進入2月份，流動性收緊預期加強，施壓國內整個商品市場。除此以外巴西的早熟大豆開始上市，南美天氣理想及豐產壓力下，美豆期價大幅下挫。國內大豆雖然有國家臨儲政策支撐，但仍難獨善其身，月初出現了探底。由于2月正值春節(jié)長假，節(jié)前避險需求上升，期價保持低位，等待外盤指引。在經歷了春節(jié)長假后，國內商品市場在外盤帶動下，出現了一波反彈行情。從整體看國內港口進口大豆供應充裕，下游需求處于淡季，仍是困擾大豆、豆粕期價的重要因素。

　　二、影響因素分析

　　1. 中國再提準備金率，美聯儲意外提升貼現率，美元走勢偏強

　　2月12日央行宣布從2010年2月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這基本符合此前市場的預期，而且預計未來準備金率仍有一定的上調空間。同時美聯儲2月18日宣布把窗口貼現率提升0.25個百分點，這使市場對未來美元加息的預期有所上升，同時也進一步加強了我國人民幣加息的可能。

　　雖然美國提高貼現率加大了市場對美國加息及收緊流動性的擔憂，但從從現實情況來看，在截至美聯儲宣布提高貼現率的當天，美聯儲在1.2萬億 “垃圾”資產的基礎上，又較上周增持了493億美元“垃圾”資產，包括487億美元住房抵押債券和6億美元聯邦機構債券。而存款機構在美聯儲賬戶上的準備金存款已經達到了創(chuàng)紀錄的12052億美元，較一周前激增416億美元，增長3.57%;比一年前增加4960億美元，增長70%;較次貸危機全面爆發(fā)前夜的2007年8月8日更是大增88倍以上!

　　從美聯儲賬戶上的準備金存款規(guī)模來看，現階段美國的流動性主要淤積在金融機構而非用于市場放貸，因此，在失業(yè)率仍高，實體經濟尚未有效恢復之時，美聯儲很難真正退出。

　　在希臘危機仍存，短期內市場對于流動性收緊的擔心仍在的多重因素影響下，美元近期仍舊維持偏強走勢，這也將會對商品市場形成一定壓力;

　　2. 兩會即將召開，三農仍將成為焦點

　　2010年兩會即將于3月3日-5日召開，隨著會期即將臨近，兩會的關注熱點及國家的政策導向成為市場焦點。后危機時期的經濟發(fā)展，無疑是中國 2010年施政時高度關注的一個問題。溫家寶日前亦表示，當前世界經濟進入后危機時期，有望迎來新一輪增長。要繼續(xù)抓住和用好戰(zhàn)略機遇期，鞏固經濟回升向好勢頭。要保持宏觀經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據新情況新變化，增強政策的靈活性和針對性。不難看出，“連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性、靈活性”，“調結構”，“促轉變”等成為2010年中國宏觀經濟政策方面的關鍵詞。此外，中央政治局會議同時提出要加大統籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度，強化農業(yè)農村發(fā)展基礎;全面實施科教興國戰(zhàn)略和人才強國戰(zhàn)略;大力加強文化建設;著力保障和改善民生，促進社會和諧進步;全面完成“十一五”規(guī)劃各項任務等。三農問題、教育問題、文化建設、改善民生等，無疑也將繼續(xù)在2010年成為中國政府施政的關鍵詞。

　　對于農產品大豆來說，隨著外資企業(yè)在國內的做大做強，國產大豆的生存面臨嚴峻考驗。盡管國家出臺相關扶持政策，但國產大豆生存困境依然難以有效解決。國家也關注到國內的糧食安全及4000萬豆農的民生利益，因此，有理由相信，兩會及后期的國家政策必將加大“三農”的扶持力度;

　　3. 南美大豆開始上市，后期天氣仍將存在變數

　　今年南美巴西、阿根廷大豆生長季節(jié)的天氣條件，為近幾年來最佳，總體有利于大豆生長。雖然二月下旬巴西、阿根廷出現強降雨天氣，對于巴西的早熟大豆收割造成一定負面影響，但對緩解阿根廷的干旱起到了重要作用。從美國農業(yè)部2月份發(fā)布的油籽2010年展望報告來看，巴西在前期近乎理想的天氣配合下，09/10年度有望接近單產記錄高點，總產量將達到6600萬噸，而阿根廷總產量也將達到5300萬噸。

　　據分析機構Celeres2月22日稱，巴西大豆種植戶已經收獲約18%的2009/10年度大豆作物，高于以往收割進程，因作物提前成熟，但仍低于預期，因大雨阻礙田間勞作。由于南美進入秋季，根據天氣預測來看，后期仍有可能維持潮濕天氣，一旦降雨過大仍將威脅正在生長的大豆。同時潮濕天氣也容易引起大豆病蟲害，將對田間作物構成威脅。

　　雖然南美豐產預期較強，但前期市場已大部分消化，隨著3月份來臨，南美的天氣變化仍將對南美產量產生變數，因此，對于大豆期價來說，3月份仍將存在天氣炒作題材;　　

　　4. 基金持倉發(fā)出反彈需求信號，但中期仍承壓

　　截至2月16日當周，雖然傳統基金均較上周普增多單，但從基金總持倉角度來看，傳統基金與指數基金近期均出現減持趨勢，這將對中期的豆類期價產生利空影響。從美豆的基金持倉結構來看，隨著持倉結構的快速回落，目前基金在美豆上的持倉結構已經達到歷史低位，后期將有較明顯的反彈需求。從基金套利頭寸來看，近期基金的套利頭寸始終在增加，這也從一個角度印證了，美豆后期將有反彈需求;

　　5. 國內大豆供應加大，后期下游供應壓力將顯現

　　據海關初步統計數據顯示，1月份國內進口大豆408萬噸。隨著進口大豆大量到港、下游需求不足及國內油企長假停工，截止23日，國內港口大豆庫存量創(chuàng)下了歷史新高達467萬噸。在節(jié)后下游需求處于淡季之時，超高的港口庫存將對后期的豆類期價產生較大壓制;

　　隨著農歷新年已過及后期氣溫逐步上升，肉制品消費及豆油的需求都將進入淡季。在前期疫病影響下，當前生豬存欄量偏低，也將限制飼料需求。雖然春節(jié)過后美豆的反彈，提振了國內油企挺粕的信心，但終端消費市場采購依然較冷，仍以消耗庫存為主。在后期大豆進口成本偏低及現階段國內港口大豆庫存較大的背景下，下游企業(yè)在當前的豆粕價格下，仍保持謹慎心理，觀望者眾。

　　由于壓榨行業(yè)集中度較高，也不排除在上游大豆供應充足的情況下，壓榨企業(yè)為了維護其自身利益，再度祭出“停工限產挺價”的殺手锏。因此，雖然基本面偏空，但后期豆粕價格仍將出現反復的可能性較大;

　　6. 后期進口成本降低，施壓豆類期貨價格

　　在南美天氣理想的沖擊下，前期美豆期價大幅下挫，帶來直接的影響是國內進口成本的降低。按照CBOT大豆期價估算，3月份以后到港的大豆成本將在3500左右，這將對國內大豆價格及壓榨國產大豆的油企形成較大沖擊。即使享受國家補貼，東北地區(qū)油廠大豆壓榨成本也將達到3600左右，因此，國產大豆的壓榨性價比蕩然無存。來自黑龍江大豆協會的消息稱，目前，黑龍江幾乎所有的大豆加工企業(yè)均已停產。

　　從進口情況來看，量大價低的進口大豆沖擊后期仍將存在，這將對豆類期貨價格形成壓制。

　　三、總結展望

　　對于大豆、豆粕來說，三月份將面臨較復雜的外部、內部環(huán)境。一方面國內兩會召開或將對農產品形成利好;南美大豆進入較關鍵的生長期及收獲期，天氣炒作題材豐富;另一方面市場對中、美流動性收緊擔憂依舊存在;美元或將繼續(xù)保持震蕩偏強格局;對于國內供需來說，國內大豆供應偏大;下游需求難以承接和消化;但也不排除壓榨企業(yè)在需求低迷之時，推出限產保價策略。對于3月份大豆、豆粕來說，雖說有多種炒作題材，但需求將是影響價格走勢的主要因素。因此，在供應偏大的背景下，維持震蕩偏弱格局的可能性較大。從歷史走勢也可看出，3月份豆類期貨多以震蕩格局為主。

　　后期關注國家宏觀政策的變化、3月份國內宏觀數據、南美天氣變化及美國農業(yè)部供需報告、種植意向調查報告。

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