CDR首單一路綠燈 為何卻遭遇臨門急剎？

• 2018年6月20日 ZhangHongYuan來(lái)源：新華網(wǎng) 1437 95
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  2018-2024年中國(guó)能源金融行業(yè)市場(chǎng)前瞻與未來(lái)投資戰(zhàn)略分析報(bào)告

  在一個(gè)供大于求的需求經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時(shí)就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會(huì)傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

無(wú)論小米何時(shí)選擇再次回歸A股，相信等待其都將是更加完備的CDR。

CDR回歸與IPO的估值高低爭(zhēng)議

獨(dú)角獸科技企業(yè)以CDR或者IPO的方式回歸A股，對(duì)其進(jìn)行合理估值難度之大不言而喻，而估值問(wèn)題也直接關(guān)乎最后的發(fā)行定價(jià)，是企業(yè)關(guān)切的核心。

以小米的估值為例，不同的機(jī)構(gòu)投資者反饋，估值從400億美元到700億不等，其相差接近一倍，其原因就在于小米究竟是一家互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司的定位模糊。

按照小米招股書的說(shuō)法，公司是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。雷軍在各種路演中，也在不斷向機(jī)構(gòu)解釋小米已經(jīng)從手機(jī)硬件制造商發(fā)展為一家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。

無(wú)論從A股還是港股的資本市場(chǎng)的發(fā)展軌跡來(lái)看，硬件公司的估值想象空間遠(yuǎn)小于互聯(lián)網(wǎng)，小米又是兼有硬件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司兩種屬性。證監(jiān)會(huì)在對(duì)小米那份達(dá)2萬(wàn)字的第一次反饋意見中，著重提出要求其說(shuō)明現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。即使是互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也需要向證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步說(shuō)明，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢(shì)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，以及是否具備未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

此外，證監(jiān)會(huì)還對(duì)小米的行業(yè)對(duì)標(biāo)公司提出問(wèn)題，要求小米結(jié)合公司的整體業(yè)務(wù)模式和按分業(yè)務(wù)，進(jìn)一步補(bǔ)充披露與對(duì)標(biāo)公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的異同。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)還在小米確定上會(huì)日期當(dāng)日再次向市場(chǎng)各方提示風(fēng)險(xiǎn)稱，“創(chuàng)新企業(yè)存在投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、易被顛覆等特點(diǎn)，加之A股歷來(lái)有炒作新股、炒作題材的情形，創(chuàng)新企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)被炒高之后出現(xiàn)較大幅度回落的風(fēng)險(xiǎn)”。由此不難看出，在推出CDR的同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)投資者利益的保護(hù)絲毫沒(méi)有放松，頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)。

從歷來(lái)A股對(duì)新股與次新股的炒作之風(fēng)來(lái)看，無(wú)論是“站在風(fēng)口被吹上天的豬”，還是專注主業(yè)逐年走高的白馬股在上市后一視同仁都迎來(lái)一輪大漲。但是，追捧過(guò)后是飛的越高摔得越慘的一地雞毛?還是從低到高穩(wěn)健攀升，給予投資者持續(xù)回報(bào)?只有塵埃落定之后，市場(chǎng)才能看清上市公司的真實(shí)價(jià)值。

小米的“暫緩”與證監(jiān)會(huì)的“取消” 都是為更好的CDR

對(duì)于本次CDR叫停，小米與證監(jiān)會(huì)的表態(tài)略有不同。小米方面表態(tài)為決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，給自己留了個(gè)活話。證監(jiān)會(huì)態(tài)度則為，尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第吃88次發(fā)審委會(huì)議(會(huì)議時(shí)間原本定于今日)對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

有分析人士認(rèn)為，小米此次暫緩發(fā)行對(duì)于證監(jiān)會(huì)后續(xù)推動(dòng)CDR的影響有限。從今年兩會(huì)支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市成為熱議話題開始，CDR的政策和配套措施推進(jìn)就進(jìn)入快車道。3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》，進(jìn)一步明確了CDR試點(diǎn)的合規(guī)性。此次取消小米的審核或許會(huì)對(duì)CDR整體發(fā)行節(jié)奏略有影響，但CDR作為一項(xiàng)既定的改革創(chuàng)新舉措，其定位并不會(huì)改變。

而對(duì)小米而言，據(jù)媒體報(bào)道，一位接近小米的中介人士表示，小米集團(tuán)考慮到境內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，CDR作為一項(xiàng)創(chuàng)新的舉措，為了更有質(zhì)量的CDR發(fā)行，決定CDR暫緩審核，后續(xù)將擇機(jī)重新啟動(dòng)。對(duì)于小米何時(shí)重新啟動(dòng)CDR，該人士表示并無(wú)時(shí)間表。

從第一個(gè)吃螃蟹的企業(yè)到臨門回傳，小米這一腳回傳也給了中國(guó)資本市場(chǎng)多一次的思考機(jī)會(huì)。

作為A股市場(chǎng)迎接新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新試點(diǎn)的開始，小米上市發(fā)行的每一個(gè)環(huán)節(jié)都備受矚目。

從大環(huán)境看，六只獨(dú)角獸基金蓄勢(shì)待發(fā)，千億級(jí)戰(zhàn)略配售資金“護(hù)盤”等政策紅利信息不斷強(qiáng)化小米或成為CDR首股的樂(lè)觀預(yù)期，但是這絕不意味著市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸的青睞會(huì)為以小米為代表的獨(dú)角獸企業(yè)特事特辦，相反市場(chǎng)對(duì)于作為A股創(chuàng)新產(chǎn)物的CDR的高關(guān)注度令證監(jiān)會(huì)必須以嚴(yán)姿態(tài)做表率。

昊澤資本合伙人赫信認(rèn)為，小米暫緩CDR實(shí)屬合宜之舉?！靶∶鬃鳛樾陆?jīng)濟(jì)的代表，其估值模型和定價(jià)的不確定性，CDR估值中樞的確定、定價(jià)方式、三年鎖定期內(nèi)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵性問(wèn)題都有待厘清?！?/p>

無(wú)論小米何時(shí)選擇再次回歸A股，相信等待其都將是更加完備的CDR。

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