寶勝國際私有化失敗 股價暴跌 未來路該怎么走

• 2018年4月17日 zengpingping來源：王雅媛港股圈 212 5
• 繁體

• 

  2018-2023年中國永久性阻燃面料行業(yè)競爭格局分析及發(fā)展前景研究報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關鍵。永久性阻燃面料行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企...

今年年初，寶勝國際的臺灣大股東寶成工業(yè)公告擬溢價32%，每股2.03元將寶勝私有化，消息一出，寶勝第二天大漲30%。

今年年初，寶勝國際(03813，以下簡稱“寶勝”)的臺灣大股東寶成工業(yè)(以下簡稱“寶成”)公告擬溢價32%，每股2.03元將寶勝私有化，消息一出，寶勝第二天大漲30%。之后一段時間，股價一直維持在2元以上，反映市場都預期大股東私有化志在必得。

但人算不如天算，就在昨晚寶勝公告，由于超過10%的無利害關系計劃股東反對每股2.03港元的私有化議案，私有化失敗，昨天開盤寶勝大跌35%，還原基本步。

機會是跌出來，這句不一定適合昨天大跌50%的俄鋁(00486)，但是我卻認為可以應用在寶勝身上，我們先了解一下私有化前公司的套路。

一、重溫寶勝私有化的那點事

寶勝國際是中國最大的運動服飾和鞋類零售商之一，全國有8700多家店鋪，其總收入里有超過80%是來自于銷售NIKE和Adidas的產品。

最近幾年，中國消費者對運動及健康生活方式要求日漸提高，NIKE和Adidas在中國銷量也一直很好，對寶勝國際的經營環(huán)境形成支持，其銷售業(yè)績也是一年比一年好。

但自2017年開始，寶勝國際通過一些詭異的行為玩起了“套路”。

第一步、刻意做低股價

(1)讓大市聞所未聞的操作：自曝造假家丑

去年1月8號，寶勝一條讓市場震驚的利空消息騰空而出：公司發(fā)現16年12月有若干不正確銷售記錄，CFO因此被炒魷魚，CEO也辭了職。

寶勝正義凜然的主動承認“公司2016年12月份的財務數據有造假成分”。市場第二天也給與了非常恰當的回應，股價直接暴跌22%，盤中最大跌幅超過37%，當天市值蒸發(fā)最高達40億。

想想看，最后公司12月份出來的“真實銷售額”是14億人民幣，無論環(huán)比跟同比都是持續(xù)增長，根本不需要造假，自曝家丑明顯是此地無銀三百兩，對股價的影響遠遠大于銷售額調整的影響。

這種自曝造假行為，就是為了搞臭公司的信用，進而打壓股價。

(2)穩(wěn)步增長的收入，強行下滑的利潤率

能讓長期投資者愿意低位斬倉，除了黑天鵝事件，還有就是不斷下滑的盈利能力。

寶勝2017年上半年的收入同比增長14.5%，利潤大幅下跌19.6%;全年收入同比增長16%，凈利潤卻是令人發(fā)指的大幅下跌29.7%。

在上市公司壓低利潤的常見手段中，收入端是一個很難操控的項目，因為這對稅務的安排還有現金流的對賬要求很高。通過近四年來寶勝公布的每月收入走勢都很相似，間接證明收入沒有被人為控制。(自爆銷售數據水分，聘請?zhí)貏e審計機構，收入端數據問題不大)

無法通過調節(jié)收入端來壓低利潤，上市公司通常會通過增加各種費用開支來達到這個目的。而寶勝采取的就是這個套路。

根據寶勝前三季度的業(yè)績公告，大幅增加的銷售及經銷開支(同比增加20%)是為配合銷售增長導致的推廣活動和開體驗店等各種銷售費用上升。

在2017年中期和三季度業(yè)績公告后，第二天股價便應聲大跌，分別下跌6%和20%。

第二步、空手套白狼

在2017年港股大牛市的背景下，寶勝通過以上種種成功使其股價走出跌跌不休的畫面。

面對著幾近腰斬的股價和日益下滑的利潤率，寶勝投資者完美的理解了什么叫“累感不愛”。

在你投資最絕望的時候給你希望，寶勝公告說因不愿看到小股東承受公司轉型帶來的風險和股價波動，所以慷慨的提出私有化的建議，價格還算是良心價2.03港元，比上交易日收盤價高31%。

(1)慷慨的私有化，節(jié)省了近20億港元

天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。公司私有化目的躍然紙上，按照同樣溢價32%來做私有化，2017年初大股東要花近65億港元來向小股東收購股權，而一年后的2018年初僅需要花費近45億港元，節(jié)省了近20億港元。

更何況，當股價處于上行空間的時候，小股東是肯定會要求以更高的溢價進行收購，32%很有可能是打不住的。比如當年阿里巴巴在香港退市時就比最后交易日溢價46%。銀泰退市時比停牌前溢價42%。

(2)派息拿回74億，僅花25億港元就能私有化

寶勝的大股東裕元在2017年出現前所未有的慷慨派息，母公司寶成拿了大概40億港元左右。裕元這次出售寶勝可獲現金68億港元，裕元已表明有意幾乎全部用作派發(fā)特別息，母公司寶成再拿走一半34億港元。兩次股息收入高達74億港元。

根據寶勝2017年的年報，公司在手現金有4.8億人民幣，也就是近6億港元。

也就是說，寶成只要再花大概25億港元就能把寶勝的股份全權攬入懷中。

當大家都感慨，城市套路深，我要回農村的時候，想不到市場還是不少正義之士，愿意給私有化給投反對票，不讓公司這樣空手套白狼。

二、私有化失敗后，寶勝怎么玩?

港股私有化失敗的個案并不少，我們歸納大部份個案，發(fā)現失敗后它們主要有兩類，A.折磨小股東 B.善待小股東

A.折磨小股東型

2014年4月21日臺泥大股東提出溢價4成3.9港元私有化，但是由于二股東嘉新水泥否決私有化失敗。

打那時起臺泥的第一大股東就開始了漫長的私有化計劃，在水泥行業(yè)下滑的時候，臺泥除了火上加油故意隱藏利潤，更不忘用供股這一伎倆逼走散戶。

私有化失敗一年后，臺泥宣布以當時市價折讓25%，2.2元，2股供1股。到了2016年股價最低的時候只剩1.03港元較3.9港元有70%以上的跌幅。

臺泥的轉折點應該是發(fā)生在2016年9月，公司突然宣布大股東TCCI向第二股東嘉新水泥收購公司3.03億股持股，總代價6.66億元，相當于每股作價2.2元，較臺泥上交易日(5)收報溢價46.67%。

完成后，TCCI于公司持股將由56.92%增至63.05%;嘉新水泥持股降至少于10%，將不再為公司核心關連人士。

剛剛就說過2014年私有化失敗的關鍵就是二股東嘉新水泥否決方案，嘉新水泥突然減持不再成為公司核心關連人士，明顯是為了未來私有化安排。今年4月臺泥國際再次獲大股東提私有化價格為3.6港元，要約價比第一次要約價低0.3港元。

假設你是2014年以私有化價格3.9元買進臺泥，之后你跟隨公司以2.2元2供1股，你的成本價就降至3.3元一股。即是說只要你等到第二次私有化通過，你的這筆投資都不用虧。

但問題是中間過程心驚膽戰(zhàn)，投資者放在很被動的位置，說句不好聽，你在這股票上賺的回報，可能連用來看被嚇病的錢都不夠。

B.善待小股東型

興發(fā)鋁材名不見經傳，公司的股票交投少，估值低，所以在去年的9月份其主要股東無奈地做出私有化決定。

2016年9月23號，興發(fā)鋁材發(fā)布公告，聯合要約人(即廣新鋁業(yè)、羅蘇、羅日明、廖玉慶、羅用冠及林玉英)建議透過協議安排將公司私有化，每股注銷價為現金3.70港元，價格將不會上調。

私有化的叫價較停牌前報價2.97元有24.58%的溢價，這使得多年寡味的股價終于引得市場大快朵頤，9月28號復牌當天股價隨即高開21%，然而即使這樣公司價值依然被市場低估，不然主要股東不會提議私有化。

然而，市場不是你想來就來，你想走就走。特別是在2012年阿里巴巴私有化案之后，在市場上市每逢私有化必有人反對，各公司的私有化方案越發(fā)難以成功。

即使興發(fā)鋁材大股東提出達25%左右的溢價，但小股東依然感到來自大股東的背叛。所以這次他們群起而攻之，反對大股東的私有化。2017年5月17日，公司公告興發(fā)鋁業(yè)遭全體獨立股東所持全部股份中超過10%否決，私有化計劃于法院會議上未能獲所需的大多數批準。

私有化失敗后下挫近17%。但一個月后，大股東羅蘇開始于場內增持公司股票，第一次增持40萬股，之后再增持55萬股。在羅蘇增持不久，伴隨著鋁價的上漲興發(fā)鋁材這次成為了板塊龍頭，創(chuàng)出5.89港元的歷史新高，遠遠超越大股東的私有化價格。

即使是善待小股東型的案例中，不一定每一次私有化被否決后，公司的股價都可以如此的快速回歸它真正的價值。但以興發(fā)鋁業(yè)為例，大股東在私有化失敗后一個月就馬上選擇在市場上增持股票，起碼可以看出這大股東短期內一定沒有打算在股價上折磨小股東的打算。

那究竟寶勝怎么會成為那類型的股票?既然寶勝有折磨小股東的前科，當然會更傾向于再次折磨小股東，但是問題可能出于這次時不與他了。

三、2018年內需增長突出，避無可避

根據《經濟學人》2017年發(fā)布的中國體育產業(yè)專題報告《中國開賽-崛起中的中國體育健身產業(yè)》顯示，目前中國消費升級正在悄然進行中，而體育類消費也隨之迎來了最大的市場紅利，中國服裝鞋類、休閑和教育產業(yè)未來五年將強勁增長26%~42%，增長空間很大。

國內的一些運動品牌業(yè)績表現已非常突出，如2017年業(yè)績，安踏收入增長25%，利潤增長近30%;李寧收入增長11%，毛利率提升0.8個百分點，利潤率也由4.1%提升至5.8%;甚至，二線運動品牌的特步國際，獨家代理直營店的經營效益也提升10%以上;就連偏門的西裝品牌中國利郎，其2017年凈利也同比大增13.2%。

一直以來，因為沒有品牌優(yōu)勢，國內品牌基本賺不到什么溢價的錢，如今在消費升級及內需向好的情況下，國內品牌發(fā)展趨勢向好，那像NIKE和Adidas這樣更具有溢價能力的國際大牌，銷售情況自然也不會差。

而寶勝憑借著的母企裕元為NIKE和Adidas的代工關系，在NIKE和Adidas等品牌的分銷上有著無可比擬的優(yōu)勢，且其具有8700家店鋪的規(guī)模優(yōu)勢，未來機會比國內品牌應該更具優(yōu)勢。

2017年雖然港股是大牛市，但是內需及消費品并不是主角，因此寶勝交出一份爛業(yè)績，趁股價大跌私有化，大部份人認為還是在合情理之內。

但是今年第一季運動品牌已明顯跑出，在這么好的客觀條件下，寶勝選擇A路再折磨小股東，這似乎未免太損失裕元寶勝的品牌吧。

因此，我的猜測是雖然寶勝本身并不是善男信女，但是今年大概率怎么樣都要被迫還原部分真實的業(yè)績吧。

剛好今天收市后公司宣布了2018年3月的經營收益凈，19.75億元人民幣，同比增長達21%，環(huán)比從16%進一步加速，不知道算不算是驗證了我部份的猜測。

根據大跌前股價2港元，高盛測算PE估值16倍，以今天收盤價1.38港元算，則寶勝當前PE估值就大概只有11倍，在當前資金渴求內需股的環(huán)境下，現價的寶勝具有明顯的值博率。

免責聲明：智通財經網轉載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡