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豪擲75億 海航聯(lián)姻當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)展空間可能超越想象

  • 2018年5月29日 ZhouXun來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 449 23
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  • 2018年版互聯(lián)網(wǎng)+鮮花綠植項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)

    中研普華公司編制的商業(yè)計(jì)劃書(shū)可作為項(xiàng)目運(yùn)作主體的溝通工具,會(huì)著力體現(xiàn)企業(yè)(項(xiàng)目)的核心價(jià)值與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),有效吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者及商業(yè)伙伴,促成項(xiàng)目融資。同時(shí),中研普華公司編制的商業(yè)計(jì)劃書(shū)...

在5月28日舉行的重組說(shuō)明會(huì)上,海航科技稱,通過(guò)此次并購(gòu),將發(fā)揮雙方“用戶+供應(yīng)鏈+場(chǎng)景+技術(shù)”的競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng),發(fā)展空間可能超越想象。

豪擲75億 海航聯(lián)姻當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)展空間可能超越想象

一個(gè)是負(fù)債率高達(dá)85%的傳統(tǒng)企業(yè),一個(gè)是風(fēng)光不再的互聯(lián)網(wǎng)電商公司。海航科技此次收購(gòu)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。負(fù)債問(wèn)題能否順利解決,二者能否順利融合,在5月28日舉行的重組說(shuō)明會(huì)上,海航科技稱,通過(guò)此次并購(gòu),將發(fā)揮雙方“用戶+供應(yīng)鏈+場(chǎng)景+技術(shù)”的競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng),發(fā)展空間可能超越想象。

豪擲75億攬入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)

重組預(yù)案顯示,本次交易分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)與募集配套資金兩部分。其中,海航科技擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向俞渝、李國(guó)慶等8名交易對(duì)象購(gòu)買標(biāo)的公司100%的股權(quán),即當(dāng)當(dāng)科文及北京當(dāng)當(dāng)各100%股權(quán);同時(shí),擬向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)40.6億元。

根據(jù)預(yù)估結(jié)果,初步確定標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為75億元。其中,公司擬以發(fā)行股份的方式支付40.6億元,以現(xiàn)金方式支付34.4億元。購(gòu)買資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格為6.23元/股。

海通證券執(zhí)行董事龔思琪介紹,本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易但不構(gòu)成重組上市。本次交易完成后,俞渝和李國(guó)慶合計(jì)直接持有上市公司16.49%股份。按照規(guī)定,交易對(duì)方俞渝、李國(guó)慶是上市公司的關(guān)聯(lián)自然人;天津科文、天津國(guó)略分別為俞渝、李國(guó)慶實(shí)際控制的合伙企業(yè),天津科文、天津國(guó)略為上市公司的關(guān)聯(lián)法人,因此本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。本次交易完成后,慈航基金會(huì)合計(jì)控制海航科技24.46%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。不考慮配套融資的情況下,俞渝及李國(guó)慶夫婦合計(jì)持有海航科技16.49%股份。慈航基金會(huì)與俞渝及李國(guó)慶夫婦合計(jì)控制海航科技股份表決權(quán)比例差距約為8%,慈航基金會(huì)仍擁有對(duì)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。同時(shí),俞渝、李國(guó)慶控制的天津科文和天津國(guó)略將不參與本次配套資金的募集。本次交易完成后,慈航基金會(huì)仍為海航科技的實(shí)際控制人,上市公司控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變更。因此,本次交易不構(gòu)成重組上市。

值得關(guān)注的是,海航科技此前并沒(méi)有經(jīng)營(yíng)B2C業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。此次收購(gòu)初衷、收購(gòu)?fù)瓿珊竽茼樌弦l(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

“公司原有業(yè)務(wù)較為單一,主營(yíng)航運(yùn)業(yè)務(wù)。航運(yùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)較大下滑,傳統(tǒng)航運(yùn)業(yè)難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。2015年起,公司制定了新一輪戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,2016年末收購(gòu)了IT產(chǎn)品分銷以及供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)英邁國(guó)際,并在其IT業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展云服務(wù)等科技類業(yè)務(wù)。未來(lái),公司將在新興領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)健開(kāi)展并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)培育,增強(qiáng)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力?!焙:郊瘓F(tuán)董事局董事、海航科技集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、海航科技股份有限公司董事長(zhǎng)童甫稱。

在童甫看來(lái),本次交易完成后,雙方將充分借助各自優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)務(wù)協(xié)同,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破?!肮究梢耘c標(biāo)的公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合,在IT產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)與物流業(yè)務(wù)、云集市及云計(jì)算業(yè)務(wù)等多方面產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。比如,當(dāng)當(dāng)可借助英邁國(guó)際成熟的供應(yīng)鏈模式,在銷售端形成規(guī)模效應(yīng),提高營(yíng)收水平;同時(shí),海航科技能夠通過(guò)當(dāng)當(dāng)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游,進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局,增強(qiáng)持續(xù)盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及未來(lái)發(fā)展空間?!?/p>

“此次并購(gòu)重組將發(fā)揮‘用戶+供應(yīng)鏈+場(chǎng)景+技術(shù)’的競(jìng)爭(zhēng)力,發(fā)展空間可能超越想象。本次交易完成后,雙方可以進(jìn)行多緯度經(jīng)營(yíng)管理協(xié)同,在供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)、用戶價(jià)值挖掘等方面產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)?!焙:娇萍际紫瘓?zhí)行官柯生燦對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示,“并購(gòu)?fù)瓿珊?,將從人員、內(nèi)部管理、規(guī)范運(yùn)作、資產(chǎn)及業(yè)務(wù)、企業(yè)文化等方面整合協(xié)同。海航集團(tuán),包括海航科技以往就有一些運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)?!?/p>

“高估值”和“高商譽(yù)”引關(guān)注

海航科技大手筆出手,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上交所第一時(shí)間對(duì)公司此次重大資產(chǎn)重組進(jìn)行了問(wèn)詢,重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)估值合理性、上市公司商譽(yù)等問(wèn)題。

根據(jù)收益法評(píng)估,標(biāo)的資產(chǎn)增值率為23492.84%。對(duì)此,上交所要求海航科技結(jié)合估值方法,說(shuō)明本次估值的合理性。海航科技此前在預(yù)案中解釋,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的價(jià)值不能完全取決于現(xiàn)有凈資產(chǎn)規(guī)模,應(yīng)體現(xiàn)在該公司未來(lái)盈利上。對(duì)此,上交所要求海航科技結(jié)合本次交易的估值方法,對(duì)比標(biāo)的資產(chǎn)自境外市場(chǎng)私有化的估值,說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)估值的合理性。同時(shí),標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估增值主要依賴未來(lái)盈利的情況下,交易對(duì)方未進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾。上交所要求說(shuō)明未來(lái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)評(píng)估盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

中企華評(píng)估總經(jīng)理助理檀增敏對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的估值問(wèn)題進(jìn)行了解釋。檀增敏表示,在此次重組預(yù)案中,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的估值大大高于私有化時(shí)的估值,取決兩個(gè)因素,一是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)業(yè)績(jī)相較私有化之初明顯改善;二是A股市場(chǎng)估值更高?!八接谢瘯r(shí)提出,2017年盈利預(yù)測(cè)為2.08億元。通過(guò)這兩年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,2017年實(shí)際凈利潤(rùn)為3.59億元。其中包括一些非經(jīng)營(yíng)因素。即便扣除這些非經(jīng)營(yíng)因素,2017年凈利潤(rùn)相比私有化時(shí)的預(yù)期仍要高出很多?!?/p>

檀增敏表示,就互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)而言,根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù),通常根據(jù)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值。美國(guó)市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值大概是營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的1.47倍,A股市場(chǎng)該數(shù)據(jù)為2.06倍。也就是說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)的估值大概是A股市場(chǎng)的70%。

高估值帶來(lái)高商譽(yù)。預(yù)案披露,標(biāo)的公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為3178.93萬(wàn)元,本次交易預(yù)估作價(jià)75億元,溢價(jià)74.68億元,溢價(jià)率23492.84%。本次交易完成后,公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中將形成一定金額的商譽(yù),未來(lái)存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

“估值采用的指標(biāo)方面,與同行業(yè)包括對(duì)2017年整個(gè)A股市場(chǎng)的參數(shù)指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比,盈利預(yù)測(cè)相對(duì)比較偏謹(jǐn)慎。未來(lái)通過(guò)當(dāng)當(dāng)?shù)淖陨碚{(diào)整以及海航科技的支持,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)能夠?qū)崿F(xiàn)?!焙MㄗC券高級(jí)副總裁張敏稱。

釋疑高負(fù)債并購(gòu)

海航科技目前的經(jīng)營(yíng)狀況不佳,高額負(fù)債讓市場(chǎng)對(duì)此次收購(gòu)存在疑慮。根據(jù)海航科技2017年年度報(bào)告,公司負(fù)債總額高達(dá)1049億元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%。截至2017年12月31日,海航科技的貨幣資金余額為75.2億元,短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為19.8億元和290.2億元。短期償債壓力大。

值得注意的是,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)同樣負(fù)債高企。截至2017年末,當(dāng)當(dāng)?shù)呢?fù)債合計(jì)是39.82億元。其中,流動(dòng)負(fù)債為39.48億元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)99%。

投服中心在重組說(shuō)明會(huì)現(xiàn)場(chǎng)提出,在自身負(fù)債較高、償債能力不足的情況下,仍以75億元高估值的價(jià)格收購(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率如此高的標(biāo)的公司是否合理;本次交易完成后,上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)否對(duì)公司資金鏈產(chǎn)生重大不利影響;公司如何解決所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

“完成本次交易并不需要支付現(xiàn)金,現(xiàn)金對(duì)價(jià)將通過(guò)募集配套資金支付。收購(gòu)?fù)瓿珊?,公司將進(jìn)一步推動(dòng)與當(dāng)當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)進(jìn)行深度融合,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提升公司整體現(xiàn)金流?!焙:娇萍钾?cái)務(wù)總監(jiān)田李俊說(shuō)。

田李俊表示,目前公司整體經(jīng)營(yíng)狀況良好,業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。2017年歸屬母公司的凈資產(chǎn)為134.11億元,同比增長(zhǎng)5.02%;營(yíng)業(yè)收入為3154.6億元,同比增長(zhǎng)739.86%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)8.2057億元,同比增長(zhǎng)155.23%。與銀行合作目前正常,子公司已于2018年3月歸還了銀團(tuán)貸款,并提前歸還了5000萬(wàn)美元的本金。2018年4月,公司獲得了間接控股股東海航集團(tuán)有限公司出具的財(cái)務(wù)支持函。海航集團(tuán)將對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供財(cái)力支持,以確保公司在2017年度審計(jì)報(bào)告出具后12個(gè)月內(nèi)能夠清償?shù)狡趥鶆?wù),不會(huì)縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,海航科技經(jīng)營(yíng)有所改善,但能否保證現(xiàn)金流健康仍然存在疑問(wèn)。年報(bào)顯示,2017年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-48.08億元,投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-52.42億元,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-53.79億元。公司處于現(xiàn)金凈流出狀態(tài)。

對(duì)于記者的問(wèn)題,田李俊表示,針對(duì)改善財(cái)務(wù)狀況,減輕公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力制定了幾個(gè)措施:第一,將憑借英邁國(guó)際在IT產(chǎn)品以及供應(yīng)鏈綜合服務(wù)行業(yè)的龍頭地位,進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈IT生態(tài)圈,聚集合作伙伴,整合供應(yīng)鏈上下游以及橫向不同產(chǎn)業(yè)間的優(yōu)質(zhì)資源,加快推動(dòng)英邁國(guó)際中國(guó)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,提高公司整體收入和利潤(rùn)水平;第二,公司與英邁有客戶資源、技術(shù)資源,與海航集團(tuán)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景等資源可以進(jìn)一步協(xié)同。同時(shí),加快推動(dòng)云集市、海航云等新業(yè)務(wù)落地,培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),提高盈利能力;第三,公司將全面加強(qiáng)預(yù)算管理和成本控制管理,嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用支出,降低經(jīng)營(yíng)成本,提高公司的整體償債能力;第四,將進(jìn)一步拓展融資渠道;第五,如果本次重大資產(chǎn)重組獲批,公司將加大當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同,夯實(shí)公司科技業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

延伸閱讀

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