全球棉花消費量面臨下調(diào)壓力 國際棉花市場雪上加霜

• 2018年11月27日 WangYu來源：中國紡織網(wǎng) 619 35
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  如何應(yīng)對2019年新形勢下中國棉紡織機(jī)械行業(yè)的變化與挑戰(zhàn)！

  從全球范圍來看，過去紡織機(jī)械制造業(yè)的競爭主要集中在德國、意大利、瑞士等紡機(jī)生產(chǎn)強(qiáng)國。近年來，在國內(nèi)及亞洲市場需求的推動下，中國紡織機(jī)械制造行業(yè)規(guī)模在不斷擴(kuò)張。預(yù)計到2018年全球紡織機(jī)...

筆者在前期一系列文章中從宏觀角度(全球經(jīng)濟(jì)放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)酵)看空包括棉花在內(nèi)大宗商品，在關(guān)于棉花的文章中除了宏觀因素，主要的是從全球棉花需求放緩是的產(chǎn)業(yè)角度看空棉花價格，隨著鄭棉價格的大幅下行，在本文中筆者將對全球棉花需求做進(jìn)一步研討以探究后市影

全球被高估的棉花消費量面臨下調(diào)的壓力加碼

筆者在前期一系列文章中從宏觀角度(全球經(jīng)濟(jì)放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)酵)看空包括棉花在內(nèi)大宗商品，在關(guān)于棉花的文章中除了宏觀因素，主要的是從全球棉花需求放緩是的產(chǎn)業(yè)角度看空棉花價格，隨著鄭棉價格的大幅下行，在本文中筆者將對全球棉花需求做進(jìn)一步研討以探究后市影響棉花價格的這一核心要素，就當(dāng)前而言，美國農(nóng)業(yè)部供需報告對于全球棉花需求大概率高估，未來全球棉花消費量預(yù)估面臨下調(diào)的壓力加碼，為了更好的說明這一觀點，筆者從如下幾個方面進(jìn)行研討：

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當(dāng)下全球棉花消費被高估

1、從圖1中可以看到，美國農(nóng)業(yè)部對于全球棉花消費預(yù)期維持在相當(dāng)高位，11月份美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告中盡管下調(diào)了全球棉花消費至2762萬噸，但是依然非常接近2007/08年度的消費預(yù)估高點，但是當(dāng)我們把當(dāng)下與那時的情況放大做比對，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)下與那時有相同的地方，更有不同的地方，從圖2中可以看到，2005年9月份進(jìn)入新的年度以后，全球棉花消費不斷被上調(diào)一路走高，所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，盡管彼時美國經(jīng)濟(jì)走弱，但是歐洲和中國為首的新興市場國家經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，所以全球經(jīng)濟(jì)基本處于共振向上，棉花消費不斷上調(diào)，到了2007年10月，美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告將全球棉花消費調(diào)高至2820萬噸的高位，這是情理之中的，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)隨后的共振向下疊加美國金融危機(jī)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)酵，全球棉花消費被大幅下調(diào)，棉價也步入下行;就當(dāng)下而言，從圖3來看當(dāng)下，2016年9月份進(jìn)入新的一輪棉花年度后，全球棉花消費也不斷上調(diào)，并在2018年9月將新年度的棉花消費調(diào)至接近歷史新高，但是需要注意的是全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)有所不同，2018年年初以來，除了美國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，全球經(jīng)濟(jì)共振放緩，尤其歐洲和中國經(jīng)濟(jì)增速都在2018年2季度開始加速下沉，而近期美國經(jīng)濟(jì)也步入下行拐點，全球棉花消費的高預(yù)估與全球經(jīng)濟(jì)走勢已經(jīng)出現(xiàn)了背離。

2、理論上當(dāng)全球棉花庫存消費比出現(xiàn)低位時候，往往會給棉花價格上沖帶來動能，但是這并不是絕對條件或因素，2007/08年度尤其2010/11年度全球棉花庫存消費比都低于當(dāng)下，但是并未帶來棉花價格持續(xù)上漲，筆者曾在前期文章中專題論述過2010/11棉花年度非常低的庫存消費比帶動棉花價格大幅上行后又大幅下行的前因后果，核心就在于全球的消費是動態(tài)變化的，尤其是全球宏觀經(jīng)濟(jì)顯性下行疊加系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，下調(diào)幅度會非常大，而這種情況在本棉花年度發(fā)生的概率也會很大，在本文最后一部分我們將對此進(jìn)行重點論述。

2

美國中國歐洲三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓是

未來全球棉花需求被降低的重要動能

1、從圖6中可以看到，全球三大經(jīng)濟(jì)體(美國、中國、歐洲)經(jīng)濟(jì)走勢是決定全球棉花需求的核心要素，而在圖7中的全球棉花消費量與主要經(jīng)濟(jì)體PMI多元系數(shù)表中可以看到，三大經(jīng)濟(jì)體對全球棉花消費量決定性勢均力敵，隨著歐洲和中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，美國經(jīng)濟(jì)下行拐點的來臨，全球棉花消費預(yù)估有望被調(diào)低。

2、中國、美國、歐洲在全球經(jīng)濟(jì)中的絕對主導(dǎo)地位，也決定了其在全球棉花消費中的絕對主導(dǎo)地位，中國人口眾多，是全球棉花重要需求大國，也是棉紡制造業(yè)大國;而美國和歐洲是全球棉紡服終端產(chǎn)品的需求大國，需要從包括中國在內(nèi)的全球主要棉紡制造業(yè)國家進(jìn)口紡織服裝商品，2008年以后，中國由于生產(chǎn)成本走高，國內(nèi)相當(dāng)一部分紡織服裝制造業(yè)轉(zhuǎn)移至印度、巴基斯坦等國，而2015年以后，孟加拉與越南也進(jìn)入了棉紡制造業(yè)大國行列，并駛?cè)肓擞妹薮髧目燔嚨?，成為美、歐最重要的紡織服裝進(jìn)口國，進(jìn)而這些國家就成了美國農(nóng)業(yè)部月度棉花供需平衡表中的用棉需求方，而最終決定全球棉花需求用量的核心動能還是來自中國、美國和歐洲這三大全球紡服需求方，因此在下面部分中，筆者將分別對這三大經(jīng)濟(jì)體中與棉花需求相關(guān)的要素進(jìn)行深入研討。

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本年度中國用棉需求被高估

當(dāng)下國內(nèi)棉花價格、棉紗價格不斷被下調(diào)，整個棉紡產(chǎn)業(yè)鏈需求端壓力越來越大，可預(yù)見未來還看不到需求有實質(zhì)性向好的動能。

1、國內(nèi)紡織服裝國內(nèi)消費大幅下滑：10月全國社會消費品零售同比增長8.6%，較前三季度繼續(xù)放緩，其中服裝鞋帽、針紡織品類同比增長4.7%，增速同比下降3.3pct，環(huán)比下降4.7pct，這是國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，但是筆者認(rèn)為現(xiàn)實情況比數(shù)據(jù)本身可能更差，國內(nèi)棉紡行業(yè)正在面臨過去10年最糟糕情況，背后核心原因在于：第一、地方政府債務(wù)、企業(yè)債務(wù)以及居民債務(wù)接近天花板，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動能不斷弱化，居民可支配收入實際下滑幅度比官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)要大，第二、前期政府逆周期刺激經(jīng)濟(jì)，主要是房地產(chǎn)去庫存和棚改貨幣化帶來的房價畸形上行嚴(yán)重透支了居民對包括棉紡服裝在內(nèi)的終端產(chǎn)品的消費力，其帶來的后滯負(fù)面影響正在發(fā)酵，而且在未來很長時間都難以消散，第三、供給策改革雖然有利于中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但是不可否認(rèn)的是也帶來了大部分上游行業(yè)集中度提高利潤抬升的同時，中下游行業(yè)，尤其中下游行業(yè)民營企業(yè)經(jīng)營困難加重，并帶來了實質(zhì)性居民收入下滑甚至失業(yè)率上升，這都給棉紡終端需求帶來壓力，就棉紡產(chǎn)業(yè)而言，環(huán)保壓力使中小印染產(chǎn)能利用率下降和大型印染企業(yè)加工排單拉長，坯布傳導(dǎo)大幅受阻，而這導(dǎo)致中游紗線銷售不暢，就未來看，盡管政府不斷加大穩(wěn)增長力度，但是依然在艱難穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間艱難平衡，整體經(jīng)濟(jì)依然面臨壓力，紡織服裝內(nèi)銷難言實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

2、外需疲弱難以改觀，前三季度，紡織紗線、織物及制品累計出口5,793億元，同增4.74%但是增速放緩;服裝及衣著附件累計出口7,710億元，同減4.24%，從圖15、16中可以看到，中國對歐美服裝出口壓力開始加大，未來隨著全球經(jīng)濟(jì)共振下行的持續(xù)，中國紡服外銷難言樂觀。

4

美國經(jīng)濟(jì)下行拐點來臨給

全球棉花需求帶來壓力

1、11月美國密西根消費者信心指數(shù)將至97.5，已經(jīng)是連續(xù)第三個月下滑，而包括紡服在內(nèi)的終端零售同比增速則與2018年年中開始下行，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)下行拐點已經(jīng)基本確立，未來隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，將加大全球經(jīng)濟(jì)共振下行力度，美國國內(nèi)包括紡服在內(nèi)終端消費難言樂觀。

2、從先行指標(biāo)來看，歐美國制造業(yè)PMI同差領(lǐng)先USDA全球棉花消費半年至1年半，美國制造業(yè)PMI同差在2017年9月年向下拐點已經(jīng)出現(xiàn)，并且從2季度后期開始持續(xù)加碼下行，同時美聯(lián)儲本輪加息周期處于尾端，2018年9月美聯(lián)儲有望加息1次，2019年最多加息兩次，需要注意的是在歷次美聯(lián)儲加息尾端，都是系統(tǒng)性風(fēng)險集中發(fā)酵期，同時也是美國國內(nèi)消費的階段性頂部，詳見圖20，可預(yù)見未來隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，全球經(jīng)濟(jì)共振下行動能將加碼，美國農(nóng)業(yè)部全球棉花需求未來下調(diào)難以避免。

5

歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行對

全球棉花需求壓力持續(xù)

1、歐洲經(jīng)濟(jì)下行加大，歐洲商業(yè)信心指數(shù)自2季度初開始持續(xù)下行，10月該數(shù)值將至109.8，創(chuàng)近18個月以來新低，同時歐洲消費者信心指數(shù)自1季度末開始持續(xù)走低，11月該值將至-3，為過去20個月新低(見圖21)，歐洲包括紡織服裝在內(nèi)的零售壓力加碼，歐洲疲弱的經(jīng)濟(jì)、消費的下滑已經(jīng)開始使歐洲對全球服裝出口貿(mào)易的壓力加碼，2018年8月歐洲服裝進(jìn)口量(刨除價格因素)同比下跌3.6%，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)放緩，這一放緩態(tài)勢加劇，2018年9月歐洲服裝進(jìn)口量(刨除價格因素)環(huán)比下跌7.8%，同比下跌4.3%。這勢必給全球棉花需求帶來壓力。

2、就未來來看，歐洲對全球棉花消費下壓力有望持續(xù)，從先行指標(biāo)來看，歐洲制造業(yè)PMI同差領(lǐng)先USDA全球棉花消費半年至1年半，歐洲綜合PMI與制造業(yè)PMI在2017年12月達(dá)到階段性高點后開始持續(xù)回落，其中制造業(yè)PMI從2017年12月的60.6將至2018年11月的51.5，制造業(yè)PMI同差拐點也在2018年初出現(xiàn)，并且從2季度就開始持續(xù)加碼下行，全球棉花需求向下壓力有望加大。

6

未來系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)酵是全球棉花

需求大幅下調(diào)揮之不去潛在因素

就宏觀層面，筆者在前期連續(xù)發(fā)文，從全球經(jīng)濟(jì)下行開啟大宗商品下行周期、宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險遠(yuǎn)未釋放等幾個角度進(jìn)行了論述，這里不再贅述，只是看當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)期全球棉花需求有什么具體影響，從2005年9月開始，美國農(nóng)業(yè)部不斷調(diào)高全球棉花需求預(yù)估，并在2007年10月達(dá)到了預(yù)估高點，但是2007年9月開始，美國房地產(chǎn)市場和信用市場開始發(fā)酵，在隨后幾個月，引發(fā)了美國乃至全球資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險，包括棉花期貨在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)大幅下挫，而下挫并非單單來自風(fēng)險偏好的大幅走低，而是需求端受到了實質(zhì)性影響，從圖24、25中可以看到，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)后，美國農(nóng)業(yè)部對全球棉花需求大幅下調(diào)，從圖26中可以看到，2009年9月美國農(nóng)業(yè)部對全球棉花的預(yù)估還是2693萬噸，隨著系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和全球經(jīng)濟(jì)顯性放緩，消費預(yù)估被不斷下調(diào)，到了當(dāng)年年度末也就是2008年8月，全球棉花消費預(yù)估已經(jīng)下調(diào)至2408萬噸，下調(diào)幅度高達(dá)10.6%，而庫存消費比上調(diào)幅度則高達(dá)20.7%，歷史不會百分之百重演，但是總會以相同方式出現(xiàn)，這是未來需要充分警惕的。

總之，當(dāng)下鄭棉價格已經(jīng)大幅下跌，盡管有一些潛在利好，包括中美貿(mào)易戰(zhàn)有潛在達(dá)成一定協(xié)議的可能性，中國穩(wěn)增長舉措加碼，產(chǎn)業(yè)端棉花現(xiàn)貨價格接近成本出現(xiàn)惜售等等，這些會給鄭棉帶來一定支撐，但是后市價格依然要跟進(jìn)觀察宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險演進(jìn)，以及產(chǎn)業(yè)需求端動態(tài)變化，從當(dāng)下以及可預(yù)見未來來看，無論從宏觀還是產(chǎn)業(yè)需求端依然看不到實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的動能，全球棉花消費預(yù)估有望不斷被下調(diào)。

國際宏觀經(jīng)濟(jì)萎靡 棉花市場雪上加霜

9月下旬以來，美國宣布對中國約2000億美元商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級，下游外貿(mào)企業(yè)對后期訂單擔(dān)憂加劇，國內(nèi)棉花需求預(yù)期隨之下降，而后棉花期現(xiàn)貨雙雙進(jìn)入下行通道，截止目前仍未有所好轉(zhuǎn)。本月初，中美兩國最高領(lǐng)導(dǎo)人的通話給以市場美好預(yù)期，鄭棉陷入振蕩走勢。但中美貿(mào)易摩擦仍存不確定性，市場對下游消費能力的擔(dān)憂依然濃厚。

縱觀當(dāng)前市場，下游庫存相對充裕，棉紗、坯布庫存同比偏高，面對低迷市場，下游企業(yè)補(bǔ)庫心態(tài)趨緊，大多維持以銷定產(chǎn)。目前籽棉采收即將結(jié)束，今年籽棉維持了高開低走模式，棉花價格一路下探，軋花企業(yè)銷售利潤不斷壓縮。據(jù)新疆棉企反饋，北疆機(jī)采棉性價比相對較高，內(nèi)地客商較為關(guān)注，但采購企業(yè)壓價嚴(yán)重，實際成交數(shù)量寥寥;而南疆地區(qū)因手摘棉加工成本較高，按當(dāng)前價格出售，利潤較低，甚至?xí)潛p，因此基本處于有價無市狀態(tài)。

截止11月22日，全國新年度皮棉加工量達(dá)到300萬噸，公證檢驗量達(dá)到251.6萬噸，隨著新棉加工量的上升，供應(yīng)壓力將逐漸增強(qiáng)。此外，目前北疆雙28機(jī)采棉毛重報價15500-15700元/噸，上年度陳棉結(jié)算價要便宜200-300元/噸，新棉銷售面臨較大壓力，因此短期弱勢局面難改。

據(jù)統(tǒng)計，2018年1-9月我國棉花進(jìn)口量累計達(dá)到111萬噸，同比增長23.2%。而在9月份以來，國內(nèi)主要港口外棉同樣面臨難銷局面，進(jìn)口棉庫存高位難降。目前青島港、張家港等地庫存進(jìn)口棉主要為澳棉、美棉、印度棉、巴西棉，其中美棉因加征關(guān)稅后通關(guān)數(shù)量減少，剩余優(yōu)質(zhì)進(jìn)口棉主要為澳棉和少量巴西棉，進(jìn)口棉對市場吸引力有限。

目前，澳棉、美棉現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下降，澳棉報價17000元/噸左右，美棉報價15900元/噸，對比9月份累計跌幅達(dá)到1000元/噸左右。然而，進(jìn)口棉價格的下跌也對國產(chǎn)棉造成一定壓力，下游紡織企業(yè)采購以性價比優(yōu)先為前提，適時調(diào)整用棉結(jié)構(gòu)。另外，滌綸短纖、粘膠短纖等替代品原料價格也處于低位，利空當(dāng)前棉花價格。

如今，在國內(nèi)供需難有改觀局面下，國際宏觀環(huán)境對棉市的影響也越來越大。全球金融市場風(fēng)波不斷，本周二美國三大股指集體重挫，道指重挫550點，蘋果大跌近5%帶崩科技股，消費股、能源股集體殺跌。國際油價雙雙收跌逾6%，美油創(chuàng)近13個月收盤價新低，對商品市場造成極大沖擊。棉花作為重要的大宗商品，當(dāng)然也無法獨善其身，當(dāng)日ICE美棉外盤跌至逾一個月最低。所以，除關(guān)注供需基本面結(jié)構(gòu)外，需謹(jǐn)慎關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對棉市帶來的影響。當(dāng)前中美貿(mào)易和談的穩(wěn)步推進(jìn)，或成為下周棉價轉(zhuǎn)折的“救命稻草”。

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