傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級領域或成中國控股型投資試驗田

• 2017年9月16日 ZhangHongYuan來源：騰訊財經(jīng)棱鏡 1417 94
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當越來越多實業(yè)家跨界進入投資領域，與實業(yè)關系更加密切的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級領域，就是中國控股型投資的試驗田。

　　賣了近20年的冰淇淋和速凍餃子后，朱璽打算換條“跑道”了。這位食品公司“通用磨坊”中國分部的掌事者，在2017年夏天選擇加入股權投資公司“天圖資本”。

　　“巴菲特80多歲了還在做投資，我想找到一份能做到老的工作。”此前，朱璽從零創(chuàng)建這家食品公司的中國分部，把“哈根達斯”和“灣仔碼頭”引入中國，將品牌深深刻入人們腦海的同時，也把產(chǎn)品賣遍了這個國家。

　　從實業(yè)家轉型投資家，他解釋說，中國已經(jīng)到了“用資本推動實業(yè)發(fā)展”這一階段，“資本不光是一種財務投資，而是要擠進董事會推動公司的變革?！?/p>

　　這一表態(tài)或許顯示了一種趨勢：在更多前實業(yè)界人士的幫助下，中國的股權投資公司將改變以往傾向于做財務投資的慣例，“拉近與實業(yè)間的距離”。

　　這一動向的大背景是，“捕手們”越來越難以在類似互聯(lián)網(wǎng)這樣的新興行業(yè)中，“捕獲”未來身價將超過十億美元的“獨角獸”。當投資難度增加，改造傳統(tǒng)行業(yè)中那些成長受阻的企業(yè)，或許又變成了一門不錯的生意。

　　激進投資者們的生意

　　通常，中國股權投資公司希望給外界一種印象：他們是創(chuàng)業(yè)者的好伙伴，提供“銀彈”的同時，也提供優(yōu)質(zhì)的投后服務，但不過多干涉企業(yè)運作。然而，當時機成熟，如同他們的海外同行，更多本質(zhì)上相對激進的中國投資者，愿意展露其真實的一面：“看到企業(yè)做得不夠好，花錢太多，利潤不夠，這些投資公司就要迫使企業(yè)做出改變”——直接介入這些增長乏力的公司的管理，要求調(diào)整公司架構、拆分業(yè)務、改善治理。

　　這種做法在二級市場更為常見，因為在公開市場交易股份較一級市場更為便利：投資人在公開市場中買下目標公司的大量股份，并試圖獲得董事會席位;這些投資者的目標在于改變公司的運作，使之更加值錢。最新案例是，包括IBM和朱璽此前供職的通用磨坊，都傳言成為激進投資者的收購目標。

　　更引人矚目的案例，是百勝中國的拆分。大約一年前，旗下?lián)碛锌系禄捅貏倏偷牟惋嫾瘓F百勝，將其中國業(yè)務的少量股份出售給了投資機構“春華資本”，并拆分中國業(yè)務單獨上市。這一分拆的背后有著激進投資者邁斯特(Keith Meister)的身影：邁斯特在2015年買入約5%的百勝股票，向其提出拆分中國業(yè)務的建議，并獲得百勝董事會席位以推進這一建議。邁斯特認為，把占百勝銷售額一半的中國業(yè)務拆分獨立發(fā)展，將給股東帶來更多價值。在百勝中國2016年下半年完成拆分并獨立運營后，邁斯特在2017年初退出了百勝董事會。

　　另一種操作方式是，股權投資機構在選擇標的時，就以實現(xiàn)控股為標準：直接派駐自己人到被投企業(yè)的核心管理崗位，取代原有企業(yè)家，帶領已完成“從零到一”的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，快速進入“從一到一百”的進程。

　　中國消費品投資公司“云月投資”以這樣的控股型投資而著名，一個典型案例是該公司此前投資貴州本地的“牛頭牌”牛肉干：三位農(nóng)民創(chuàng)業(yè)者在1984年以一家牛肉干制作作坊起家，后創(chuàng)立了永紅食品公司。企業(yè)越做越大，卻面臨無人接班的困境，永紅食品的創(chuàng)始人在2013年將部分股份轉讓給云月投資，使后者成為永紅大股東，接替創(chuàng)始人團隊運營企業(yè)。除永紅外，運用類似的操作手法，云月投資還曾投資了果汁企業(yè)“果香園”、核桃飲料公司“智強”等。

　　美國投資公司德太投資(TPG Capital)是控股性投資的實踐者。麥當勞中國特許權交易案例顯示了德太投資對控制權的渴望：之所以從與凱雷和中信爭奪麥當勞中國特許經(jīng)營權的競爭中退出，德太投資執(zhí)行合伙人戴德時說，那是因為該公司希望獲得更大的控制權，但事實上沒有。

　　另一家巴西投資公司“3G資本”也被部分消費品投資人，視為股權投資公司開展控股型投資的典范。這家強調(diào)永續(xù)經(jīng)營的公司，以強勢介入被投公司管理、力圖提升其效率而著稱。

　　一個標桿性交易是，3G資本在2015年與巴菲特掌事的伯克希爾哈撒韋一道，共同促成了兩家公司掌控的食品企業(yè)亨氏，與另一家著名食品公司卡夫的合并，創(chuàng)造了北美第三大的食品公司。整合也伴隨著北美8座工廠被關閉，2600名工人被裁。

　　越來越多實業(yè)家轉換跑道

　　此前，選擇在中國大量運用這種玩法的股權投資機構數(shù)量不多，“現(xiàn)在兩萬多家私募股權公司，多半是做財務投資”，但目前的時機似乎較之前成熟了些。朱璽選擇加入的天圖資本在2016年財報中說，該公司“將嘗試開展消費品領域的并購和控股型投資”——這是朱璽能夠發(fā)揮更大能量的地方，“我做過企業(yè)，有實戰(zhàn)經(jīng)驗，經(jīng)歷過各種各樣問題”。此前，這家公司主要以少數(shù)股權投資為主要業(yè)務。

　　天圖資本首席投資官馮衛(wèi)東對該公司這一戰(zhàn)略變化做出解釋，一是市場競爭激烈，產(chǎn)業(yè)升級變得緊迫;二是“創(chuàng)一代”面臨交班，但子女們接班意愿有限;三是公開市場偏好大盤藍籌股，小企業(yè)抗風險能力弱;四是并購市場的金融工具逐漸增多，例如銀行有更大意愿提供并購貸款——這些因素都使得并購和控股型投資成為可能，“并購和控股所需要的能力遠遠大于少數(shù)股權投資，有一個逐步積累的過程”。

　　朱璽解釋到，在早期投資“找到獨角獸越來越難”的背景下，股權投資公司開始尋找后期的并購機會。然而，由于早期投資與控股型或并購型投資，對于基金管理人能力的要求頗有不同，多數(shù)并不具備做控股型投資和管理能力的投資機構須得要做出改變，直接引入在實業(yè)界打拼多年的資深人士正是它們的應對措施之一。

　　于是，越來越多在實業(yè)界打拼多年的職業(yè)經(jīng)理人“轉換跑道”，進入一級市場相關機構：參與組建股權投資基金，或者創(chuàng)立孵化器或加速器。原因之一或許是“現(xiàn)在有需求了”。朱璽說，“十年前大家可能想自己創(chuàng)業(yè)，但從來沒有想過到投資機構”，現(xiàn)在的情況是，投資機構需要實業(yè)界的人，“另外，人才有了儲備”。

　　作為跑道轉換大軍中的一員，加速器Plug and Play(簡稱PNP)的中國管理合伙人徐潔平說，他進入投資界的原因之一在于大勢，“選擇方向很重要”。此前，徐潔平多年的職業(yè)經(jīng)歷都在跨國企業(yè)，2017年他離開了供職多年的諾基亞，加入了硅谷加速器PNP在中國的分部;這家加速器試圖聯(lián)合投資基金和大型企業(yè)，“共同發(fā)現(xiàn)、培育和投資‘獨角獸’企業(yè)”。

　　這位前產(chǎn)業(yè)人士稱，中國實體經(jīng)濟的主流是那些市值在40-60億元之間的中型公司。在實業(yè)人士的幫助下，投資機構若能推動高新技術在這些企業(yè)中的應用，效率的提升將為其帶來豐厚的利潤?！拔铱粗馗髽I(yè)的深度交流，結合行業(yè)的基礎上再做投資?！毙鞚嵠秸f，“與過去相比，投資機構對人才的需求不同了?！?/p>

　　同樣引人注目的案例是，1989年加入餐飲集團百勝，并擔任中國事業(yè)部負責人超過17年的蘇敬軾，在退休后加入了高瓴資本，擔任運營合伙人;此外，前京東商城首席執(zhí)行官沈皓瑜、前美團網(wǎng)首席運營官干嘉偉也加入了這家股權投資機構。2017年，有眾多實業(yè)界人士加盟的高瓴，與投資機構鼎暉及公司管理層一道，以約530億港元對港交所上市公司百麗實施了私有化;百麗此前的巔峰市值一度達到約1400億港元。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級或成控股投資試驗田

　　事實上，百麗的確符合控股型投資機構入主的標準：這家有“鞋王”之稱的公司在私有化前已經(jīng)由盛及衰，鞋類業(yè)務表現(xiàn)不佳，拖累了發(fā)展中的運動服飾業(yè)務。停牌時百麗同店銷售額已超過10個季度負增長，最近一年的凈利潤下跌18%，并處在連續(xù)快速的關店潮中，年輕女性不再偏好這個跟不上潮流的品牌。私有化后，投資公司將主導百麗的運營，百麗兩位創(chuàng)始人套現(xiàn)離場，不再持有百麗股份。

　　媒體在一篇報道中引述高瓴掌事者張磊的話說，科技能夠讓舊經(jīng)濟領域那些本來可能被宣告慢性死亡的企業(yè)獲得新生。具體在百麗這個案例中，張磊計劃把三維打印技術應用到制鞋上，并吸引顧客到實體店試穿，然后在互聯(lián)網(wǎng)上獲得個性化的定制服務。

　　相較于單純金融背景的基金管理人，朱璽說，有企業(yè)經(jīng)驗的投資人一方面可以從創(chuàng)業(yè)者的角度來觀察行業(yè)和項目，以確定下注是否明智;另一方面，也能幫助創(chuàng)業(yè)者更準確地承擔領導者的角色：“從一個產(chǎn)品經(jīng)理或研發(fā)人員到首席執(zhí)行官，是一個漫長的過程，可能要經(jīng)歷很多磨煉?！?/p>

　　從現(xiàn)實來看，實業(yè)家背景的投資人最常涉足的投資領域或許就是“消費升級”，以及它背后的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造。一方面是因為他們擅長，更重要的是，面對一個龐大的市場，投資公司沒有理由放棄：隨著手里的鈔票增多，消費者支撐起了這個國家消費升級的熱潮，而為爭奪這一增量市場，資本大量進入傳統(tǒng)企業(yè)，“讓他們生產(chǎn)品質(zhì)更好的產(chǎn)品”。

　　“消費品市場，特別是食品，僅一個乳業(yè)市場就有6000億，而且每年雙位數(shù)增長”，朱璽舉了一個例子，“其他領域不太可能有這么大的規(guī)模，風險也要高很多?！彼蛉ふf，“像通用磨坊和可口可樂，世界上最長歷史的公司多是消費品公司，靠的是持久力，像跑馬拉松?！瘪T衛(wèi)東說，“消費品投資慢一點，需要韌性;有的領域看起來門檻不高，但需要綜合的管理、運營以及對產(chǎn)品和品牌的打磨?！?/p>

　　當然，消費升級所帶來的控股投資機會也并非局限在消費品，也有投資機構將目光擴展到了醫(yī)療和教育服務領域——錢包漸鼓的消費者愿意花更多錢，以享受更好服務。上海一家股權投資公司“上達資本”選擇控股并運營鄰近地區(qū)蘇州的一間約有1000張床位的民營醫(yī)院。院方說，在附近公立醫(yī)院接受政府補貼還無法實現(xiàn)盈虧平衡的情況下，該醫(yī)院在2016年繳納稅款接近2000萬元人民幣。

　　“現(xiàn)在很多傳統(tǒng)公司變革還很慢，跟國外一樣，中國的激進投資慢慢會多起來”，朱璽說。

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