資名義增速看，2季度8.3%的增速比1季度小幅回落，只是在6月份增速明顯回升。展望未來，上半年財(cái)政超支意味著下半年基建投資受限，而地產(chǎn)銷售緩慢下滑預(yù)示著地產(chǎn)投資增速趨降，投資仍將呈現(xiàn)緩中趨降走勢。

　　固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)。2季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速8.3%，較1季度的9.2%小幅回落，且制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)三大類投資增速均較1季度回落。但6月單月投資增速從5月的7.9%反彈至8.6%，并創(chuàng)下3個(gè)月新高。其中制造業(yè)、基建反彈，房地產(chǎn)基本持平。民間投資走勢與整體投資基本一致，即2季度整體略降、但6月反彈。

　　中央降地方平。上半年中央項(xiàng)目投資同比增速-10.9%，較1季度-7.1%跌幅擴(kuò)大，而上半年地方項(xiàng)目投資增速9.5%，較1季度的9.9%基本持平。

　　資金加速到位。2季度末固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速1.4%，較5月底由負(fù)轉(zhuǎn)正，也遠(yuǎn)高于1季度末的-2.9%。具體看，6月底，國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、自籌資金增速均較5月底回升，僅利用外資降幅擴(kuò)大。

　　制造業(yè)投資增速見底回升。2季度制造業(yè)投資增速5.3%，較1季度的5.8%繼續(xù)下滑。但6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速6.7%，較5月繼續(xù)回升，印證6月制造業(yè)PMI反彈。前期終端需求改善已傳導(dǎo)至中上游，加之盈利仍保持高增長，制造業(yè)企業(yè)信心仍強(qiáng)。

　　制造業(yè)分行業(yè)投資增速漲多跌少。分行業(yè)看，2季度，偏上游原材料的分金屬礦增速較1季度上升，但黑金冶煉、有色冶煉均回落，其中有色冶煉6月單月增速繼續(xù)回升;偏中游加工組裝的電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子、鐵路船舶航空航天增速上升，通用設(shè)備、專用設(shè)備增速回落，其中專用設(shè)備6月當(dāng)月增速繼續(xù)回升;偏下游的汽車增速持續(xù)回升。此外，采礦業(yè)投資降幅收窄，電力熱力投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)零。

　　基建投資仍處高位。2季度月基建投資同比增速16%，較1季度的18.7%小幅回落，但保持較高增長，而考慮到去年2季度基數(shù)較高(20.8%)，今年2季度基建投資仍有16%的增速實(shí)屬不易。其背后仍是積極財(cái)政的支撐。具體看，6月基建投資當(dāng)月同比增速從5月的13.1%反彈至17.3%，其中電力熱力燃?xì)馑芈洌贿\(yùn)倉儲郵政、水利環(huán)保市政均回升。

　　地產(chǎn)投資整體平穩(wěn)。2季度房地產(chǎn)投資同比增速8.1%，較1季度的9.1%小幅回落。其中6月地產(chǎn)投資單月同比增速7.6%，較5月的7.4%基本持平。地產(chǎn)銷售一般領(lǐng)先地產(chǎn)投資2-3個(gè)季度，去年4季度地產(chǎn)銷量增速大跌，對當(dāng)前地產(chǎn)投資的拖累正在顯現(xiàn)。

　　四、地產(chǎn)需求面臨考驗(yàn)

　　今年以來經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，好于此前的悲觀預(yù)期，一個(gè)重要原因在于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期，上半年地產(chǎn)銷售仍保持在16.1%的高增速，也使得地產(chǎn)投資和開工保持在10%左右增速。但按照“房子是用來住的，不是用來炒”的思路，一二線城市全面啟動限購限貸，今年以來地產(chǎn)銷售大幅下滑，而目前的地產(chǎn)銷售改善主要來自于三四五線城市，但這些區(qū)域缺乏人口流入，加之貨幣收緊房貸利率上升，因而下半年的地產(chǎn)銷售和投資仍將面臨考驗(yàn)。

　　地產(chǎn)銷量增速震蕩回落。2季度全國商品房銷售面積同比增速14.1%，較1季度19.5%明顯回落。但6月地產(chǎn)銷量當(dāng)月同比增速反彈至21.4%，主要緣于去年同期基數(shù)較低，去年6月地產(chǎn)銷量增速從5月44.1%的高位大跌至24.2%。而另一方面，6月底全國商品房待售面積增速已降至-9.6%，全國商品房存銷比(待售面積/近三個(gè)月銷售面積均值)也降至4.2個(gè)月，創(chuàng)13年以來同期新低。

　　購地回升，新開工平穩(wěn)。庫存去化順暢令房地產(chǎn)開發(fā)商拿地意愿回升。2季度全國土地購置面積同比增速10.7%，較1季度的5.7%繼續(xù)回升，其中6月增速從5月的-1.4%跳升至19.7%。新開工面積增速則保持平穩(wěn)，2季度增速10%，略低于1季度的11.6%。其中6月單月增速上升至14%。

　　預(yù)測投資增速回落。預(yù)測7月投資增速回落至8.4%，7月地產(chǎn)投資增速回落至6.9%。

　　五、可選提振消費(fèi)

　　雖然從支出法看2季度消費(fèi)貢獻(xiàn)下降，但2季度各口徑的零售增速均好于1季度，意味著消費(fèi)在2季度實(shí)際有所改善。其中食品服裝等必需消費(fèi)增速下降，而家電、家具、建材、汽車等耐用品增速多有回升。這意味著消費(fèi)改善背后與也與地產(chǎn)銷售持續(xù)超預(yù)期有關(guān)，未來如果地產(chǎn)銷售下滑，消費(fèi)增長的持續(xù)性也存疑。

　　消費(fèi)增速回升。6月社消零售名義同比增速11%，實(shí)際同比增速10%，限額以上零售增速10.2%，均較5月回升。其中社消零售名義增速創(chuàng)下16年以來新高，限額以上零售增速創(chuàng)下14年7月以來新高。而上半年各口徑零售增速均高于1季度，意味著2季度零售較1季度回升。

　　鄉(xiāng)村快于城鎮(zhèn)，餐飲快于零售。按經(jīng)營所在地分，6月城鎮(zhèn)零售增速回升至10.7%，鄉(xiāng)村零售增速回升至12.9%，依然快于前者。按消費(fèi)類型分，6月商品零售增速回升至10.9%，餐飲增速回升至11.9%，仍快于前者。

　　必需消費(fèi)漲少跌多。其中，糧油食品飲料煙酒類同比增速回落至10.6%，服裝鞋帽針紡織品類同比增速降至7.3%，日用品類同比增速回升至11.2%。

　　可選消費(fèi)漲多跌少。其中占比最高的汽車類零售增速從5月的7%升至9.8%，家電音像類零售增速(13.3%)微降，但通訊器材(18.5%)，以及地產(chǎn)相關(guān)家具(14.8%)、建材(15.2%)增速均較5月回升。

　　預(yù)測消費(fèi)增速回落。預(yù)測7月零售增速略降至10.6%。

　　六、基數(shù)效應(yīng)來襲，下行風(fēng)險(xiǎn)未消

　　雖然2季度經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，6月份工業(yè)、投資消費(fèi)增速數(shù)據(jù)全面反彈，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，主要有如下幾點(diǎn)原因：

　　庫存周期尾聲。在去年6月份時(shí)，PMI原材料庫存位于47的6年低點(diǎn)，而工業(yè)產(chǎn)成品增速位于-1.9%的歷史最低點(diǎn)，意味著庫存周期處于最底部，存在極大的庫存回補(bǔ)動力。而今年6月的PMI原材料庫存已升至48.6的高位，工業(yè)產(chǎn)成品增速已升至10%的高位，意味著企業(yè)庫存水平已升至高點(diǎn)，再回補(bǔ)空間有限，庫存周期位于尾聲。

　　通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)。從2季度GDP平減指數(shù)看，已經(jīng)從4.6%降至3.9%，標(biāo)志著通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。去年上半年鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，而在下半年開始加速推進(jìn)，引發(fā)了鋼價(jià)和煤價(jià)的暴漲。而今年年初煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策退出，年中地條鋼清查結(jié)束，鋼鐵煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成大半，意味著未來漲價(jià)空間有限。

　　基數(shù)效應(yīng)來襲。去年3季度發(fā)電量增速、主要工業(yè)品產(chǎn)量增速、鐵路貨運(yùn)量增速等工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)普遍跳升，源于去年居民大幅加杠桿，使得地產(chǎn)汽車銷量增速大幅上升。而今年貨幣收緊，居民加杠桿受限，意味著高基數(shù)下3季度經(jīng)濟(jì)依然面臨考驗(yàn)。預(yù)測3季度GDP同比增速回落至6.6%。

　　七、貨幣政策難松

　　金融工作會議表示金融要服務(wù)于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，主動防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。上半年GDP增速已達(dá)6.9%，遠(yuǎn)超6.5%的全年目標(biāo)，這意味著下半年是釋放金融風(fēng)險(xiǎn)的重要窗口，短期內(nèi)貨幣政策難再寬松，資產(chǎn)泡沫將受到抑制。

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