輪胎行業(yè)重點公司分析

• 陳博 2023年10月27日 來源：中研網 398 19
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森麒麟公司是高端輪胎“智造”龍頭，23-25 年三大海外基地陸續(xù)投產，產能持續(xù)擴張。 公司輪胎定位高端，產品以出口為主，注重智能制造及全球化布局，塑造全方位競 爭力。公司輪胎定位高端，與“冰雪胎王者”諾記在諾記最核心、最高端的輪胎領 域展開合作，且公司航

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一、森麒麟：高端輪胎“智造”龍頭，海外基地已落三子

公司是高端輪胎“智造”龍頭，23-25 年三大海外基地陸續(xù)投產，產能持續(xù)擴張。 公司輪胎定位高端，產品以出口為主，注重智能制造及全球化布局，塑造全方位競 爭力。公司輪胎定位高端，與“冰雪胎王者”諾記在諾記最核心、最高端的輪胎領 域展開合作，且公司航空胎可供貨國產大飛機，打破外資輪胎壟斷局面。公司智能制 造水平在行業(yè)內具有示范效應，泰國一期項目達全球輪胎行業(yè)智能制造的頂級水準， 泰國二期有望進一步升級。公司開展全球化經營布局，成長動力充足，現有青島、泰 國兩大在產基地，2022 年泰國二期投產，2022 年公司合計設計年產能 2800 萬條(實 際產能低于 2800 萬條)，青島及泰國基地正在進行產能挖掘及產能爬坡，此外，公 司先后啟動西班牙和摩洛哥項目，海外產能進一步擴張。預計 2023-2025 年，公司將擁有半鋼胎實際產能分別為 2850 萬條、3300 萬條和 3900 萬條，產能增幅分別為 30%、 16%和 18%，擁有全鋼胎產能分別為 100 萬條、100 萬條和 200 萬條。此外，公司已具 備航空胎小批量產銷能力，產品體系進一步完善，未來將擁有 8 萬條航空胎產能。

營業(yè)收入保持連增，歸母凈利潤大幅提升。營業(yè)收入方面，2018-2023H1 公司營 業(yè)收入持續(xù)增長，2023H1 實現營業(yè)收入 35.37 億元，同比增長 11.96%。歸母凈利潤 方面，2018-2020 年公司歸母凈利潤保持高速增長，2021 年有所下降，主要原因是全 球疫情反復海運受阻，原材料價格大幅上漲，美國對泰國等原產地輪胎“雙反”落地 等，2023 年上半年公司實現歸母凈利潤 6.06 億元，同比增長 26.90%。

二、賽輪輪胎：多品類&全球化布局，液體黃金塑造長期成長力

公司輪胎品類齊全，全球前瞻布局，是國內輪胎制造龍頭。公司已建成半鋼胎、 全鋼胎和非公路胎的全品類輪胎產線，并且在研發(fā)、生產、銷售端均開啟全球化布局， 多品類產品布局和全球化運營布局給公司在市場及關稅風險分散、盈利能力和穩(wěn)健經營能力提高等方面建立顯著競爭力。公司產能居國內領先地位，根據互動問答和 2023 年半年報，公司在國內的青島、東營、沈陽、濰坊建有現代化輪胎生產基地， 公司領導層具有長遠戰(zhàn)略眼光，在 2012 年率先進行海外布局，目前海外有越南、柬 埔寨兩大生產基地。截至 2022 年 12 月 31 日，公司擁有全鋼胎產能 1195 萬條、半鋼 胎產能5160萬條、非公路胎產能12.46萬噸。公司持續(xù)進行產能擴張，成長力十足， 預計 2023 年公司全鋼胎產能將達 1540 萬條、半鋼胎將達 6800 萬條，公路胎產能將 達 17.69 萬噸，分別同比增長 29%、32%和 42%，屆時公司輪胎產能在國內的領先地位 將進一步夯實。另外，公司在中國、北美、越南、歐洲建有研發(fā)中心;在北美、歐洲、 亞洲等地設有服務于當地及周邊區(qū)域的銷售網絡與物流中心，建立了覆蓋全球的營銷 網絡，產品已出口至海外 180 多個國家和地區(qū)。

業(yè)績持續(xù)創(chuàng)新高，股權激勵計劃彰顯長期發(fā)展信心。2022 年，公司實現營業(yè)收 入、利潤雙增長，全年營業(yè)收入突破 200 億元，創(chuàng)歷史新高。2023 年上半年，公司 實現營業(yè)收入 116.31 億元，同比增長 10.84%，實現歸母凈利潤 10.46 億元，同比大 增 46.26%。7 月 18 日，公司披露 2023 年員工持股計劃(草案)，此次員工持股計劃 考核目標以 2022 年歸母凈利潤 13.32 億元為基數，2023-2025 年凈利潤增長率分別不 低于 30%、60%和 90%，對應公司歸母凈利潤分別為 17.32、21.31、25.31 億元，股權 激勵計劃利于公司穩(wěn)定經營，彰顯長期發(fā)展信心。

柬埔寨項目投產有望繼續(xù)抬升盈利能力，液體黃金輪胎塑造長期成長力。公司 在海外兩大基地，越南工廠反傾銷稅率為零，反補貼稅率為 6.23%，柬埔寨工廠雙反 稅率為零，待柬埔寨項目投產后，有望繼續(xù)抬升公司整體盈利能力。公司液體黃金輪 胎性能優(yōu)異，打破長期以來輪胎行業(yè)無法將輪胎的滾動阻力、抗?jié)窕浴⒛湍バ阅苋? 者同時兼顧的“魔鬼三角”定律，產品向綠色、低碳和可持續(xù)進行發(fā)展。經TUK Mark 認證測試，液體黃金輪胎在干地制動、濕地制動、干地操控、濕地操控、水滑和滾阻 六方面的關鍵性能上堪比國際一線品牌。公司推出多款液體黃金輪胎產品，并加大品 牌推廣力度，向海內外進行推廣，獲客戶廣泛認可，塑造公司長期成長力。2021 年 第四季度公司首次推出液體黃金輪胎卡客車系列，同年 6 月又在國內首發(fā)液體黃金輪 胎乘用車系列產品;2022年11月，公司專為北美乘用電動汽車研發(fā)的“ERANGE|EV” 產品首發(fā)上線;根據互動問答和 2023 年半年報，2023 年以來，公司繼續(xù)加大液體黃 金輪胎推廣力度，在國內線下門店推出了四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，市場反 饋積極。

三、貴州輪胎：商用輪胎領軍企業(yè)，雙基地落成蓄勢待發(fā)

公司是商用輪胎領軍企業(yè)，海內外雙基地已落成。公司主要產品有公路型輪胎、 非公路型輪胎兩大類，卡客車輪胎、工程機械輪胎、農業(yè)機械輪胎、工業(yè)車輛輪胎和 特種輪胎五大系列。公司在貴陽、越南建有兩大基地，現有輪胎產能 900 余萬條，國 內貴陽基地，公司在建年產 38 萬套全鋼工程子午線輪胎，其中第一階段 20 萬條產能 部分設備安裝調試已完成，現正在進行小批量試產，整個項目預計于 2024 年 10 月完 工。公司在越南的布局逐漸進入收獲期，越南一期 120 萬條全鋼載重子午胎項目于 2023 年二季度底滿產，越南二期在建年產 95 萬條高性能全鋼子午線輪胎項目(公路 型 80 萬條、非公路型 15 萬條)，目前已進行小批量試產。越南基地具有原材料成本 及運輸成本低、出口歐美市場稅率低的優(yōu)勢，2023 年上半年，越南工廠實現輪胎產 量 46.43 萬條，銷量 47.03 萬條，實現營業(yè)收入 4.47 億元，凈利潤 0.60 億元，凈利 率達 13.35%，高于 2023 年上半年公司的平均凈利率 7.72%。

輪胎產銷兩旺，業(yè)績穩(wěn)步增長。2018-2022 年，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2023 年上半 年公司實現營業(yè)收入 44.41 億元，同比增長 12.45%，實現扣非歸母凈利潤 3.37 億元， 同比增長 113.25%。公司業(yè)績增長主要因為原材料價格下降、輪胎需求提升、越南基 地達產后銷量增加，輪胎產品盈利能力與銷售情況均有改善。2023 年上半年，公司 產銷兩旺，生產輪胎 403.52 萬條，同比增長 9.04%，銷售 393.96 萬條，同比增長 14.37%。盈利能力方面，2023 年上半年公司輪胎產品毛利率提升至 20.80%，同比提 升 6.04pct。

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