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央行大概率上調(diào)MLF利率 市場(chǎng)利率波動(dòng)有望趨緩

  • 2018年3月20日 FanTianQing來源:新浪網(wǎng) 877 54
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目前市場(chǎng)在大方向上有較大共識(shí),認(rèn)為央行大概率會(huì)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率,分歧主要在于怎樣調(diào)及調(diào)多少。

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央行是否會(huì)上調(diào)MLF利率?

本月到期中期借貸便利(MLF)已全部續(xù)作,政策利率是否調(diào)整的問題依然未解,但這才是3月份央行貨幣政策操作的最大懸念。目前市場(chǎng)在大方向上有較大共識(shí),認(rèn)為央行大概率會(huì)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率,分歧主要在于怎樣調(diào)及調(diào)多少。

市場(chǎng)人士指出,進(jìn)一步看,人民銀行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的壓力有所積累,但是否調(diào)整仍取決于未來經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)變化;除非央行采取超預(yù)期做法,后續(xù)政策利率調(diào)整對(duì)市場(chǎng)影響不大,今年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性應(yīng)不會(huì)再像去年那般緊張,市場(chǎng)利率波動(dòng)有望趨緩。

意料之外情理之中

隨著本月到期MLF相繼完成續(xù)作,先前存在的一些懸念逐漸揭開。

本月央行開展了2次MLF操作,這與之前幾個(gè)月的情況不太一樣。公開信息顯示,從2017年6月起,MLF基本上保持“1個(gè)月1次操作”的慣例,央行在每個(gè)月首筆MLF到期前后,即一次性完成對(duì)全月到期MLF的滾動(dòng)操作;唯一的例外是2017年12月,當(dāng)月共有2筆MLF到期,央行分別進(jìn)行了續(xù)作,并在當(dāng)月第二次操作時(shí)(2017年12月14日)將1年期MLF操作利率上調(diào)5BP至3.25%,這一天適逢美聯(lián)儲(chǔ)再次加息。

本月也有2筆MLF到期。3月7日,央行開展1055億元1年期MLF操作,操作量與到期量相同,利率持穩(wěn)于3.25%。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,央行將在3月16日第二筆MLF到期前后再次開展操作,懸念則在于操作時(shí)點(diǎn)和利率水平。

與去年12月情況相似,本月20日,美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將召開為期2天的議息會(huì)議,并于北京時(shí)間22日凌晨公布利率決議及政策聲明。目前國內(nèi)外市場(chǎng)幾乎一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將宣布繼續(xù)加息。

此前不少人認(rèn)為,央行可能延后續(xù)作本月第二筆到期MLF,16日可能通過放量開展逆回購操作,對(duì)沖到期的MLF。

如今,央行MLF操作“靴子”落地,出乎不少人預(yù)料的是,央行沒有延后續(xù)作MLF,也沒有上調(diào)操作利率。

回頭來看,央行之所以選擇分別續(xù)作MLF,可能是為更好地調(diào)節(jié)流動(dòng)性,保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定。月初銀行體系流動(dòng)性較充裕,貨幣市場(chǎng)利率整體下行,若央行一次性續(xù)作全部到期MLF,形成單日大額凈投放,有違當(dāng)時(shí)以“削峰”為主的公開市場(chǎng)操作取向。中下旬流動(dòng)性則面臨稅期、繳準(zhǔn)、考核等因素影響,央行可通過開展MLF操作,平抑流動(dòng)性潛在波動(dòng),起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的效果。

而得益于近期央行靈活開展逆回購、MLF操作,本月中旬市場(chǎng)資金面總體較平穩(wěn),稅期、繳準(zhǔn)等因素基本未造成太大影響。

利率調(diào)整懸念待解

然而,利率是否調(diào)整的問題依然未解。在業(yè)內(nèi)人士看來,這才是3月份央行貨幣政策操作的最大懸念。

16日,MLF操作利率仍穩(wěn)定在3.25%,是否意味著本月央行就不會(huì)再調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率了?未必!有觀點(diǎn)指出,央行完全可通過調(diào)整逆回購利率來釋放政策利率信號(hào),更有觀點(diǎn)認(rèn)為,此次央行未調(diào)整MLF利率,為直接上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率埋下伏筆。

天風(fēng)證券固收研究孫彬彬總結(jié)了過去3次央行調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率的歷史,認(rèn)為動(dòng)機(jī)主要有三:一是反映市場(chǎng)供求,適度收窄貨幣市場(chǎng)利率與公開市場(chǎng)操作利率利差;二是引導(dǎo)市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期,避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸,控制宏觀杠桿率;三是應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息。孫彬彬表示,目前貨幣市場(chǎng)利率和公開市場(chǎng)操作利率之間的利差有所收窄,但要讓兩者貼合,仍需上調(diào)政策利率;引導(dǎo)預(yù)期、控制宏觀杠桿率的任務(wù)并非階段性的,政策利率的上調(diào)雖無必要性,但有合理性;就應(yīng)對(duì)海外壓力而言,當(dāng)前中美利差水平支持人民銀行跟隨上調(diào),同時(shí),外匯占款流失壓力不大,但處于季末售匯壓力時(shí)點(diǎn),美元階段上行壓力也大,要提防資本流動(dòng)形勢(shì)邊際惡化。

中信證券固收研究明明認(rèn)為,從國際貨幣政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)角度分析,央行上調(diào)政策利率具有一定必要性。一方面,目前全球貨幣政策正常化的趨勢(shì)較為明顯,對(duì)于我國來說,順應(yīng)全球貨幣政策調(diào)整的大方向可能是更好選擇,因?yàn)樨泿耪叩姆制鐚?duì)中美利差與人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生直接影響。另一方面,2018年以來,包括我國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇趨勢(shì)更加明顯。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的帶動(dòng)下,我國2月通脹水平升至2.9%,順勢(shì)上調(diào)政策利率顯得更有必要。

明明認(rèn)為,此次公開市場(chǎng)利率上調(diào)幅度可能重回10BP,上一次則為5BP。他還稱,在全球貨幣政策周期背景下,央行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的可能性也值得關(guān)注。今年央行調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能性較高,存款和貸款基準(zhǔn)利率都有上調(diào)的機(jī)會(huì),對(duì)稱加息和非對(duì)稱加息都可能成為選項(xiàng)。

孫彬彬則表示,在雙支柱框架中,存貸款利率屬于傳統(tǒng)貨幣工具,側(cè)重于通脹和經(jīng)濟(jì),按照目前的季度通脹水平,并無加息必要性。

華泰證券宏觀研究李超認(rèn)為,央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的概率提升,最近就可能迎來時(shí)間窗口,理由在于:中美利差隨國債利差不斷收窄;同時(shí)2月通脹已經(jīng)逼近3%央行加息閾值;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期,為調(diào)整基準(zhǔn)利率創(chuàng)造了空間;市場(chǎng)存貸款利率已先于基準(zhǔn)利率上行,央行提高基準(zhǔn)利率僅是一個(gè)確認(rèn)的操作。

總的看,對(duì)于政策利率是否可能繼續(xù)調(diào)整的問題,市場(chǎng)在大方向上仍有較高共識(shí),認(rèn)為會(huì)上調(diào)的是主流,分歧主要在于怎樣調(diào)及調(diào)多少。對(duì)于這些疑問,本周的公開市場(chǎng)操作將是重要觀察窗口。

政策料真正回歸中性

從市場(chǎng)參與者實(shí)際感受來看,年初以來貨幣政策操作反倒是出現(xiàn)了一些積極變化。

中金公司固收研究提到,今年以來貨幣政策相關(guān)表述出現(xiàn)了一些微調(diào)。比如,2月發(fā)布的2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到,保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長,把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡,掌控好流動(dòng)性尺度,維護(hù)流動(dòng)性“合理(之前是基本)穩(wěn)定”。未再提“抑泡沫”。又比如,政府工作報(bào)告提到,穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度。管好(之前是管住)貨幣供給總閘門。中金分析師認(rèn)為,“管好”相比“管住”用詞嚴(yán)厲程度下降,且更具操作彈性。松緊適度的提法與去年不松不緊相比,也更為積極、中性。

從實(shí)際行動(dòng)來看,今年央行在削峰填谷方面做得更出色。通過實(shí)施定向降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)CRA、完善自動(dòng)質(zhì)押融資機(jī)制等舉措,央行大大降低了春節(jié)前后流動(dòng)性波動(dòng)。

中金分析師認(rèn)為,這背后的原因可能有四點(diǎn):一是機(jī)構(gòu)改革后,各司其職,通過收緊貨幣政策倒逼去杠桿的壓力減輕;二是在融資需求回表的過程中,會(huì)加快資本金和超儲(chǔ)消耗,需貨幣政策給予必要對(duì)沖;三是去杠桿已取得一定成效,貨幣政策無需繼續(xù)偏緊;四是過高的市場(chǎng)利率抑制了加杠桿但也產(chǎn)生了新的“扭曲”。

但中金分析師也稱,受制于全球貨幣政策轉(zhuǎn)向大環(huán)境,加上金融防風(fēng)險(xiǎn)、基本面仍存韌性等因素,貨幣政策放松空間不大,更多是向真正的中性回歸。

一位買方研究員稱,貨幣政策取向有微調(diào)必要,邊際上可能會(huì)比去年有所放松。做出這一判斷的主要原因在于,去年政策重心在于推進(jìn)宏觀審慎對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范,對(duì)于今年來講,重點(diǎn)是關(guān)注相關(guān)政策落地后的執(zhí)行情況,并盡可能平滑對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響,因此,需要一個(gè)松緊適度的貨幣環(huán)境。

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