在不相信政府會主動擠泡沫的情況下，加上基礎(chǔ)貨幣投放仍然沒有得到大力控制，各商業(yè)銀行擴張信貸的動力是相當(dāng)充足的，但未來信貸需求的增長將繼續(xù)回落。實體經(jīng)濟增速放緩的態(tài)勢，導(dǎo)致信貸市場中有效需求不足，中小企業(yè)的信貸需求方面，由于制度約束問題，決定了這一中國經(jīng)濟最活躍部分的信貸需求，在較長時間內(nèi)還不能成為信貸市場的主要需求群體。因此商業(yè)銀行的信貸增長主要還是依靠國有企業(yè)和地方融資平臺的需求增長。在當(dāng)前治理地方融資平臺的環(huán)境下，為回避監(jiān)管，商業(yè)銀行通過銀信合作，將信貸業(yè)務(wù)由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移的經(jīng)營行為成為一種普遍現(xiàn)象。隨著監(jiān)管部門對銀信合作的叫停，以及對商業(yè)銀行表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強，未來信貸增速將進一步回落。

　　從歷史上看(1996年6月至今)，M2同比增速已回落至歷史長期均衡區(qū)間，但M1仍然處在均衡區(qū)間上方較遠的位置。M2從15年來的最高點開始回落，在慣性的作用下，不會在長期均衡區(qū)間的上軌就結(jié)束下降趨勢，我們認為M2的增速下降趨勢極有可能會在長期均衡軌道區(qū)間的下方才會扭轉(zhuǎn)，年內(nèi)增速可能繼續(xù)回落，并有可能回落至14%(同比).2009年天量信貸投放副作用(主要是地方融資平臺風(fēng)險、吹大的樓市泡沫、更加難以調(diào)整的經(jīng)濟結(jié)構(gòu))的消化，至少需要3至5年的時間。2010年下半年，流動性的“剎車”將是一個趨勢性的方向，不確定的只是力度和頻率。年內(nèi)貨幣增速將繼續(xù)回落。

　　下半年投資依然能夠維持當(dāng)前的高速態(tài)勢，因而M2在回落至長期均值附近后會保持穩(wěn)定，而M1受到經(jīng)濟整體活動水平下降的影響，將仍然延續(xù)目前的高位回落態(tài)勢，未來M1-M2的差值將繼續(xù)縮小，前期的貨幣假“金叉”現(xiàn)象將繼續(xù)消除，貨幣活化結(jié)構(gòu)繼續(xù)減弱。

　　自從2008年底實行反危機政策以來，中國人民銀行不斷增加了基礎(chǔ)貨幣的投放。進入2010年以來，基礎(chǔ)貨幣的投放增加趨勢并沒有停止，3月末，我國的基礎(chǔ)貨幣余額同比增速為20.7%，6月末繼續(xù)上升到24.%。人民銀行不斷的“放水”行為，讓對銀行體系安全負有重大責(zé)任的銀監(jiān)會忙亂不迭：提高資本金、加強貸款管理，及至最近的叫停銀信合作等約束銀行經(jīng)營規(guī)模的監(jiān)管措施不停出臺。前期信貸投放進度監(jiān)控指標(biāo)限制住了銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，近期的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管會對銀行的表外資產(chǎn)規(guī)模擴張也產(chǎn)生約束作用。在銀行表內(nèi)表外業(yè)務(wù)均受到限制的情況下，加之人民銀行回收貨幣力度又不夠，未來銀行間市場乃至整個金融體系資金面將較為寬裕。過多的資金將被迫再次尋找出路，銀行間市場資金面將變得寬裕，債券市場可能成為資金出口。

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• · 文化類產(chǎn)業(yè)貸款余額統(tǒng)計
• · 2010年第二季度中國外匯儲備增長統(tǒng)計

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