證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)券商重組做大做強(qiáng) 行業(yè)出清提速 頭部券商有望受益馬太效應(yīng)

• 李波 2023年11月6日 來源：中研普華集團(tuán)、央視財(cái)經(jīng)、中研網(wǎng) 912 57
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據(jù)中證報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，為實(shí)現(xiàn)中央金融工作會(huì)議所提及的“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

據(jù)中證報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，為實(shí)現(xiàn)中央金融工作會(huì)議所提及的“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

開源證券復(fù)盤歷史看，2019年11月證監(jiān)會(huì)首提“六舉措打造航母級(jí)券商”，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)。2020年7月中證報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)有條件的機(jī)構(gòu)實(shí)施市場(chǎng)化并購(gòu)重組。

近幾年行業(yè)并購(gòu)案例偶發(fā)，同業(yè)并購(gòu)面臨股東方意愿、整合難度和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。本次政策鼓勵(lì)頭部券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新(優(yōu)先開展、風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)惠)、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)(設(shè)立子公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù))，馬太效應(yīng)加速下并購(gòu)進(jìn)程或有所加快。

東吳證券也分析稱，頭部券商競(jìng)爭(zhēng)力提升可期，行業(yè)出清有望提速。一方面，國(guó)內(nèi)券商較之海外頭部投行在體量上仍存在差距(截至2023三季度，中信/高盛的總資產(chǎn)分別為人民幣1.41/11.32萬億元)，通過并購(gòu)重組擴(kuò)充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的可行途徑。

另一方面，券業(yè)集中度始終處于高位(2023Q1~3 上市券商營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)前十合計(jì)占比分別達(dá)到 60%/64%)，部分中小券商經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加劇，推動(dòng)券商并購(gòu)重組有利于加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。而頭部券商在資本實(shí)力、牌照、投資能力及資金運(yùn)用效率上的優(yōu)勢(shì)明顯突出，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性明顯，并具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，預(yù)計(jì)受益顯著。

公司方面，東吳證券表示，1)國(guó)聯(lián)證券、方正證券、錦龍股份、華創(chuàng)云信：為涉及并購(gòu)整合的相關(guān)標(biāo)的。2)東方證券、華泰證券：中長(zhǎng)期資金加快入市，有望減少短線投機(jī)，平抑市場(chǎng)短期波動(dòng)，從而帶動(dòng)投資者體驗(yàn)及市場(chǎng)活躍度回升。

3)中信證券：券業(yè)杠桿限制放松預(yù)期下，頭部券商憑借融資成本、融資渠道方面的優(yōu)勢(shì)，在提升杠桿方面具有更充足的動(dòng)力與空間。

中信證券分析認(rèn)為，政策托底穩(wěn)預(yù)期已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，更應(yīng)期待的不再是繼續(xù)的政策發(fā)布，而是實(shí)實(shí)在在有亮點(diǎn)的基本面改善，預(yù)計(jì)在政策效應(yīng)不斷累積、經(jīng)濟(jì)景氣度不斷回升的趨勢(shì)下，周期性拐點(diǎn)的信號(hào)將愈發(fā)明確。

對(duì)于A股市場(chǎng)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)是穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵一環(huán)，對(duì)于全球資本、居民財(cái)富的信心修復(fù)至關(guān)重要，中信證券認(rèn)為后續(xù)政策料將仍繼續(xù)加碼，直到穩(wěn)住為止。

行業(yè)方面，開源證券表示，市場(chǎng)低迷疊加部分政策影響，券商三季度手續(xù)費(fèi)收入或環(huán)比承壓，但板塊估值仍位于較低水位，在近期股市下跌背景下，板塊體現(xiàn)出抗跌屬性。

公司方面，興業(yè)證券表示包括：公募基金進(jìn)入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價(jià)的廣發(fā)證券。長(zhǎng)期具備盈利增長(zhǎng)空間的公司：財(cái)富管理渠道端稀缺的標(biāo)的東方財(cái)富;依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動(dòng)估值提升的同花順。

上市券商2023年半年報(bào)解讀 上市券商上半年凈利潤(rùn)同比增13.58%

報(bào)道稱，上半年43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2691.8億元，同比增長(zhǎng)7.61%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)819.22億元，同比增長(zhǎng)13.58%。

頭部券商中，雖然“券商一哥”中信證券上半年?duì)I業(yè)收入同比下降9.7%，凈利潤(rùn)微增，但其依舊拿下券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙料王”，也是凈利潤(rùn)唯一超過百億元的券商。而華泰證券在頭部券商中表現(xiàn)較為突出，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%，其國(guó)際業(yè)務(wù)收入38.75億元，在總營(yíng)收的占比提升至21.1%。

在增速方面，43家上市券商中，上半年共有33家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，36家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，30家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比“雙增長(zhǎng)”。其中，天風(fēng)證券、東方證券、東北證券、西南證券、長(zhǎng)城證券的凈利潤(rùn)同比增幅均超100%，太平洋證券、中原證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧為盈。

上述數(shù)據(jù)可以看出，上半年中小券商業(yè)績(jī)的表現(xiàn)更具彈性。其中，天風(fēng)證券以營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)91.12%、967.87%的成績(jī)，拿下同比增速“雙冠王”。

對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，天風(fēng)證券表示，上半年，公司一方面調(diào)整發(fā)展策略，圍繞“瘦身止損、提質(zhì)增效”戰(zhàn)略方針，聚焦主業(yè);一方面繼續(xù)保持積極努力開展業(yè)務(wù)的勁頭，確保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定發(fā)展。

與行業(yè)整體情況對(duì)比，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的母公司口徑，2023年上半年，我國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別上升9%和5%;從43家上市券商來看，有25家上市券商的營(yíng)業(yè)收入同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，34家上市券商的凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。

8月30日晚間，43家上市券商2023年半年報(bào)全部披露完畢，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近820億元，而作為周期性較強(qiáng)的行業(yè)，上市券商中期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。

整體看，中小券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)彈性十足，5家公司凈利潤(rùn)同比增速均超100%，2家實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。頭部則多以穩(wěn)為主，中信證券成為唯一凈利潤(rùn)超百億元的上市券商，華泰證券則以超20%的凈利潤(rùn)同比增速位列頭部券商前列。

截至目前，上市券商半年報(bào)均已出爐，在自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下，整體業(yè)績(jī)同比有所回升。從半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，券商行業(yè)差距仍在拉大，頭部券商業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，中小券商業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。行業(yè)整體呈現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)“看天吃飯”的特點(diǎn)，但也有業(yè)績(jī)參差的現(xiàn)象，這也考驗(yàn)著各家投資配置能力水平。

IPO、再融資節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)對(duì)投行業(yè)務(wù)有所影響，監(jiān)管趨嚴(yán)則要求業(yè)務(wù)“跑馬圈地”時(shí)也要嚴(yán)抓質(zhì)量，可見投行增量蛋糕搶食不易。部分中小券商在尋求金融科技等新路徑發(fā)展，但又要考慮投入產(chǎn)出等問題。整體來看，券商行業(yè)分化及同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)明顯，但差異化、特色化展業(yè)亦是不易。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院出版的《2023-2028年中國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)分析顯示：

50家上市券商營(yíng)業(yè)收入超100億有10家

2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，50家上市券商中，營(yíng)業(yè)收入超過100億元規(guī)模的共有10家，與2022年同期不僅數(shù)量持平，且具體公司也一致;營(yíng)收超過50億元的有17家，去年有15家，興業(yè)證券(601377)、東吳證券(601555)最新加入。

不過，“百億營(yíng)收俱樂部”成員的座次發(fā)生了變化。具體而言，中信證券以315.00億元的營(yíng)收規(guī)模蟬聯(lián)第一，也是今年上半年唯一一家營(yíng)收突破300億元的上市券商。

華泰證券、國(guó)泰君安上半年的營(yíng)收均超過180億元，分別達(dá)183.69億元、183.34億元。不過，排名方面兩家券商一升一降，華泰證券從去年的第4升至第2，國(guó)泰君安則由去年同期的第2降至第3。

中國(guó)銀河、海通證券上半年的營(yíng)收均超過150億元，分別為174.14億元、169.68億元。排名方面，中國(guó)銀河從去年同期的第3降至第4，海通證券則從去年的第9，一躍升至第5。

中信建投、廣發(fā)證券上半年的營(yíng)收則超過了130億元，分別為134.65億元、132.38億元。排名上，中信建投從去年的第5降至了第6，廣發(fā)證券則仍排名第7。

中金公司、申萬宏源、招商證券上半年?duì)I收分別為124.21億元、122.40億元、107.94億元。排名方面，申萬宏源從去年的第6降至第9，中金公司和招商證券則繼續(xù)分列第8和第10。

營(yíng)收增速方面，今年上半年，有37家上市券商實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中錦龍股份(000712)排名第一，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)高達(dá)1231.57%。

A股上市券商2023年上半年的業(yè)績(jī)情況全部出爐，多家龍頭券商的營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(下稱“凈利潤(rùn)”)出現(xiàn)了同比(與前一年同期相較，下同)下滑。

具體而言，營(yíng)業(yè)收入方面，50家上市券商中上半年共有13家的營(yíng)收出現(xiàn)同比下滑，其中便包括5家“百億營(yíng)收俱樂部”成員，分別為中信證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、中信建投和申萬宏源。

凈利潤(rùn)方面，上半年共有40家上市券商的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中10家翻番。不過，10家凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑的上市券商中，不乏多家龍頭券商，如國(guó)泰君安、海通證券、中信建投和中金公司等。其中，海通證券上半年的凈利潤(rùn)下滑幅度更是達(dá)到了雙位數(shù)，同比減少了19.51%。

不過，雖然上半年券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一，但隨著“活躍資本市場(chǎng)”改革的深入，市場(chǎng)人士判斷，券商股有望直接受益于交易性資金活躍度提升，并再續(xù)動(dòng)量行情。

證券公司是活躍資本市場(chǎng)的最主要力量 證券公司在資本市場(chǎng)上發(fā)揮的作用與日俱增

長(zhǎng)期以來，我國(guó)金融業(yè)以間接融資為主，證券公司與銀行相比體量較小。十年前的2013年，證券行業(yè)總體凈利潤(rùn)為440億元，僅為中國(guó)商業(yè)銀行總體凈利潤(rùn)的3%。

總資產(chǎn)規(guī)模差距更大，證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模2.08萬億元，僅為商業(yè)銀行的1.9%。然而到了2022年，證券行業(yè)總體凈利潤(rùn)達(dá)到了1423億元，達(dá)到商業(yè)銀行總體凈利潤(rùn)的6%;總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.06萬億元，為商業(yè)銀行總體的4.1%。與此同時(shí)，證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了翻天覆地的變化。

在股票交易傭金費(fèi)率不斷下降的背景下，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

十年前，行業(yè)整體股票交易傭金率大約為8%，2022年已經(jīng)下降至約2.3%。2013年傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占證券公司收入的半壁江山，2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已下降至25%。

證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更加注重產(chǎn)品化以應(yīng)對(duì)行業(yè)變革。截至2022年末，證券公司代理銷售金融產(chǎn)品保有規(guī)模2.75萬億元，占受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模的比例達(dá)到28%。

證券公司金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)逐漸興起

過去是單純的股票自營(yíng)業(yè)務(wù)，目前以股權(quán)衍生品為代表的非方向性投資不斷擴(kuò)容。2022年券商場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金8.3萬億元;存量名義本金規(guī)模達(dá)2.1萬億元。

證券公司固定收益業(yè)務(wù)也不斷發(fā)展和豐富。從單純的債券投資，發(fā)展出以客戶需求為核心，為客戶提供交易做市和資產(chǎn)做市等資本中介業(yè)務(wù)模式。目前部分證券公司固定收入業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)超過50%。

投行產(chǎn)業(yè)鏈不斷延申，助力多層次資本市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。

2022年證券公司通過股票、債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)直接融資5.92萬億元。而2013 年直接融資規(guī)模僅為2.02萬億元。

過去十年來，證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化正是證券公司功能及角色變化的體現(xiàn)。十年前，證券公司最主要的功能是作為股票市場(chǎng)交易的通道商。

現(xiàn)在證券公司既是為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資安排的綜合服務(wù)商，為資本市場(chǎng)不斷引入源源“活水”;也是撮合資本市場(chǎng)“買方”與“賣方”有效博弈、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的組織者，維護(hù)了資本市場(chǎng)最基本職能;更是通過創(chuàng)設(shè)新的金融工具，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的組織者。

上市證券公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約13%

根據(jù)機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，今年上半年中國(guó)A股上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2749億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)約7%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約861億元，同比增長(zhǎng)約13%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、整體向好。

分業(yè)務(wù)情況來看，上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)仍待提振。上半年，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入約832億元，同比增長(zhǎng)約77%;同期上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入約551億元，同比下降約10%。

未來行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景和投資機(jī)會(huì)在哪?欲了解更多關(guān)于行業(yè)具體詳情可以點(diǎn)擊查看中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的報(bào)告《2023-2028年中國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》。

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  2023-2028年中國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告

  證券，是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，也指專門的種類產(chǎn)品，是用來證明券票持有人享有的某種特定權(quán)益的法律憑證。證券主要包括資本證券、貨幣證券和商品證券等。狹義上的證券主要指的是證券市場(chǎng)中的...

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