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中性基調(diào)下 貨幣政策需在多方面拿捏微妙平衡

2017年2月23日     來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 徐高      編輯:ZhangHongYuan      繁體
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為了在新形勢(shì)下兼顧多個(gè)目標(biāo),中性貨幣政策需要把握好四個(gè)平衡。

  在中性基調(diào)之下,貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡。

中性基調(diào),貨幣政策

  自去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)之后,貨幣政策基調(diào)已轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性,相比之前有所收緊。在短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹形勢(shì)改善,但長(zhǎng)期前景仍不明朗的背景下,貨幣政策的這種調(diào)整是自然而必要的。為了在新形勢(shì)下兼顧多個(gè)目標(biāo),中性貨幣政策需要把握好四個(gè)平衡。

  第一,松與緊的平衡。日前,中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱曾明確表示,中性就是不松也不緊。目前,宏觀數(shù)據(jù)普遍向好,通脹數(shù)字也明顯走高。PPI同比在今年1月已沖高至6.9%,接近了“四萬(wàn)億”時(shí)期的高點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯走強(qiáng)的背景下,貨幣政策不宜再維持寬松。不過(guò),對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也不可過(guò)于樂觀。目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能對(duì)地產(chǎn)投資的依賴較大,在地產(chǎn)調(diào)控之下恐難持續(xù)。而上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲也已明顯侵蝕中游行業(yè)的利潤(rùn),PPI的上沖之勢(shì)也很難維持。目前,絕大多數(shù)分析師預(yù)測(cè),今年我國(guó)GDP增長(zhǎng)6.5%,增速略低于去年。在這樣的前景下,貨幣政策也不宜走向緊縮。

  第二,不動(dòng)與動(dòng)的平衡。所謂中性貨幣政策,就是貨幣當(dāng)局不主動(dòng)地刺激或緊縮經(jīng)濟(jì)。但這不代表貨幣政策無(wú)需作為。國(guó)內(nèi)通脹的沖高回落,會(huì)導(dǎo)致真實(shí)利率的上升,而美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的影響也會(huì)外溢至我國(guó)。貨幣政策需要對(duì)這些內(nèi)外部沖擊加以妥善對(duì)沖,方能真正營(yíng)造中性的貨幣環(huán)境。

  第三,金融與實(shí)體的平衡。貨幣政策經(jīng)由調(diào)控金融體系的流動(dòng)性,間接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資可獲得性。在這一貨幣政策傳導(dǎo)路徑上,有金融與實(shí)體兩個(gè)流動(dòng)性的“池子”。金融作為實(shí)體的上游,其流動(dòng)性如果過(guò)緊,那實(shí)體的流動(dòng)性一定松不了。但如果實(shí)體的流動(dòng)性投放不暢,而金融層面的流動(dòng)性又太寬松,那就容易形成資金“脫實(shí)入虛”之勢(shì),推升金融泡沫和杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此,中性貨幣政策需要在金融與實(shí)體兩個(gè)層面同時(shí)達(dá)成中性的態(tài)勢(shì),既保證社融的合理增長(zhǎng),又維持金融體系流動(dòng)性的平穩(wěn)。

  第四,總量與結(jié)構(gòu)的平衡。在中性導(dǎo)向下,貨幣政策在總量方面的回旋余地并不大。政策多目標(biāo)的達(dá)成,有賴于流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。一方面,為了抑制投資投機(jī)性住房需求,對(duì)地產(chǎn)融資要加以調(diào)控;另一方面,對(duì)于基建這樣穩(wěn)增長(zhǎng)的重要引擎,以及三農(nóng)這樣的經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié),貨幣政策還應(yīng)加以扶持。不過(guò),貨幣政策主要還是一個(gè)總量工具,其調(diào)結(jié)構(gòu)的能力有限,結(jié)構(gòu)性地運(yùn)用需有度。貨幣政策終究無(wú)法取代結(jié)構(gòu)性的改革舉措。

  總而言之,在中性基調(diào)之下,貨幣政策需要在多方面拿捏微妙的平衡。貨幣當(dāng)局需合理引導(dǎo)市場(chǎng),避免單邊緊縮或單邊寬松預(yù)期的產(chǎn)生。在調(diào)控上需以對(duì)沖內(nèi)外部沖擊,營(yíng)造中性流動(dòng)性環(huán)境為主。而在具體操作上,需要依靠靈活的公開市場(chǎng)操作工具,而慎用基準(zhǔn)利率調(diào)整等“重手”。貨幣政策傳導(dǎo)路徑需要暢通,平衡金融與實(shí)體兩個(gè)層面的流動(dòng)性。在金融層面,流動(dòng)性要適中,不可過(guò)緊而成為社融增長(zhǎng)的瓶頸,但也不可過(guò)松而推升金融風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)體層面,需要通過(guò)保證合理的社融增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)資金“入實(shí)”,并在結(jié)構(gòu)上有保有壓,以基建投資為主要支持對(duì)象,抑制房地產(chǎn)投資投機(jī)性需求。

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