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全球經(jīng)濟衰退 哪些行業(yè)最能抗?未來哪些行業(yè)不會被淘汰?

  • 2022年10月12日 fengshaojie來源:格隆匯APP 1140 73
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原文標題:經(jīng)濟衰退期 哪些行業(yè)最能抗?

作者|萬連山 ? ??來源|格隆匯APP(ID:hkguruclub)


2022年步入最后一個季度,但全球經(jīng)濟前景陰霾更重。

在9月,全球多國央行同步加息以應(yīng)對通脹,可能令世界經(jīng)濟陷入衰退,并給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體帶來危機。

所以作為投資者,我們不得不未雨綢繆:在真實的經(jīng)濟衰退中,哪些行業(yè)依然能夠保持業(yè)績及股價成長?

前車之鑒,后事之師。長期經(jīng)濟衰退的最典型案例,無疑是日本失落的三十年。

尤其是,中日之間,山川異域,風(fēng)月同天,兩者一定程度上具有諸多相似性,比如一些經(jīng)濟發(fā)展路徑,老齡化等,所以日本確實能使我們對未來行業(yè)發(fā)展帶來一些借鑒。

01

盛極而衰

自1971年尼克松改革國際貨幣體系,普及浮動匯率制度,世界金融市場發(fā)生巨變。

然而,隨著美元持續(xù)強勢,美國經(jīng)常項目收支赤字問題開始顯現(xiàn)。到1984年,國際油價下跌,這個數(shù)字已擴大至1125億美元。

與此同時,日本經(jīng)濟除開在第二次石油危機時小受挫折,此后其貿(mào)易連續(xù)數(shù)年長虹。

1985年,日本取代美國,成為全球最大的債權(quán)國,“日貨”充斥著世界每一個角落,甚至不少美國人都驚呼,“日本時代到來了”。

1985年9月22日,美、日、德、英、法五大經(jīng)濟強國財政部長、央行行長,齊聚紐約飯店,正式達成聯(lián)合干預(yù)外匯市場、誘使美元匯率貶值的協(xié)議,以解決美國貿(mào)易赤字問題。

史稱“廣場協(xié)議”。


此后,國際匯率劇烈波動。短短一年間,美元兌日元從240驟降至120,購買美國國債的機構(gòu)廣泛虧損。為躲避風(fēng)險,大量資金進入日本市場。

同時,為了補貼因日元升值遭受打擊的出口業(yè),日本政府推行寬松貨幣政策,流動性逐漸泛濫,房地產(chǎn)與金融資產(chǎn)瘋狂升值。

短短5年內(nèi),日本住宅用地漲了近1.5倍,商業(yè)用地更是瘋漲了近4倍。

逐漸地,日本實體經(jīng)濟被慢慢摧毀,國內(nèi)的總體消費水平降低,人們的錢幾乎都被樓市牢牢套住。

但樓市這個黑洞似乎永遠都填不滿。彼時日本經(jīng)濟宛如一個沒有地基的房子一樣,隨時都有可能轟然之間倒塌。


1989年12月,“平成鬼平”三重野康就任日本央行總裁。他認為,工薪族努力一輩子也買不起房的社會,是畸形的,必須緊縮金融、抑制地價。

僅一周后,日本央行開始大幅加息,進行雷厲風(fēng)行的金融整頓,主動戳破經(jīng)濟泡沫。

期間,日本社會歷經(jīng)大藏省抑制土地投資和地價稅,日本六大都市的地價從1991年開始下跌。到1992年7月,已下跌14.7%。

由此,日本房地產(chǎn)開啟了長達三十年的熊市。日經(jīng)指數(shù)連跌30個月,日均成交額下跌89%,市值損失56%。


據(jù)日本經(jīng)濟學(xué)家辜朝明的測算,1989年后的資產(chǎn)價格暴跌,日本至少損失了1500萬億日元財富,所造成的缺口讓眾多家庭和企業(yè),至少進行了15年的凈債務(wù)償還。

這種資產(chǎn)負債表衰退,進而消滅了相當(dāng)于GDP20%的需求,徹底將日本拖入蕭條的泥潭。

居民可支配收入不斷下行、失業(yè)率大幅上升,對未來的悲觀預(yù)期導(dǎo)致消費和投資收緊,甚至提前還貸。這一點與最近國內(nèi)提前還房貸的現(xiàn)象,比較類似。

而需求不足,寬松的貨幣政策就無法傳導(dǎo)至實體企業(yè),從利潤最大化轉(zhuǎn)向負債最小化,致使經(jīng)濟出現(xiàn)長期通縮。

人稱“失去的三十年”。

不過,即便在這三十年中,真正優(yōu)秀的日本企業(yè)為應(yīng)對挑戰(zhàn)而積極調(diào)整,成功穿越牛熊的經(jīng)驗,也值得中國企業(yè)借鑒參考。

02

穿越牛熊

自本世紀初,中國GDP總量超越日本,人們對日本的了解,似乎只剩下動漫、旅游、爭端。對其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展的研究,幾乎仍停留在對泡沫破裂的教訓(xùn)總結(jié)。

當(dāng)年,日本央行連續(xù)加息刺破房產(chǎn)泡沫的做法,某方面可以說是明智的。與其長痛,不如短痛。

這些年來,雖然從表面上看,日本經(jīng)濟一直在原地踏步,但其內(nèi)在質(zhì)量確實是大幅提高了。

在此前的十多年,在GDP總額增長2%~2.5%左右的背景下,日本制造業(yè)占全球利潤份額一直保持在10%左右,這是個很驚人的水平,體現(xiàn)出日企的技術(shù)壁壘之高、議價能力之強。

粗略統(tǒng)計,截至2021年,日本過去二十多年來漲得最強勢的行業(yè)為廉價零售業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、精密制造業(yè)。

分開來看。

廉價零售包括了服裝、藥品、食品等。自房產(chǎn)泡沫被擠掉后,日本市場上的商品不再講究高價與噱頭,開始走物美價廉路線。同時,那些原本就買不起房的居民,消費能力顯著上升,生活幸福度反而更高。

比如優(yōu)衣庫。可以說,是日本的經(jīng)濟崩潰,成就了優(yōu)衣庫,把成衣里的利潤擠榨出來,原本賣一萬日元以上的羊毛衫降到1000日元。

三十年過去,日本人均消費額變化不大,考慮到商品漲價與通脹等因素,其實水平在下滑。


醫(yī)藥制造業(yè),是老齡化社會的絕對剛需,而且最近的二十年的生物科技發(fā)展尤其創(chuàng)新藥攻克了很多之前的絕癥,為這個行業(yè)持續(xù)提供非??捎^的毛利。

其實,醫(yī)藥行業(yè)整體長期景氣在很多老齡化國家都能體現(xiàn)出來。

同時,在大環(huán)境上,1990-2021年,日本社會保障費用在財政預(yù)算中的支出,從13.3萬億日元上漲至129.6萬億日元,占財政總支出從10.5%上升至23.2%,其中用于養(yǎng)老和醫(yī)療的占比大幅上漲。

30年間,如醫(yī)療保健行業(yè)與老齡化相關(guān)產(chǎn)業(yè)全面崛起。在整個泡沫經(jīng)濟的修復(fù)過程中,頗有點浴火重生的味道。

這方面的經(jīng)驗,值得我們借鑒學(xué)習(xí)。


互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),其實也是人類進入數(shù)字化時代的必然趨勢,其本身就是一個成長型的行業(yè)。

至于最值得關(guān)注的精密制造業(yè),也就是我們現(xiàn)在常說的“高端制造”。

這個是日本的強項,有很多把一個技術(shù)或者部件就做到全球第一的隱形冠軍,就是所謂的“極致工匠精神”的很好體現(xiàn)。

盡管在我們的固有印象中,日本在全球消費電子領(lǐng)域的地位,已經(jīng)被中、韓等市場代替,不僅讓人懷疑其創(chuàng)新能力。

但實際上,日本很多做實體的科技巨頭,正是在經(jīng)濟倒退的這些年崛起的。

比如,松下從傳統(tǒng)消費電子轉(zhuǎn)向汽車電子、家用能源;夏普轉(zhuǎn)向機器人、醫(yī)療保健;索尼轉(zhuǎn)向高精度相機,等等。

大致有四個重點領(lǐng)域。

汽車產(chǎn)業(yè)。

盡快最近幾年全球占比有所下降,但拉長時間線看,日本的汽車產(chǎn)業(yè)依然強勁。

2021年日本52家世界500強企業(yè)當(dāng)中,有6家汽車企業(yè),其中豐田、本田、日產(chǎn)的營業(yè)收入就高過1000億美元,處于世界前列。

更值得一提的是,除汽車制造外,還有汽車相關(guān)行業(yè)。如汽車玻璃、汽車金屬材料、汽車電子等相關(guān)產(chǎn)業(yè),兩者相加,在工業(yè)領(lǐng)域的占比超過50%。而汽車與相關(guān)產(chǎn)業(yè)至少為日本提供占據(jù)日本勞動人口的10%的崗位,經(jīng)濟和社會價值對日本之重要,不用多說。


機器人產(chǎn)業(yè)。

代表著全球工業(yè)最高端的工業(yè)機器人,大部分市場都由日本企業(yè)把控,這方面美國人也比不過。

日本機器人產(chǎn)業(yè)始于1969年,川崎重工研發(fā)出的第一臺機器人。2021年,全球機器人市場規(guī)模為335.8億美元,其中日本占50.2%,電子零部件安裝機器人領(lǐng)域占70%份額。

據(jù)國際機器人聯(lián)合會披露,在過去的10年里,工業(yè)機器人增加了3倍,每年新增需求的45%由日本供貨,中國和韓國的市場占有率分別只有12%和7%。


目前,全球前十大機器人企業(yè),有7家是日本的。僅僅在最近火熱的減速器領(lǐng)域,全球超過50%的份額在日本哈默納科手中。

它們各有專注的細分領(lǐng)域,主要可分為幾類。

比如焊接領(lǐng)域,有神戶制鋼、大變、松下焊接系統(tǒng)、法納克、安川電機、川崎重工、不二越;噴漆領(lǐng)域,有川崎重工、法納克、安川電機等等。


新材料產(chǎn)業(yè)。

90年代末期,日本開始全力發(fā)展新材料。目前,全球主要的電子元器件關(guān)鍵材料,很大一部分都是日本制造。

生產(chǎn)半導(dǎo)體芯片的19種材料,日本有14種占全球50%以上供應(yīng)份額。以硅片為例,全球前五大企業(yè),有兩家是日企,占全球49%份額。


工業(yè)機床。

日本機床產(chǎn)業(yè)起步于50年代,70年代數(shù)控機床得到國際認可,成為出口產(chǎn)業(yè)。日本現(xiàn)有機床企業(yè)約200家,其中有6家為全球10強,從業(yè)人員2.4萬人,主要在加工中心、高端數(shù)控領(lǐng)域具備競爭力。

隨著近些年亞洲經(jīng)濟快速增長,推動日本機床海外訂單比例持續(xù)上升,從90年代不足30%提升至2020年的70%。


這些年,在本輪加息潮前,全球都在貨幣放水,本質(zhì)上使用債務(wù)刺激經(jīng)濟。而日本放出的水,基本全部流進產(chǎn)業(yè)整合、重組、創(chuàng)新和研發(fā)環(huán)節(jié)。

簡而言之,日本債務(wù)附著的資產(chǎn)是“技術(shù)產(chǎn)能”,最終形成了世界級的技術(shù)體系。

03

垂垂老矣

不得不說的是,盡管經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到改善,日本在新經(jīng)濟上的缺席,依然不可忽視。

比如新能源汽車。

日本是全球電動車領(lǐng)域的早期領(lǐng)導(dǎo)者之一,但它卻最終選擇了混動技術(shù)。

這一方面是因為電車型搭載的動力電池有著后期回收污染問題;另一方面,日本油氣儲量稀少、海岸線長度世界第七,在倒逼國內(nèi)發(fā)展氫燃料技術(shù)的同時,也提供了廉價制取綠氫和海運的便利。

目前,日本的氫能技術(shù)可以說獨步天下。但最大的問題是,日本一頭扎進氫能源汽車,然則中美并不跟進。


而氫能要想發(fā)展起來,需要全球各個國家在從生產(chǎn)、運輸、應(yīng)用到消費各個鏈條上通力合作,才能打造一套新的能源系統(tǒng)。其中最重要的,一定是中美國的加入。

中美不加入,日本只能自己玩。然而日本的平均年齡已經(jīng)到45歲以上了,人的整體心態(tài)已經(jīng)過了那種嘗試新鮮消費的勁了。這樣的市場是撐不起氫能源的發(fā)展的。

這一點,從另一方面也可以看出。

去年,福布斯雜志公布了全球上市公司2000強,其中有90家日本企業(yè):松下,索尼,東芝,夏普,NEC,富士通,佳能,神戶制鋼,發(fā)那科……

全部都是存在了幾十年的老企業(yè),沒有一家是新公司。

據(jù)統(tǒng)計,1990年到2020年,美股總市值排名前30的上市公司平均年齡,從88歲降至44歲;日本則恰恰相反,從56歲升至66歲。

且營收前十名的日本企業(yè),幾乎清一色都是汽車行業(yè)有關(guān)。


總體感覺,日本是個一根筋的民族,戰(zhàn)術(shù)研究得非常深刻,但戰(zhàn)略眼光較弱,看不清方向。

從這一點看,也許日本由于它曾經(jīng)輝煌的過去,在許多領(lǐng)域積累了不錯的技術(shù)優(yōu)勢,但在未來技術(shù),尤其是由技術(shù)推動的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)上,日本已經(jīng)失去了機會。

顯然,未來不屬于“老人”。

04

尾聲

巴菲特說,他最大的成功,就是出生在美國。

可見國運真的很重要。

所以同時投資A股和美股的人,原始邏輯就是相信未來,雙向下注。盡管博弈不斷,但地球上最強盛的兩個大國,代表著人類最偉大生產(chǎn)力和創(chuàng)造力的信仰,從未改變。

就像人體每日的新陳代謝一樣,舊的不去,新的不來。經(jīng)濟環(huán)境、國際環(huán)境、生態(tài)環(huán)境,都有自我凈化、打破重建的自我調(diào)節(jié)機制,以應(yīng)對危機。

我們能做的,是在沮喪的時候保留樂觀,在亢奮的時候保持警惕。



編者按:本文轉(zhuǎn)載自:格隆匯APP(ID:hkguruclub),作者:萬連山

本文來源格隆匯APP,內(nèi)容僅代表作者本人觀點,不代表中研網(wǎng)的立場。本站只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。


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