外幣貸款持續(xù)下降，預(yù)示人民幣升值預(yù)期減弱，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)資本流出。

　　央行8月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月外幣貸款減少56億美元。這是5月以來連續(xù)外幣貸款連續(xù)第三個月下降。5月和6月，外幣貸款分別減少14億美元和7億美元。

　　華泰聯(lián)合證券宏觀分析師陳勇認(rèn)為，外幣貸款持續(xù)下降，隱含著人民幣可能出現(xiàn)貶值、并影響資本流入的預(yù)兆。

　　新增外幣貸款中的很大一部分，與外貿(mào)企業(yè)以貿(mào)易融資理財?shù)姆绞竭M(jìn)行套利有關(guān)。其原理是，企業(yè)用人民幣存款作抵押，從商業(yè)銀行獲取外幣貸款，同時做遠(yuǎn)期人民幣套期保值。上半年，企業(yè)通過商業(yè)銀行提供的這類外匯理財產(chǎn)品，獲取無風(fēng)險套利。企業(yè)通過上述交易套利的前提是，人民幣升值預(yù)期，以及外幣貸款利率低于人民幣存款利率。

　　目前，這兩個前提都在發(fā)生變化。人民幣NDF(海外無本金交割)市場數(shù)據(jù)顯示，人民幣升值預(yù)期減弱。8月11日，一年期人民幣NDF報6.6619元，反映的一年后人民幣升值預(yù)期處于偏低水平。

　　外幣貸款增減與人民幣升值預(yù)期強弱有比較強的相關(guān)性。上一次外匯貸款減少出現(xiàn)在2008年7月至2009年2月。彼時，國際金融危機(jī)沖擊導(dǎo)致中國外需驟降，人民幣升值預(yù)期減弱，在2008四季度和2009年一季度，NDF市場甚至出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期。

　　陳勇預(yù)計，今年9月末至年底，人民幣匯率可能貶值，人民幣兌美元匯率回歸到6.8左右，資本流出可能在短期內(nèi)出現(xiàn)。原因在于，歐元區(qū)和美國衰退壓低了中國的外部需求，加之新興市場高增長不可持續(xù)，對中國的需求亦不可持續(xù)，中國貿(mào)易順差將保持相對低位。

　　企業(yè)通過外幣貸款套利的另一個條件，外幣貸款利率低于人民幣存款利率，已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年上半年，受境內(nèi)企業(yè)外幣資金需求增加、商業(yè)銀行外幣頭寸偏緊、境外美元Libor等國際市場利率上揚等因素影響，外幣存貸款利率持續(xù)上升。6月，3個月以內(nèi)、3(含)-6個月美元貸款加權(quán)平均利率分別為2.39%和2.81%，分別比年初上升0.80個和1.15個百分點，明顯高于同期人民幣存款利率。

　　此外，國家外匯管理局加強對銀行外匯業(yè)務(wù)的檢查和監(jiān)管，也可能影響外幣貸款的增長。7月29日，國家外匯管理局通報銀行外匯業(yè)務(wù)檢查情況，特別關(guān)注部分銀行外匯貸款超常規(guī)增長，認(rèn)為這是導(dǎo)致國際資本流入增加的顯著原因。

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