7月的幾個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基本在市場預(yù)期之中。唯有一直比較平穩(wěn)的存貸款數(shù)據(jù)，大幅低于市場預(yù)期。由于正好處于下半年開局的敏感時(shí)間窗口，市場難免會(huì)對(duì)異常的存貸款數(shù)據(jù)產(chǎn)生諸多猜測。這究竟只是一個(gè)意外呢？還是在傳遞某種趨勢性的信號(hào)？要解答上述問題，筆者以為，首先要弄清楚，錢究竟到哪里去了。

    央行數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款新增5328億元，存款僅增加1609億元。前者不僅低于市場此前6000億元的預(yù)期，也打破了通常在季度初信貸投放較多的規(guī)律。按照銀行傳統(tǒng)的信貸投放節(jié)奏，一般總是前高后低，這主要受“早投放、早受益”經(jīng)營理念的影響。至于季度初投放較多，則主要與季度末的額度控制有關(guān)，大部分季度末已批未用的貸款，基本集中順延至下季度初發(fā)放。如果按照全年7.5萬億元的投放計(jì)劃，未來5個(gè)月的平均投放量在4600億元之上。那么，7月份的信貸投放量，顯然不會(huì)是三季度的最高點(diǎn)。

    再從存款數(shù)據(jù)看，也是顯著低于上半年的平均水平。上半年存款累計(jì)增加了7.6萬億元，即便是春節(jié)所在的2月，存款也增加了9589億元。對(duì)此，一種可能的解釋是，存款從銀行搬家到了股市。剛好7月份正是A股市場觸底反彈的時(shí)間窗口，上證綜指從7月2日的最低點(diǎn)2319點(diǎn)，一度上漲至月度最高點(diǎn)2656點(diǎn)，單月漲幅為接近10%。

    但滬深股市的上漲行情，只是存款減少的表象。2009年的滬深股市也有不錯(cuò)的上漲行情，單月貸款投放也有不少低于5000億元，但存款的增量卻未見有低于2000億元記錄的。很顯然，用存款搬家來解釋，難免有牽強(qiáng)附會(huì)之嫌。

    從存款結(jié)構(gòu)來看，7月份住戶存款減少425億元，非金融企業(yè)存款減少1845億元，財(cái)政存款增加3282億元。于是，我們大致可以把住戶存款的減少，看成是存款搬家。非金融企業(yè)存款的減少，看成是貸款投放低于預(yù)期的反映。

    如果從源頭上追溯，我們還看到了M1、M2數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn)。7月份M1余額僅增長了120億元，M2余額的增長也不過178億元。剔除掉春節(jié)因素對(duì)M1的影響，上述數(shù)據(jù)已經(jīng)是近三年來的極低值。這至少說明，整個(gè)金融體系的貨幣供應(yīng)在7月份突然大幅減少了。

    我們關(guān)心的是，為什么貨幣供應(yīng)會(huì)突然減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份貿(mào)易順差創(chuàng)18個(gè)月新高，央行外匯占款大致增加了1800億元。加上央行當(dāng)月的公開市場操作，向市場凈投放了約1100億元的基礎(chǔ)貨幣。但7月份新增的3282億元財(cái)政存款中，有2800億元繳存了央行，對(duì)沖之后，大致僅新增了100億元的基礎(chǔ)貨幣。正是基礎(chǔ)貨幣規(guī)模的異常減少，才導(dǎo)致了存款增長的乏力，最終傳導(dǎo)至M2也隨之大幅減少。

    還有一種解釋，即銀監(jiān)會(huì)72號(hào)文要求的表外資產(chǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的規(guī)定，也許7月份已開始部分執(zhí)行了。這使得5328億元的信貸投放中，部分被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)所擠占，實(shí)際發(fā)生的貸款投放被大幅壓縮。不過以筆者的判斷，這種解釋的可能性不大。即便出現(xiàn)這種情形，規(guī)模也不會(huì)很大。

    由此，對(duì)于7月份的存款異常減少，以及M1、M2的極低值，我們大致可以得出相對(duì)樂觀的結(jié)論：上述現(xiàn)象并不代表流動(dòng)性的異常收緊，更不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向。特別是7月末廣義貨幣M2余額為67.41萬億元，同比增長17.6%，增速已接近年初擬定的17%目標(biāo)。筆者據(jù)此推斷，在未來的5個(gè)月當(dāng)中，流動(dòng)性緊縮力度將逐步放緩，金融體系貨幣供應(yīng)也會(huì)恢復(fù)到正常水平。

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