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并購或?qū)⒊芍袊儇浳磥淼陌l(fā)展趨勢

  • 2018年3月11日 zengpingping來源:聯(lián)商專欄 聰聰說零售 1362 89
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經(jīng)歷電商沖擊的低迷后,新零售大潮沖擊線下,百貨行業(yè)也迎來改革和創(chuàng)新。

百貨超市,百貨

經(jīng)歷電商沖擊的低迷后,新零售大潮沖擊線下,百貨行業(yè)也迎來改革和創(chuàng)新。本文在此時(shí)點(diǎn),對美國和日本的百貨發(fā)展情況做一個(gè)簡要的梳理,站在全球視野下看中國的百貨行業(yè)。

美國和日本百貨起步較早,經(jīng)歷了初創(chuàng)、成長、增長放緩、調(diào)整發(fā)展、衰退和整合轉(zhuǎn)型等一系列成長歷程后,逐步走向成熟。

中國百貨目前發(fā)展尚不成熟,美、日百貨行業(yè)的發(fā)展趨勢和成長路徑值得借鑒。聚焦美、日百貨的龍頭公司,探究其發(fā)展歷程、經(jīng)營策略和經(jīng)營狀況對于中國百貨的發(fā)展和轉(zhuǎn)型具有一定的參考價(jià)值。

報(bào)告摘要

美國百貨:業(yè)態(tài)成熟,龍頭引領(lǐng)轉(zhuǎn)型。

從南北戰(zhàn)爭到20 世紀(jì)中期,百貨公司在美國各大中心城市興起。20世紀(jì)中后期開始,一系列新興業(yè)態(tài)的崛起對百貨業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。20世紀(jì)末至今,業(yè)內(nèi)企業(yè)分化,巨頭百貨公司引領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。其中最具代表性的公司之一就是梅西百貨。梅西百貨通過一系列兼并收購及M.O.M戰(zhàn)略的實(shí)施不斷擴(kuò)大公司規(guī)模,提升公司業(yè)績,成效顯著。近年來新業(yè)態(tài)沖擊強(qiáng)烈,梅西百貨頻頻關(guān)店,經(jīng)營業(yè)績有下滑。

日本百貨:走勢低迷,企業(yè)分化嚴(yán)重。

1914 年三越百貨店的正式開業(yè)標(biāo)志著百貨店在日本誕生。隨著20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,零售疲軟,便利店、超市不斷擴(kuò)張,百貨進(jìn)入整合轉(zhuǎn)型時(shí)期。永旺是日本的大型零售集團(tuán),經(jīng)營綜合購物百貨公司為其核心業(yè)務(wù)。強(qiáng)大的集團(tuán)規(guī)模、多元化的經(jīng)營模式和豐富零售業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)使其成為日本購物中心的王者,綜合業(yè)績穩(wěn)定。高島屋是日本最大的百貨公司之一,擁有180多年的歷史。近年來隨著日本百貨行業(yè)的整體下滑,高島屋的業(yè)績狀況也逐漸走低,客戶流失嚴(yán)重。

并購或?qū)⒊蔀橹袊儇浳磥戆l(fā)展趨勢,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型勢在必行。

對比美、中、日代表百貨企業(yè)市值及估值可以發(fā)現(xiàn),中國百貨市值目前處于較低水平,估值在20x左右。在新零售浪潮變革和百貨行業(yè)集中度提升的背景下,還有一定上升空間??v觀美國和日本的百貨龍頭發(fā)展史,并購在推動行業(yè)集中度上升、龍頭公司規(guī)模擴(kuò)大的過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在中國百貨逐步走向成熟的過程中,并購重組或成行業(yè)集中度上升的重要推動力。另外,面對新興業(yè)態(tài)的沖擊,中國百貨應(yīng)借鑒美國和日本傳統(tǒng)百貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),及時(shí)革新企業(yè)理念和管理銷售模式,求得發(fā)展新方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)習(xí)慣改變,線上持續(xù)沖擊;并購重組不及預(yù)期等。

報(bào)告正文

一、美國百貨:業(yè)態(tài)成熟,龍頭引領(lǐng)轉(zhuǎn)型

(一)百年沉浮,新業(yè)態(tài)崛起沖擊不斷

從南北戰(zhàn)爭到20 世紀(jì)中期,美國城市化進(jìn)程推進(jìn),百貨公司在美國各大中心城市興起。20世紀(jì)中后期開始,連鎖店、超市、會員店、折扣店、電商等新興業(yè)態(tài)依次崛起并迅速搶占市場份額,對百貨業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。20世紀(jì)末至今,業(yè)內(nèi)企業(yè)分化,兼并收購持續(xù)不斷,美國百貨公司企圖通過轉(zhuǎn)型擺脫困境。

21世紀(jì)以來美國GDP及人均收入整體水平上升,零售額以較穩(wěn)定速度增長,08年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)有影響較大幅度下降。

新業(yè)態(tài)崛起沖擊不斷。

20世紀(jì)末以來,大型超市、倉儲會員店、折扣店等新興業(yè)態(tài)如雨后春筍般迅速崛起,傳統(tǒng)百貨行業(yè)市場份額被嚴(yán)重壓縮。2000年以來,網(wǎng)絡(luò)零售異軍突起,網(wǎng)購零售額占零售總額比例逐年攀升,從2000年的0.92%上升至2016年的7.20%,對百貨業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體零售業(yè)造成全面沖擊。

自營實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化。

美國百貨公司主要采取自營模式經(jīng)營:買斷式經(jīng)銷+自主品牌建設(shè)。采購環(huán)節(jié),通過自主采購及品類管理,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化及自主定價(jià)。銷售渠道方面采取復(fù)合渠道銷售,打造線上線下渠道協(xié)同機(jī)制。同時(shí),美國百貨具有“百貨-優(yōu)價(jià)百貨-奧特萊斯-海外”的成熟的商品退出機(jī)制,有效降低了運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn),提高商品流通效率。

并購?fù)苿有袠I(yè)集中度提升。

受到新興業(yè)態(tài)沖擊,美國百貨經(jīng)歷了兩次行業(yè)性集中并購行為。1993-1998、2003-2008是美國百貨的兩次并購潮。并購是推動百貨行業(yè)整合和行業(yè)集中度提升最有效的途徑之一。近二十年來美國傳統(tǒng)百貨并購案例不斷,經(jīng)過一系列兼并整合,行業(yè)集中度整體水平較高。近年競爭加劇,集中度有下滑趨勢。大型兼并收購有助于經(jīng)營狀況不佳的百貨聯(lián)合經(jīng)營,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和影響力,發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),推動企業(yè)轉(zhuǎn)型。

(二)梅西百貨:M.O.M戰(zhàn)略助力企業(yè)轉(zhuǎn)型

梅西百貨由Rowland Hussy Macy創(chuàng)立于1858年,是美國著名的百貨公司。從創(chuàng)立之初到現(xiàn)在的160年間,經(jīng)歷了發(fā)展、破產(chǎn)、合并、再發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級的一系列成長歷程。

梅西百貨主要采取買斷式經(jīng)銷,以自主品牌為主。

采取“實(shí)體門店+網(wǎng)絡(luò)購物+電視購物”的復(fù)合渠道銷售。從分銷渠道來看,以自有分銷中心為主,目前自有分銷中心占比超過70%。

M.O.M及并購戰(zhàn)略助力企業(yè)逆勢增長。

梅西百貨作為美國傳統(tǒng)百貨巨頭,也受到了新興業(yè)態(tài)和電商的強(qiáng)烈沖擊。但自從2008年提出M.O.M戰(zhàn)略后,營業(yè)收入呈現(xiàn)逆勢增長,戰(zhàn)略效果顯著。M.O.M戰(zhàn)略即魔術(shù)營銷(Magic Selling)、全渠道(Omnichannel)和本地化(My Macy’s)。魔術(shù)營銷是指通過節(jié)日活動、慶典表演、文藝展覽等方式充分貼近消費(fèi)者,開發(fā)自有品牌。全渠道戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)以客戶為中心,以線下為根本,促進(jìn)線上和線下多渠道銷售。此戰(zhàn)略利于提高存貨周轉(zhuǎn)率和運(yùn)營效率,也創(chuàng)造了梅西百貨相對于傳統(tǒng)線下百貨及純電商的獨(dú)特競爭優(yōu)勢。本地化是指加強(qiáng)自主經(jīng)營,研究核心消費(fèi)者消費(fèi)行為。

并購是梅西百貨發(fā)展擴(kuò)大的又一戰(zhàn)略。

近20多年來梅西百貨并購案例不斷,并購后合并企業(yè)經(jīng)驗(yàn)互享,伴隨著規(guī)模效應(yīng)及品牌擴(kuò)張效應(yīng),銷售額大幅提升,經(jīng)營狀況得到改善。

門店數(shù)回升,盈利能力有所下滑。

17年以前整體關(guān)店數(shù)大于開店數(shù),13年以后年關(guān)店數(shù)量增長較快,16年高達(dá)66家。(15年收購Bluemercury導(dǎo)致門店數(shù)額外增加62家。)但17年總門店數(shù)量回升,新開門店數(shù)增加至51家,門店數(shù)凈增28家。梅西百貨18年2月宣布將在19年年初再關(guān)閉位于Redmond的一家門店,到期其2016年宣布的百家門店關(guān)閉計(jì)劃將完成83家門店的關(guān)閉。之后關(guān)店數(shù)或有減少趨勢。

近五年整體盈利水平有所下降,14年至16年扣非歸母凈利潤逐年減少,但17年有所回升,較16年同比增長約37%。17年?duì)I業(yè)收入同比下降3.7%。毛利率整體水平也有小幅下滑。受零售轉(zhuǎn)型及新業(yè)態(tài)沖擊的影響,梅西百貨市場份額不斷萎縮,導(dǎo)致近年頻頻關(guān)店,盈利能力減弱,業(yè)績下滑。

同店銷售重拾增長。

梅西百貨15Q1至17Q3季度同店銷售一直處于負(fù)增長狀態(tài),16年一季度、17年一季度同店銷售分別下滑6.1%、5.2%。2017年第四季度同店銷售增長1.3%,時(shí)隔三年再度獲得正增長率,盈利能力有所改善。

梅西百貨估值及市值分析:1995年聯(lián)合百貨并購梅西百貨、2005年梅西百貨收購五月百貨,兩次并購事件推動市值和估值快速上升2007年市值達(dá)到近20年來最高,超過1500億元;受2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,08-09年市值和估值下跌劇烈;08年開始實(shí)施M.O.M戰(zhàn)略之后,09年到15年市值一路上揚(yáng),成倍增長;16年梅西百貨宣布“百家門店關(guān)閉計(jì)劃”,之后頻頻關(guān)店,業(yè)績不佳,估值和市值開始逐漸走低。

二、日本百貨:走勢低迷,企業(yè)分化嚴(yán)重

(一)發(fā)展遭遇瓶頸,亟待整合轉(zhuǎn)型

1905 年三越綢布店發(fā)表“百貨店宣言”,1914 年三越百貨店正式在東京都內(nèi)開業(yè),標(biāo)志著作為實(shí)體形態(tài)的百貨店在日本誕生。隨著20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,日本經(jīng)濟(jì)下滑,零售疲軟,行業(yè)整合加速。

資本泡沫破滅,零售走勢低迷。近20年來GDP走勢經(jīng)過一段時(shí)間的停滯開始緩慢復(fù)蘇,人均可支配收入逐漸回升。90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅,零售疲軟,單月零售銷售額增速緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

從占比趨勢來看,便利店業(yè)態(tài)市場份額擴(kuò)大,百貨市場份額被嚴(yán)重壓縮。從整體銷售金額來看,目前超市銷售額最高,市場份額最大,占比穩(wěn)定。便利店次之,百貨市場份額和銷售金額最少。

日本百貨是聯(lián)營模式先驅(qū)。日本百貨約90%屬于聯(lián)營模式,不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也無自主定價(jià)權(quán),屬于 “圈地+收地租”的發(fā)展模式,是中國及東南亞各國的效仿對象。采購環(huán)節(jié)以聯(lián)銷為主,自采和自主品牌為輔,銷售環(huán)節(jié)以實(shí)體門店為主,線上渠道為輔。

行業(yè)集中高,四強(qiáng)領(lǐng)軍。日本百貨行業(yè)集中度較高,且基本保持穩(wěn)定,CR4(%)在51左右波動。2008年4月1日伊勢丹和三越合并,日本百貨業(yè)進(jìn)入了高島屋、先驅(qū)零售、新千禧、三越伊勢丹四強(qiáng)領(lǐng)軍時(shí)代。

(二)永旺:購物中心王者

永旺是日本著名零售集團(tuán)公司,旗下包括 AEON Co. Ltd. 及一百多間附屬公司。AEON Co. Ltd.擁有逾30 年經(jīng)營零售業(yè)務(wù)之經(jīng)驗(yàn),尤以經(jīng)營綜合購物百貨公司為其核心業(yè)務(wù)。

零售為主,多元化經(jīng)營。永旺集團(tuán)從事零售業(yè)務(wù)、綜合金融業(yè)務(wù)及服務(wù)業(yè)務(wù)。零售是永旺集團(tuán)的核心業(yè)務(wù),包括百貨、超市、購物中心、便利店、藥店、專賣店等零售業(yè)態(tài)。在永旺的主要業(yè)務(wù)中,零售業(yè)務(wù)營收占比維持在80%左右水平。

門店數(shù)量小幅擴(kuò)張。公司門店數(shù)量保持小幅擴(kuò)張趨勢,海外門店數(shù)增速較快。食品超市門店數(shù)量最多。

營收增速下跌,毛利率小幅波動。公司總營業(yè)收入保持持續(xù)增長趨勢,海外營收占比小幅上漲,近三年基本保持在8%以上。16年?duì)I收增速大幅下跌。近年來綜合超市百貨營收有小幅波動,基本保持穩(wěn)定。毛利率在35%左右波動。

永旺估值及市值分析:公司2000年收購八佰伴,2003年合并Mycal,2005年接手經(jīng)營不善的日本家樂福,2006年再與丸紅聯(lián)手支援大榮百貨。2007年合并子公司Diamond City,期間公司規(guī)模擴(kuò)大,估值市值成倍上升;08年金融危機(jī)后,消費(fèi)者趨于節(jié)儉型消費(fèi)習(xí)慣,市值和估值受到?jīng)_擊;2011-2016年,公司加速海外布局,在中國、柬埔寨、越南、泰國、馬來西亞等多地開設(shè)新門店,2012年永旺中國正式啟動,估值和市值雙回升,PE(TTM)在2016年首次超過200x,達(dá)到近30年來的峰值。

(三)高島屋:沒落的百貨貴族

高島屋創(chuàng)立初是京都的一家二手服飾及棉料織品零售商,創(chuàng)立于1831年。高島屋是日本最大的連鎖百貨公司之一,具有180多年歷史,主要銷售中高檔的服飾、鞋帽、黃金珠寶等,在日本國內(nèi)擁有20余家連鎖店。

百貨仍是主營業(yè)務(wù)。高島屋百貨業(yè)務(wù)營業(yè)利潤占比約40%,近年來占比有下滑趨勢。房地產(chǎn)和信用卡營業(yè)利潤占比增速較快。百貨業(yè)務(wù)營業(yè)收入金額及占比雙雙下滑。但其營收占比達(dá)88%以上,仍是主要收入來源。

公司客戶數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢,09年受經(jīng)濟(jì)下滑影響顧客流失嚴(yán)重。近年門店數(shù)量基本不增長。

盈利能力15年有較大幅度下降,16年利潤回升。除15年以外,毛利率整體維持30%左右水平,凈利率在2%左右的較低水平波動。

高島屋估值及市值分析:以泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代為分水嶺,日本零售業(yè)在1996 年達(dá)到發(fā)展的頂峰,此外,1993年-1996年,新加坡、大葉、新宿高島屋商業(yè)中心相繼開幕,期間市值和估值上揚(yáng)較快;2006年日本橋高島屋的大樓被認(rèn)定為“歷史的建筑物”,擴(kuò)大了品牌聲譽(yù),這一期間市值處于較高水平;2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致業(yè)績下滑,同時(shí),高島屋疑似漏稅申報(bào)約2億9500萬元,造成不良影響, 08-09年市值和估值下跌劇烈;高島屋12年進(jìn)軍中國,之后市值進(jìn)一步回升。

三、從美、日百貨看中國百貨發(fā)展

(一)全球化市值估值討論

對比美、中、日代表百貨企業(yè)市值及估值,綜合來看,美國百貨平均市值明顯高于中、日百貨,但估值相對略低,日本百貨估值相對較高。中國百貨市值處于較低水平,估值在20x左右。在新零售浪潮變革和百貨行業(yè)集中度提升的背景下,還有一定上升空間。

(二)美、日百貨發(fā)展對中國的啟示

并購或?qū)⒊蔀橹袊儇浳磥戆l(fā)展趨勢。

縱觀美國和日本的百貨龍頭發(fā)展史,并購在推動行業(yè)集中度上升、龍頭公司規(guī)模擴(kuò)大的過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。并購能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),擴(kuò)大企業(yè)雙方的經(jīng)營績效,提升運(yùn)營效率,在推動行業(yè)發(fā)展和走向成熟的過程中具有積極影響。經(jīng)過一系列大型并購之后,美國和日本的行業(yè)集中度CR4均在50%以上,而中國近年來主要連鎖百貨企業(yè)的集中度CR4一直處于20%以下,和美日相比差距較大。因此,在中國百貨逐步走向成熟的過程中,并購重組或成行業(yè)集中度上升的重要推動力。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型應(yīng)對新業(yè)態(tài)沖擊。

中國百貨當(dāng)前面臨著比較嚴(yán)峻的競爭形勢,電商、生鮮平臺、新零售等新業(yè)態(tài)的崛起擴(kuò)張給傳統(tǒng)百貨行業(yè)造成了不小的壓力。美國百貨在發(fā)展中受到了電商、奧特萊斯、折扣店、會員店等新業(yè)態(tài)的沖擊,日本的便利店、藥妝店及電商等新零售業(yè)態(tài)也在強(qiáng)勢瓜分零售市場份額。借鑒美國和日本傳統(tǒng)百貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),中國百貨應(yīng)及時(shí)改進(jìn)運(yùn)營管理模式,創(chuàng)新轉(zhuǎn)型求得發(fā)展新方向。

一方面,要努力開發(fā)自有品牌,拓展線上、線下的雙銷售渠道,獲得獨(dú)特的競爭優(yōu)勢;另一方面,要以消費(fèi)者為中心,實(shí)施顧客滿意戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)顧客服務(wù)系統(tǒng)化和市場定位細(xì)分化。要在激烈的競爭中尋求發(fā)展,企業(yè)理念和管理銷售模式的革新勢在必行。

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