油價變動對主要上市公司的影響

　　航空業(yè)近來利空、利好糾結(jié)，讓人眼花繚亂。

　　"2008年三大航空公司全年巨虧"讓人觸目驚心！一季度航空業(yè)扭虧為盈的消息同時又讓投資者破涕為笑。然而沒過幾天，機票漲價又讓投資者剛放下的心再次懸起--剛剛提升的需求是否因為漲價而重回谷底？我們不妨拋開這些應(yīng)接不暇的消息，從基本面探究航空業(yè)的復(fù)蘇之路。
　　一季度航空業(yè)轉(zhuǎn)折

　　"行業(yè)在經(jīng)歷了2008年的慘淡虧損后，2009年第一季度出現(xiàn)了一個巨大轉(zhuǎn)折。"中國交通部副部長、民航局局長李家祥說。今年一季度航空業(yè)數(shù)據(jù)著實令人欣喜：前三個月，國內(nèi)旅客運輸量分別比上年同期增長21.3%、17%、15.8%，中國民航全行業(yè)運輸總周轉(zhuǎn)量比上年同期累計增長1.3%。李家祥預(yù)計今年一季度中國民航業(yè)將可以實現(xiàn)盈利。

　　事實上，剛剛披露的中國國航一季報部分證實了李家祥的樂觀預(yù)期。據(jù)公告，2009年一季度中國國航實現(xiàn)凈利潤9.8億元，這一數(shù)據(jù)與當天公布的公司2008年-91.5億的凈利潤形成了鮮明對比。不知道中國國航同一天公布這兩個數(shù)據(jù)，是不是為了強化今年的"開門紅"，讓投資者忘記去年的傷痛？

　　然而樂觀數(shù)據(jù)并不能治愈"三大航空公司2008年巨虧279億"帶來的"創(chuàng)傷"。而且去年一季度我國處于冰雪災(zāi)害期，基數(shù)較低也是造成今年同期快速增長的重要原因。另外，一季度政策刺激下旅游業(yè)的激增及低票價的拉動也不可忽視，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1-2月份的數(shù)據(jù)顯示：幾大旅游城市機場的吞吐量顯著增長，且增長率顯著高于其他城市。問題是，在國際航線的旅客量、座位數(shù)同比還在下降時，這些"特殊"因素形成的兩位數(shù)增長能持續(xù)下去嗎？

　　市場年內(nèi)有望回暖

　　"未來數(shù)月，國內(nèi)客運航線可能呈現(xiàn)高客運量、高客座率、高票價的'三高'態(tài)勢。"中信證券(600030)分析師馬曉立樂觀預(yù)計。

　　從客運量來看，2008年的低基數(shù)及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回暖是拉動航空業(yè)上升的主要因素。由于2008年的一連串事件，國內(nèi)旅客的增長率一直到去年9月份才出現(xiàn)反彈（見附圖）。"由于基數(shù)低而形成的高增長從4月份開始，將至少持續(xù)到10月份。"馬曉立分析道。除了基數(shù)低以外，二、三季度原本就是航空業(yè)的傳統(tǒng)旺季，這也提升了投資者對國內(nèi)航空業(yè)需求上升的預(yù)期。另外，航空業(yè)需求是整體經(jīng)濟的領(lǐng)先指標或同步指標，屬于強周期性行業(yè)，在當前對中國宏觀經(jīng)濟普遍預(yù)期向好的情況下，航空業(yè)的需求反彈已指日可待。

    在客座率方面，為應(yīng)對金融危機對民航業(yè)的沖擊，2008年12月9日民航總局出臺了10大救助政策，其中包括"嚴格控制運力增長，促進市場供需平衡"。目前國內(nèi)航空公司正通過退租、退單或延遲飛機交付等手段控制2009年運力增長，比如，ST東航原計劃2009年交付29架飛機，運力投放速度13%，現(xiàn)在計劃實際交付飛機13架，運力投放增速控制在5%。各大航空公司努力削減運力，未來的高客座率可以期望。

    從4月20日起，國內(nèi)航線機票銷售實行新的運價體系，普遍上漲一成。這對于航空公司是個絕對利好。一季度，雖然國內(nèi)航線客運量有了較大幅度的提高，但低票價卻直接影響了航空公司的盈利，因此分析師對于此次漲價普遍樂觀。4月上旬，國內(nèi)航線平均標價同比增長約5%，扭轉(zhuǎn)了自2008年5月以來的持續(xù)下降趨勢，馬曉立認為，新定價系統(tǒng)將使得這一上漲趨勢得以持續(xù)，"量價齊升的格局將得到確認"。

　　國內(nèi)航運市場暖意融融，國際市場的形勢未來如何？東方證券對歷史數(shù)據(jù)進行研究后發(fā)現(xiàn)，在1998年亞洲金融危機、2001年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅及"9?11"事件、2003年非典疫情當年，中國民航的國際航線旅客總周轉(zhuǎn)量均出現(xiàn)大幅下滑，但這些事件后的第二年，旅客總周轉(zhuǎn)量立即反彈且力度非常大。東方證券據(jù)此認為，國際航線旅客總周轉(zhuǎn)量反轉(zhuǎn)將是大概率事件。事實上，從3月份的數(shù)據(jù)也可以看到一些端倪，雖然國際航線仍有下滑趨勢，但環(huán)比降幅已出現(xiàn)明顯的回升態(tài)勢。

　　油價魔咒被破解

　　長期關(guān)注航空業(yè)的投資者一定記得2008年高油價對航空業(yè)的"折磨"：航油價格上漲抬高了航空業(yè)成本，而油價下跌，各航空公司卻又曝出航油套期保值大幅虧損的消息。高也不成，低也不成，油價簡直成為航空業(yè)的一道魔咒。

　　但是油價于2008年年底跌至30多美元/桶后，投資者又可以這樣重新思考航空業(yè)：油價下跌，航空業(yè)成本降低；油價上漲，期貨套保可以實現(xiàn)盈利。目前市場普遍預(yù)期2009年國際原油均價在50~60美元/桶左右，按照均價55美元/桶測算，2009年主要航空公司燃油成本將下降40%左右（見附表）。另外，國際油價維持在50~60美元，對目前仍持有燃油套保合約的國航、東航、上航構(gòu)成利好，三家航空公司燃油套保賬面損失將減少，收益表中將產(chǎn)生賬面浮盈。

　　從國內(nèi)航油價格變動看，從4月1日起，國家發(fā)改委發(fā)文規(guī)定國內(nèi)航油綜合采購成本每噸再次下調(diào)460元，從3990元/噸降至3530元/噸，這對航空業(yè)利潤的提升無疑大有裨益。但值得警惕的是，隨著國際原油價格的上升，國內(nèi)航油價格提高的可能性也在加大。

　　2009年的航空業(yè)可謂輕裝上陣，多家券商給出"強于大市"、"買入"等正面評價。在個股方面，分析師普遍比較看好中國國航、南方航空(600029)等龍頭。另外中信證券認為，由于*ST上航市值相對偏小，存在著被ST東航整合的可能，海南航空(600221)也因海南省可能獲得國家的特殊政策扶持值得投資者關(guān)注。

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