2023上半年貨幣市場供給量：貨幣市場成交量增長明顯

• 陳博 2023年10月11日 來源：中研網(wǎng) 644 37
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2023年上半年,銀行間貨幣市場累計成交額870.51萬億元,同比增長24.8%。其中,信用拆借累計成交74.09萬億元,同比增長10.1%;質(zhì)押式回購累計成交739.69萬億元,同比增長26.5%;買斷式回購累計成交2.73萬億元,同比減少0.02%。從期限結(jié)構(gòu)看,貨幣市場交易延續(xù)短期化特點。上

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2023年上半年,我國經(jīng)濟社會全面恢復(fù)常態(tài)化運行，但內(nèi)外部環(huán)境仍較為復(fù)雜。央行貨幣政策保持定力，靈活精準(zhǔn)，銀行體系流動性保持合理充裕水平。貨幣市場成交量增長明顯，利率中樞有所下行；同業(yè)存單利率沖高回落，凈融資規(guī)模同比下降。

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2023年上半年銀行體系流動性合理充裕,資金利率中樞有所下行。一季度,伴隨著經(jīng)濟社會恢復(fù)常態(tài)化運行，經(jīng)濟動能恢復(fù)活躍，信貸擴張明顯，短端資金利率圍繞政策利率波動,稅期、跨月等關(guān)鍵時點隔夜和七天利率短暫倒掛,一季度R001和R007均值分別為1.80%和2.35%,較2022年全年均值分別上行25BP和40BP。為了平滑稅期、春節(jié)、信貸投放等因素的影響，一季度央行投放11.8萬億元公開市場逆回購資金，同時凈投放5590億元中期借貸便利資金，3月下旬降準(zhǔn)25BP，釋放中長期資金呵護市場流動性。二季度，經(jīng)濟增速有所放緩，信貸需求不足，貨幣市場流動性維持寬松，短期資金利率下行，除個別關(guān)鍵時點外,短端資金利率維持低位運行, R001和R007均值分別為1.59%和2.16%。

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2023年上半年,銀行間貨幣市場累計成交額870.51萬億元,同比增長24.8%。其中,信用拆借累計成交74.09萬億元,同比增長10.1%;質(zhì)押式回購累計成交739.69萬億元,同比增長26.5%;買斷式回購累計成交2.73萬億元,同比減少0.02%。

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從期限結(jié)構(gòu)看,貨幣市場交易延續(xù)短期化特點。上半年全市場質(zhì)押式回購隔夜、7天以內(nèi)成交量占比分別為86.8%、97.3%,分別較去年全年提升0.4、0.5個百分點。從交易機構(gòu)類別看,非銀機構(gòu)融入隔夜資金的比例明顯提升,從2022年81%提升至82%,其中,理財子公司及理財產(chǎn)品融入隔夜資金的比例上升最為明顯，較2022年提升6個百分點至78%。

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2023年2月，由于大量信貸投放消耗超儲，大行減少資金融出，銀行間市場流動性偏緊，央行階段性運用大量逆回購補充銀行體系流動性，2月單月逆回購?fù)斗?/span>6.05萬億元，操作量創(chuàng)單月新高。

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2023年3月，面對大量逆回購到期，央行繼續(xù)縮量滾動續(xù)作，平滑逆回購到期影響；中旬超額續(xù)作中期借貸便利資金，凈投放2810億元，下旬降準(zhǔn)25BP，釋放長期資金，呵護市場流動性。

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2023年6月，在引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率后，適時下調(diào)公開市場逆回購利率和中期借貸便利利率10BP，帶動1年期和5年期以上LPR分別下行10個基點。

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此外，上半年央行宣布延續(xù)實施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，繼續(xù)落實好科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、設(shè)備更新改造等專項再貸款政策，創(chuàng)設(shè)房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃。持續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

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可以看出，上半年面對內(nèi)外部宏觀市場的復(fù)雜形勢以及貨幣市場流動性的不同情況，央行不僅靈活選擇不同政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性水平，熨平波動，而且在發(fā)揮貸款利率市場化改革效能的同時運用結(jié)構(gòu)化貨幣工具，精準(zhǔn)將貨幣政策作用傳遞至實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟動能的恢復(fù)保駕護航。

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2023年上半年，我國宏觀經(jīng)濟從疫情防控政策優(yōu)化后的脈沖式修復(fù)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿鯊?fù)蘇，資金面也隨之由緊轉(zhuǎn)松，具體分為如下三個階段：

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第一階段，1—2月，疫情防控政策優(yōu)化后，宏觀經(jīng)濟脈沖式修復(fù)，工業(yè)增加值同比2.4%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.5%，社會消費品零售總額同比3.5%。與此同時，信貸規(guī)模同比大幅增加，1、2月金融機構(gòu)新增人民幣貸款分別為4.9萬億元和1.8萬億元，合計同比多增1.5萬億元。2月末社會融資規(guī)模存量同比增幅9.9%。實體經(jīng)濟融資需求較多，銀行體系流動性有效傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，銀行間市場流動性相對緊張。

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第二階段，3—4月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏強，但伴隨著兩會對今年經(jīng)濟增長目標(biāo)的定調(diào)以及海外金融業(yè)危機的蔓延，市場對國內(nèi)經(jīng)濟基本面的樂觀預(yù)期有所回落。3、4月金融機構(gòu)新增人民幣貸款分別為3.9萬億元和0.7萬億元，合計同比多增0.8萬億元，4月末社會融資規(guī)模存量同比增幅10%。實體經(jīng)濟融資需求增量邊際減少，銀行體系對實體經(jīng)濟的資金供給受到壓制，部分留存于銀行間市場，銀行間市場流動性由緊轉(zhuǎn)松。

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第三階段，5—6月，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，工業(yè)增速同比回落、房地產(chǎn)開發(fā)及銷售延續(xù)弱勢，市場對今年經(jīng)濟的預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槿鯊?fù)蘇，等待政策出臺。5月金融機構(gòu)新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增0.53萬億元，5月末社會融資規(guī)模存量同比增幅9.5%。實體經(jīng)濟融資需求進一步減少，銀行體系流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟流動性的傳導(dǎo)受阻，銀行加大貨幣市場資金運用，銀行間市場流動性維持寬松。

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從銀行體系的角度來看，大型商業(yè)銀行及政策行資金更加充裕，加大融出規(guī)模傳導(dǎo)流動性，上半年凈融出規(guī)模較2022年進一步上行；股份制銀行和城農(nóng)商行資金較去年有所收緊，股份制商業(yè)銀行凈融出規(guī)模與去年四季度基本持平，較去年上半年略有下行，城農(nóng)商行今年上半年轉(zhuǎn)為以凈融入為主。

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從逆回購押品角度來看，政策行及國股行利率債逆回購占比維持較高水平，城農(nóng)商行利率債逆回購占比持續(xù)下行，其中城商行利率債逆回購占比由2022年全年的66%下降至6月的53%，農(nóng)商行利率債逆回購占比由2022年全年的59%下降至6月的51%。伴隨著銀行凈息差的收窄，疊加貨幣市場相對寬松的環(huán)境，部分城農(nóng)商行放松對押品的要求換取更高的融出收益。

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通過正回購余額減逆回購余額簡單估算非銀杠桿情況可以看出，非銀機構(gòu)整體杠桿率在1、2月相對較低，3月降準(zhǔn)后有所上行。其中，證券公司杠桿率今年上半年較去年上升一個臺階；保險公司杠桿率自去年12月逐步下行后在5月轉(zhuǎn)向提升；理財杠桿率在去年末贖回潮后維持低位，3月降準(zhǔn)后有所回升；廣義基金杠桿率在1、2月保持低位，3月后回升明顯。

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一季度貸款的大幅增加導(dǎo)致銀行對長端負(fù)債的需求逐漸上升，抬升了長端負(fù)債的成本，進而帶動短端負(fù)債連同整體收益率曲線的上行。但隨著3月起市場流動性轉(zhuǎn)松，隔夜、7天回購利率中樞不斷下移，拉動長端收益率曲線下移。

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另一方面，由于近年來中央一再強調(diào)降低綜合融資成本，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)的絕對收益一降再降，疊加年初LPR重定價，浮動利率的貸款收益在去年多輪降息的影響下大幅下降，銀行體系凈息差不斷減小，凈利潤壓力加大。在負(fù)債成本上升、資產(chǎn)收益下行的背景下，銀行類機構(gòu)為了穩(wěn)定利潤多選擇了降低同業(yè)負(fù)債久期拉低同業(yè)負(fù)債成本的策略，表現(xiàn)在同業(yè)存單發(fā)行市場上，便造就了1Y期限同業(yè)存單發(fā)行占比大幅下降、但存單發(fā)行總量大幅上升的現(xiàn)象。

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