煤炭行業(yè)市場現(xiàn)狀及前景分析　煤炭行業(yè)景氣周期仍處于早中期

• 方蔓桃 2024年2月29日 來源：百度 747 44
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為確保煤矸石行業(yè)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及內(nèi)容的可參考價(jià)值，我們研究團(tuán)隊(duì)通過上市公司年報(bào)、廠家調(diào)研、經(jīng)銷商座談、專家驗(yàn)證等多渠道開展數(shù)據(jù)采集工作，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多維度分析，以求深度剖析行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，使從業(yè)者能夠從多種維度、多個(gè)側(cè)面綜合了解2022年煤矸石行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)

煤炭景氣周期的2002-2011年，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)煤炭需求快速增長，煤炭供給增加節(jié)奏相對(duì)滯后，供需缺口下拉動(dòng)煤炭價(jià)格上漲，煤炭產(chǎn)業(yè)迎來高景氣度的黃金十年。從期間的二級(jí)市場表現(xiàn)看，煤炭板塊先后經(jīng)歷了三次較為明顯絕對(duì)收益與超額收益階段，分別是：2003-2004年由煤炭公司盈利端大幅改善而推動(dòng)的上漲;2005-2007年由盈利中樞高位維持的估值抬升推動(dòng)的上漲;2008-2009年由“4萬億投資計(jì)劃”下資本市場整體估值向上推動(dòng)的上漲。反觀隨后的2012-2020年內(nèi)，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了較長的景氣下行的去產(chǎn)能期，期間二級(jí)市場煤炭板塊表現(xiàn)相對(duì)一般，即便在2014-2015年有一定的絕對(duì)收益但仍跑輸大盤，與產(chǎn)業(yè)景氣上行周期的表現(xiàn)相距較大。

由于“十二五”以來的行業(yè)長期的資本開支下行低迷，自2020年4月起，使得煤炭供給端無法快速響應(yīng)需求端持續(xù)增長，煤炭價(jià)格顯著上漲，行業(yè)迎來新一輪景氣周期。從資本市場表現(xiàn)看，煤炭板塊整體迎來了明顯的上漲(2020年4月以來申萬煤炭板塊超額收益+126%)，分階段看：2021年2月-2022年9月由煤炭公司盈利端的上漲所推動(dòng)，反而板塊估值端變化較小;2022年10月-2023年7月，煤炭供需錯(cuò)配出現(xiàn)階段性寬松，煤炭價(jià)格明顯下跌，煤炭板塊波動(dòng)回調(diào)，此間過度悲觀預(yù)期下煤炭板塊估值反而進(jìn)一步壓縮(以申萬煤炭為例，PE最低位6.5倍，PB最低位1.2倍);自2023年8月以來，煤炭價(jià)格止跌企穩(wěn)，煤炭公司ROE中樞底部抬升的確定性增強(qiáng)，疊加市場疲軟下高股息資產(chǎn)得到青睞，驅(qū)動(dòng)煤炭板塊新一輪的上漲，取得了較好的超額收益。

為確保煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及內(nèi)容的可參考價(jià)值，我們研究團(tuán)隊(duì)通過上市公司年報(bào)、廠家調(diào)研、經(jīng)銷商座談、專家驗(yàn)證等多渠道開展數(shù)據(jù)采集工作，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多維度分析，以求深度剖析行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，使從業(yè)者能夠從多種維度、多個(gè)側(cè)面綜合了解2022年煤炭行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新前沿?zé)狳c(diǎn)，進(jìn)而賦能煤炭從業(yè)者搶跑轉(zhuǎn)型賽道。

據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2012—2022年，安全高效煤礦成為我國煤礦安全生產(chǎn)的示范樣板，平均原煤工效達(dá)到16.78噸/工，百萬噸死亡率下降到0.00069，達(dá)到世界先進(jìn)水平。10年來，全國煤礦事故總量由779起減少到168起，下降78.4%;重特大事故由16起減少到零起;死亡人數(shù)由1384人減少到245人，下降82.3%;百萬噸死亡率由0.374減少到0.054，下降85.6%;實(shí)現(xiàn)了煤礦總量、重特大事故、死亡人數(shù)、百萬噸死亡率“四個(gè)大幅下降”。

去年下半年以來，A股市場震蕩加劇，煤炭行業(yè)作為高股息資產(chǎn)，得到資金的青睞，板塊持續(xù)升溫，進(jìn)入慢牛態(tài)勢(shì)。拉長時(shí)間來看，2021年至2023年間，煤炭板塊漲幅分別為39.6%、10.95%和4.12%。

多只煤炭股2023年逆勢(shì)上漲，其中恒源煤電累計(jì)漲幅高達(dá)74.98%，潞安環(huán)能上漲52.3%，淮北礦業(yè)、山煤國際和云煤能源漲幅均超30%。

今年以來，煤炭板塊延續(xù)漲勢(shì)，板塊整體上漲11.68%，僅次于通信行業(yè)，漲幅在申萬一級(jí)行業(yè)排名第二。個(gè)股方面，兗礦能源、中煤能源、中國神華大漲超30%。截至最新收盤，多只煤炭股股價(jià)創(chuàng)階段或歷史新高，其中中國神華股價(jià)創(chuàng)15年來新高，中煤能源創(chuàng)14年來新高，恒源煤電創(chuàng)12年來新高，此外，潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、陜西煤業(yè)、山煤國際等多股均創(chuàng)歷史新高。

資金同時(shí)加速趕場，北上資金1月以來凈買入陜西煤業(yè)、兗礦能源、冀中能源、山西焦煤、蘭花科創(chuàng)超億元，此外，山煤國際、永泰能源、大有能源、恒源煤電獲凈買入超5000萬元。

煤炭行業(yè)市場機(jī)遇分析

需求端看，能源電力需求彈性良好、新能源消納漸入瓶頸、火電裝機(jī)階段性大幅增長仍將拉動(dòng)電煤需求提升，同時(shí)伴隨國內(nèi)系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回暖復(fù)蘇，疊加中美庫存周期接近底部，國內(nèi)外補(bǔ)庫周期共振下有望帶來需求改善，繼而煤炭需求有望繼續(xù)保持增長。

估值端看，煤炭行業(yè)景氣周期下，煤礦經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭價(jià)格中樞保持高位，同時(shí)伴隨煤炭央國企資產(chǎn)注入工作仍在進(jìn)行，愈加凸顯板塊盈利與成長的高確定性，優(yōu)質(zhì)煤炭公司依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加一二級(jí)估值依然倒掛，助推煤炭板塊價(jià)值重估。此可類比白酒2019-2020年估值第二次抬升時(shí)期，PB估值提升了3倍，煤炭板塊在2006-2007年P(guān)B估值抬升了6.5倍。

1月24日，國務(wù)院國資委和證監(jiān)會(huì)再提央企市值管理，將全面推開上市公司市值管理考核。煤炭板塊多為央企或地方國企，整體來看估值有望迎來提振。截至2月22日，煤炭行業(yè)2022年靜態(tài)股息率為6.82%，居于申萬一級(jí)行業(yè)首位。個(gè)股方面，兗礦能源、冀中能源、大有能源等5股靜態(tài)股息率超10%。

在電煤長協(xié)政策下，煤價(jià)及煤炭企業(yè)盈利的穩(wěn)定性相比以前明顯提升，且多數(shù)煤炭企業(yè)均有分紅比例的承諾，煤炭股高股息率特征預(yù)計(jì)將延續(xù)。

中國神華最新總市值7676.59億元，市值已超過新能源龍頭寧德時(shí)代。自2023年以來，中國神華累計(jì)漲幅超60%，公司作為煤炭板塊核心標(biāo)的，市值管理考核預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)公司采取加強(qiáng)投資效益管理、完善信息披露、注重股東回報(bào)等措施。

總體上，該行認(rèn)為，盡管過去三年煤炭板塊已有一定漲幅，但更多是盈利驅(qū)動(dòng)和過度悲觀下的估值底部修復(fù)，尚未充分反映產(chǎn)能周期的底層邏輯以及資源實(shí)際價(jià)值，供給無彈性而需求有彈性。在過剩與稀缺是完全兩種定價(jià)模式，再考慮到持續(xù)性的因素，展望未來板塊仍有較大的價(jià)值修復(fù)空間。

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