30億現(xiàn)金注入東方園林 農(nóng)銀投資有什么戰(zhàn)略考量？

• 2018年9月2日 YangJinZhu來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 681 40
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  2018-2023年早教市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前國(guó)內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國(guó)有企業(yè)的高杠桿...

東方園林與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)銀投資”）簽署債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議，這是2016年市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股提出以來(lái)，為數(shù)不多民企債轉(zhuǎn)股的又一案例。這兩日，東方園林與農(nóng)銀投資關(guān)于債轉(zhuǎn)股的談判仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行中

對(duì)于東方園林250億元的流動(dòng)負(fù)債而言，30億元或許杯水車薪，但這筆現(xiàn)金卻也能解決“燃眉之急”。

東方園林半年報(bào)顯示，東方園林整體業(yè)績(jī)向好，但是現(xiàn)金流卻不容樂觀。2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.63億元，同比增長(zhǎng)29.67%。上半年，東方園林負(fù)債合計(jì)282億元，其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)254億元。公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模較大、短期償債壓力較大。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及合同金額的提高，公司面臨的流動(dòng)資金壓力有可能加大。

從現(xiàn)金流來(lái)看，今年上半年，東方園林經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.27億元，較去年同期大增91.41%。而東方園林投資性現(xiàn)金流凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流凈流入10.77億，同比增長(zhǎng)11.44%，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元。

截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計(jì)20.33億元，而其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”，可用的現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億。

最新的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告測(cè)算，東方園林2018　年?duì)I運(yùn)資金缺口預(yù)計(jì)為62.60億元。加上未來(lái)半年，東方園林應(yīng)還本付息的短期債券共5筆，本金合計(jì)39億元，本息和將超過40億。半年內(nèi)40多億的到期債務(wù)，公司資金鏈依舊面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

如何緩解現(xiàn)金流的壓力？從經(jīng)營(yíng)層面而言，東方園林的主營(yíng)業(yè)務(wù)水環(huán)境治理過往以PPP模式為主。據(jù)記者了解，PPP規(guī)模比較大，動(dòng)輒十個(gè)億以上，而現(xiàn)在EPC（工程總承包）模式也很多，雖然規(guī)模小，一般一兩個(gè)億，但是周期短、回款快，也有一些預(yù)付款。對(duì)于PPP項(xiàng)目，東方園林現(xiàn)在也能接受投資機(jī)構(gòu)的合作?！胺窒硪徊糠掷麧?rùn)，降低一部分財(cái)務(wù)成本，把現(xiàn)金流做得更安全一點(diǎn)”，上述接近東方園林的知情人士表示。

除此之外，在停牌期間，東方園林也從多種渠道籌措資金，獲得興業(yè)、廣發(fā)總計(jì)40億的授信。截至2018年5月末，公司已獲得各銀行綜合授信額度總額112.87億元，其中尚未使用的授信額度為67.77億元。此外，公司還成功發(fā)行了12億元的超短融。

問題在于，銀行授信額度有諸多限制。記者從多名銀行信貸人士處了解到，一般銀行給大企業(yè)批復(fù)一個(gè)總額度，額度之內(nèi)包括流貸和項(xiàng)目貸款等之類，流貸基本沒限制可以正常提出，項(xiàng)目貸款必須有相應(yīng)的項(xiàng)目才可提出來(lái)。但是即使流貸也要求有應(yīng)收賬款質(zhì)押或者其他擔(dān)保措施，沒有質(zhì)押物就提不滿。而且銀行授信品種很多有需要保證金的情況，比如開一張銀票一般還要30%保證金，其實(shí)企業(yè)真正只用到70%。

所以近百億元的授信究竟有多少能用來(lái)解東方園林的流動(dòng)性之渴仍是未知數(shù)。而對(duì)東方園林來(lái)說(shuō)，農(nóng)銀資管以30億元現(xiàn)金注入的債轉(zhuǎn)股投資資金用途比貸款寬泛得多，企業(yè)也可以相對(duì)自由的運(yùn)用這筆資金解決流動(dòng)性上的困難。

始于2016年的這輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與上一輪有著本質(zhì)區(qū)別，上一輪以四大資產(chǎn)管理公司為主導(dǎo)，主要解決不良貸款的問題，而這一輪以銀行及其債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，對(duì)于“股”和“債”的范圍都有更寬泛的界定，旨在降低企業(yè)的杠桿率。監(jiān)管層也陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的落地，包括央行6月份宣布進(jìn)行定向降準(zhǔn)，釋放7000億元流動(dòng)性，其中有5000億元用于進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

不過，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過程中仍有不少難點(diǎn)，“明股實(shí)債”的情況也普遍存在，社會(huì)資金參與意愿不強(qiáng)，銀行擔(dān)憂后續(xù)退出困難等問題。這也是目前債轉(zhuǎn)股落地難的原因。截至2018年5月，五大國(guó)有商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目簽約金額共計(jì)約1.6萬(wàn)億元，但落地金額共計(jì)約2300億元，落地率僅為14%。中信建投研報(bào)認(rèn)為，這表明雖然市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的政策在不斷完善和推進(jìn)，但債轉(zhuǎn)股進(jìn)程實(shí)際上是比較緩慢的。

當(dāng)前的債轉(zhuǎn)股案例多以國(guó)企、央企為主?，F(xiàn)在融資難、融資貴是所有民企、包括上市公司民企面臨的一大難題，問題的核心還在于資金供給方。未來(lái)債轉(zhuǎn)股是否會(huì)向民企傾斜，關(guān)鍵在于國(guó)家政策是否有傾斜。當(dāng)前政策并沒有規(guī)定債轉(zhuǎn)股僅限于國(guó)企，事實(shí)上，只要是因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長(zhǎng)型企業(yè)，高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)等都予以鼓勵(lì)。

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