-291.55億元！虧損，虧損，還是虧損！

　　4月17日，中國國航年報(bào)出爐，至此，除海南航空(600221)尚未披露年報(bào)外，算上ST上航，4大已發(fā)布年報(bào)的航空公司2008年無一盈利，虧損金額合計(jì)291.55億元。其中，國航、東航、南航三大航空公司合計(jì)虧損279.06億元，不僅創(chuàng)下了各自的虧損新高，還聯(lián)手創(chuàng)下了中國民航史上最大規(guī)模集體虧損。放眼全球，中國這三家航空公司的虧損額約占全球航空公司2008年虧損額的48%。

　　根據(jù)國際航協(xié)公布的數(shù)據(jù)，受去年油價(jià)高漲和金融危機(jī)導(dǎo)致的需求銳減影響，2008年在國際航協(xié)注冊的230多家全球各地的航空公司凈虧損高達(dá)85億美元。中國三大航虧損占據(jù)了半壁江山，但營業(yè)收入?yún)s只有同業(yè)的4.13%。

　　折戟"套保"門

　　3月25日，隨著首份民航年報(bào)--上海航空年報(bào)亮相，2008年民航業(yè)集體虧損的大幕也隨之拉開。報(bào)告期內(nèi)，上海航空虧損12.49億元，由于公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損公司股票被ST。

　　即便2008年年底得到30億元的國家注資，南航也未能擺脫虧損的局面。4月14日，國內(nèi)第二大航空公司南航發(fā)布2008年年報(bào)稱去年虧損48.29億元。

　　時(shí)隔一日，在南方航空巨虧48.29億元之后，東方航空(600115)再次投入一顆重磅炸彈，2008年年報(bào)稱去年虧損139.28億元，創(chuàng)下了中國航空企業(yè)史上的最大虧損額。而國資委開出的累計(jì)注資70億元的猛藥也沒能挽救東航虧損的命運(yùn)，2008年，公司負(fù)債總額為842億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)115%，資不抵債已經(jīng)高達(dá)110.65億元。

　　即便是已經(jīng)連續(xù)7年保持盈利的國航，2008年也首次跌入虧損的泥潭。中國國航發(fā)布的2008年年報(bào)稱虧損91.49億元。

　　航油等成本的快速上升是導(dǎo)致虧損的一個(gè)主要原因，4家航空公司的年報(bào)顯示，4家航空公司2008年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1646.12億元，較上年合計(jì)數(shù)1611.13億元增長2.17%；營業(yè)成本合計(jì)1584.50億元，較上年數(shù)1362.67億元增加16.28%，成本增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅。

　　在航空公司營業(yè)成本中，航油成本占較大比重。如東方航空在去年平均油價(jià)較上年同期大漲28%的情況下，航油成本高達(dá)184.88億元，同比增長逾二成。而在國航2008年的主營業(yè)務(wù)成本中，航油成本升幅最高，油價(jià)飆升導(dǎo)致航油成本上升31.5%達(dá)226億元。

　　在幾家航空公司年報(bào)中，除了將燃油成本高企歸結(jié)為虧損主因外，燃油套保發(fā)生虧損也是禍因之一。2008年，除海航?jīng)]有涉足燃油套保躲過一劫、南航在盈利628萬美元后果斷退出之外，國航、東航、上航均深陷"套保門"。2008年，上航燃油套保損失約1.7億元，占12.49億虧損額的13.61%；在東航139.28億元的虧損中，燃油套期保值的公允價(jià)值變動(dòng)損失為64.01億元，占比46%；國航油料套期公允價(jià)值損失為74.72億元，占總虧損額91.49億元的82%。

　　在業(yè)績大幅度下降，巨額虧損不可避免的情況下，四大航空公司對2008年報(bào)的會(huì)計(jì)處理上都采用了大額資產(chǎn)減值的方法，尤其是東航和南航，以減輕2009年度的經(jīng)營壓力。其中，中國國航資產(chǎn)減值損失2.59億元，東航資產(chǎn)減值損失則高達(dá)20.22億元，同比增長了800%，南航計(jì)提減值準(zhǔn)備20.73億元，占南航2008年虧損額的42.93%，四大航合計(jì)減值準(zhǔn)備43.61億元，占總虧損額的14.96%。

　　業(yè)務(wù)增速大幅回落

　　從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2008年中國國航旅客周轉(zhuǎn)量同比下降1.8%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比下降6.8%，飛行日利用率9.48小時(shí)，客座率為74.88%，同比減少0.45個(gè)小時(shí)及3.59個(gè)百分點(diǎn)；從單位客公里（即公里數(shù)乘以乘客數(shù)，客運(yùn)行業(yè)計(jì)算業(yè)務(wù)量的單位）收益來看，中國國航是三大航中唯一一家同比增長的公司，2008年公司實(shí)現(xiàn)單位客公里收益0.63元，同比增加1.58%，我們認(rèn)為，這主要是國航國際航線占比較高所致。

　　由于東航在國際市場中競爭力相對較弱，而且去年三月份的"返航門"事件也使得東航受到了一定的負(fù)面影響，因此其遭受的沖擊大于國航，國際航線和區(qū)域航線客運(yùn)周轉(zhuǎn)量分別下降16.5%和7.5%。

　　東航2008年整體客運(yùn)周轉(zhuǎn)量下滑6.09%，至537.5億客公里，下滑幅度高于國航與南航。雖然東航停飛了一些虧損的航線，其整體可用客公里2008年同比下降2.3%。但是其客座率仍然下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，至70.8%，在三大航中處于最低水平。

　　由于南航國內(nèi)航線占比為三家航空公司最高的84.9%，正是高比例的國內(nèi)業(yè)務(wù)使得南航成為國內(nèi)金融危機(jī)受傷害相對最小的航空公司。

　　2008年，南方航空旅客周轉(zhuǎn)量同比增幅由上年的17.5%回落至1.8%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比則下降了9.48%。此外，客座率水平73.8%，同比下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)。飛機(jī)日利用率由2007年的9.41小時(shí)/天降至9.05小時(shí)/天。

　　09年有望走出低谷

　　盡管2008年業(yè)績慘不忍睹，但2009年航空公司的市場環(huán)境正在發(fā)生可喜變化。

　　今年一季度，全行業(yè)旅客運(yùn)量比上年同期累計(jì)增長14.6%，其中國內(nèi)旅客運(yùn)輸量增長17.9%；2月份國內(nèi)貨郵運(yùn)量同比增長7.7%，高于1月份34個(gè)百分點(diǎn)。

　　民航業(yè)運(yùn)營情況也明顯好轉(zhuǎn)，南航、國航和東航2月份整體載客量同比分別上升3.3%、6.2%和3%�？妥�率分別為80.8%、78.7%和77.2%，同比上升5.1、0.7和3.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　得益于油價(jià)下降和需求回升，2009年一季度國航實(shí)現(xiàn)盈利9.81億元。南航高層也透露，公司一季度要比預(yù)想的好，尤其是1月份和2月份，公司總體判斷是今年國內(nèi)好于國際，下半年好于上半年，客運(yùn)好于貨運(yùn)。

　　東航總經(jīng)理馬須龍表示，公司今年將會(huì)大幅減虧，明年不虧或少虧，力爭后年實(shí)現(xiàn)盈利。而在2月的股東大會(huì)上，上航董事長周赤很有信心："應(yīng)該問題不大，預(yù)測今年盈利，但是如果進(jìn)度和實(shí)際發(fā)生的進(jìn)度有比較大的差異，還是會(huì)有影響。今年若是運(yùn)輸量達(dá)到基本水平，客座率保持在70%左右，以平均票價(jià)6折計(jì)算，盈利是有希望的。"

　　從中國國航一季報(bào)中可以看到，披露的前10名無限售條件持股股東中有多達(dá)5只基金新上榜，持股數(shù)量從1670萬股到3000萬股。

　　此外，從民航局最新數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)航線表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，總周轉(zhuǎn)量連續(xù)第6個(gè)月正增長，且同比增速連續(xù)兩個(gè)月保持兩位數(shù)增長。同時(shí)，國內(nèi)客運(yùn)量復(fù)蘇趨勢明顯，受春節(jié)因素影響，1、2月份國內(nèi)客運(yùn)量累計(jì)增長19.1%；國內(nèi)貨運(yùn)量也出現(xiàn)了近7個(gè)月的首次正增長。

　　我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)航線的復(fù)蘇以及大幅反彈，南方航空將受益于高比例的國內(nèi)航線收入；盡管目前國際客運(yùn)量仍然加速探底，但預(yù)計(jì)國際貨運(yùn)量逐漸企穩(wěn)并將在2、3季度得到反轉(zhuǎn)，而中國國航將受益于國際航線的企穩(wěn)。

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