三只松鼠IPO申請恢復(fù)正常 互聯(lián)網(wǎng)休閑食品的上市之路一波三折

• 2017年11月2日 ZhouXun來源：微信公眾號：無冕財經(jīng) 1307 85
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  2017-2022年中國休閑食品連鎖零售業(yè)研究與投資預(yù)測報告

  隨著我國國民經(jīng)濟和居民收入快速增長，居民消費水平和消費觀念不斷提高，休閑食品消費規(guī)?？焖偬嵘?，同時以滿足生理需求的休閑食品消費逐漸轉(zhuǎn)向營養(yǎng)型、健康型需求。中國休閑食品行業(yè)正處于高速...

今年4月21日，互聯(lián)網(wǎng)休閑零食“網(wǎng)紅”三只松鼠踏上IPO征程，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。在那之后半年間，三只松鼠爆出食品安全問題，以及線下布局不順，雖然此次IPO審查很快恢復(fù)，但外界對于中止背后的真正原因浮想聯(lián)翩。

作為“互聯(lián)網(wǎng)休閑零食第一股”，三只松鼠在IPO沖刺路上馬不停蹄。

10月21日，證監(jiān)會公布三只松鼠IPO進程為“中止審查”。三只松鼠方面稱此次為主動中止，原因是簽字律師離職。10月31日，證監(jiān)會再次披露三只松鼠的招股書，意味著其IPO申請恢復(fù)正常。

根據(jù)最新招股書，除了已更換律師，交出上半年凈利潤超去年全年的亮麗成績單，招股書同時還顯示，三只松鼠在今年8月徹底解除了與IDG、今日資本等投資方的對賭協(xié)議，為后續(xù)推進IPO審核清掃障礙。

今年4月21日，互聯(lián)網(wǎng)休閑零食“網(wǎng)紅”三只松鼠踏上IPO征程，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。在那之后半年間，三只松鼠爆出食品安全問題，以及線下布局不順，雖然此次IPO審查很快恢復(fù)，但外界對于中止背后的真正原因浮想聯(lián)翩。

盡管更新過的招股書亮點頗多，但在漫長的上市排隊過程中，三只松鼠需要的是持續(xù)的盈利能力。首次遞交IPO申請后這半年間，三只松鼠這個“淘品牌網(wǎng)紅”為何挫折不斷?上市路上還面臨哪些挑戰(zhàn)?

迅速恢復(fù)IPO審查

2012年，章燎原成立三只松鼠，先后斬獲4輪融資，一路高歌猛進，成為互聯(lián)網(wǎng)零食品牌中的黑馬，并于今年4月尋求上市。

而在半年后的10月21日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況顯示，三只松鼠最新審核進度為“中止審查”。三只松鼠的中止原因?qū)儆谇樾嗡模窗l(fā)行人主動要求中止審查，或其他原因?qū)е聦徍斯ぷ鳠o法正常開展。

三只松鼠方面此前向無冕財經(jīng)解釋，此次主動中止IPO是由于簽字律師離職，并稱“很快會恢復(fù)”。

并非只有三只松鼠遇到這種情形。此前開心麻花(股票代碼：835099)和新三板公司芯能科技(股票代碼：833677)也遇到過相同的處境。芯能科技于2017年4月19日提交IPO申請后，同樣因其中一位簽字律師離職而申請中止審查申請，但一個月后發(fā)布公告稱，公司已經(jīng)完成更換簽字律師等相關(guān)程序，并收到證監(jiān)會同意恢復(fù)IPO審查的通知書。而2017年6月16日提交IPO申請的開心麻花，則在8月22日因相同原因中止IPO，也是在一個多月后恢復(fù)。

10月31日，無冕財經(jīng)發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會官網(wǎng)已重新預(yù)披露三只松鼠的招股書，申報日期為10月27日。新的招股書中顯示，此前離職的經(jīng)辦律師北京市中倫律師事務(wù)所的桑士東，已更換為韓晶晶。

同時，最新的招股書顯示，今年8月1日，三只松鼠、章燎源、燎原投資與NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited 和LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)簽署了《優(yōu)先權(quán)利終止協(xié)議》。

根據(jù)招股書，目前三只松鼠與各股東之間已經(jīng)“不存在以書面或口頭形式達成的任何涉及或可能涉及的投資者投資回報承諾、公司經(jīng)營業(yè)績承諾、與公司上市有關(guān)的相關(guān)承諾、補償條款、股份回購等協(xié)議或承諾”，發(fā)行人與股東之間的特殊權(quán)利安排已經(jīng)全部合法、有效地解除，發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，正式解除所有對賭協(xié)議。

2015 年12 月17 日，三只松鼠分別與前述三家投資人簽署附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議，內(nèi)容包含“若公司在本協(xié)議簽署后24個月內(nèi)仍未向證監(jiān)會提交上市申請材料”、“如果公司在簽署終止協(xié)議后24個月內(nèi)沒有實現(xiàn)合格上市”等情況，投資人的特殊權(quán)利將自動恢復(fù)效力。

在證監(jiān)會IPO審核中，對賭協(xié)議歷來被重點關(guān)注，此次招股書公開披露，三只松鼠掃清上市路上障礙的意圖非常明顯。

同時，從主動中止到再次申報，三只松鼠僅用了一周的時間。雖然與投資人的對賭協(xié)議已經(jīng)解除，如此急匆匆地沖刺IPO，仍難免令人遐想。

質(zhì)量安全陰影

中止申請只是三只松鼠IPO路上的一個小插曲，而更值得關(guān)注的，是其在食品安全問題頻發(fā)的質(zhì)疑下，能否持續(xù)盈利以贏得投資者信心。

自2014年至2017年上半年，三只松鼠在天貓商城的休閑食品市場占有率保持市場第一。但中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊直指，即使三只松鼠是互聯(lián)網(wǎng)休閑零食品牌的領(lǐng)跑者，其產(chǎn)品的同質(zhì)化與可替代性風(fēng)險仍是上市的第一大隱憂。

在堅果電商領(lǐng)域，新農(nóng)哥、百味草、貓誠電商、中糧我買網(wǎng)等休閑食品網(wǎng)絡(luò)品牌和渠道均對三只松鼠的市場份額虎視眈眈，而在線下，三只松鼠的競爭對手還有洽洽食品、來伊份、良品鋪子等。

曹磊還指出，回顧這些年，三只松鼠不僅在核心品類堅果炒貨上少有自我顛覆性創(chuàng)新品推出，基本年年還是“新瓶裝舊酒”，同時，在肉干果脯、蜜錢果干、餅干糕點、花茶等幾個外延式品類上也罕見昔日堅果般“爆款”出現(xiàn)。

而在三只松鼠的“爆款”品類堅果上，食品安全問題頻發(fā)，對消費者信心打擊不小。曹磊認為，突發(fā)性食品安全隱憂引發(fā)的公眾信任度危機與恐慌，也是擋在三只松鼠上市路上的路障之一。

自2016年7月29日以來，三只松鼠因食品安全問題共被起訴10次，涉及賠償金額接近70萬元，并因開心果霉菌值超標先后收到國家食藥監(jiān)總局和安徽省食藥監(jiān)局的通告，被開出5萬元罰單。

此次主動中止IPO，業(yè)內(nèi)也不乏“受食品安全問題影響”的觀點。盡管三只松鼠以迅速的恢復(fù)上市來作出回應(yīng)，但如何加強自身品控、避免重蹈覆轍，是三只松鼠長期需要解決的問題。

對于這些因產(chǎn)品質(zhì)量問題引起的質(zhì)疑是否會影響上市，三只松鼠方面則向無冕財經(jīng)表示“不擔(dān)憂”。

業(yè)績大增背后的壓力

經(jīng)歷這一輪IPO中止風(fēng)波后，三只松鼠仍交出了一份業(yè)績可觀的成績單。

10月27日遞交的最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠在2017年上半年實現(xiàn)營收28.94億元，已完成2016年全年營收的65%。而2.41億元的凈利潤，已超過2016年全年的2.37億元，但增速與前兩年相比則趨向緩和。

招股書顯示，三只松鼠于2015年實現(xiàn)盈利，2016年實現(xiàn)營收44.23億元，同比增長116.47%，凈利潤2.37億元，同比2015年897.39萬元的凈利潤暴增26倍。

毛利率方面，三只松鼠的毛利率自2014年的24.16%提升至2017年上半年的30.9%。但據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)堅果行業(yè)毛利在45%-50%，三只松鼠的數(shù)據(jù)仍低于行業(yè)整體水平。尤其是作為三只松鼠主營業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品的堅果，其毛利率還略低于公司主營業(yè)務(wù)毛利率，僅為29.33%。

對此，曹磊認為，零食電商的行業(yè)低價惡性競爭，導(dǎo)致三只松鼠存在低毛利風(fēng)險，對其上市也存在一定隱憂。

為此，三只松鼠也在逐步進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從產(chǎn)品的收入構(gòu)成看，毛利較高的零食產(chǎn)品收入占比由2014年的0.92%提升至21.14%，為營收增長貢獻不小。

線上價格戰(zhàn)不斷，電商紅利卻已消失，三只松鼠一度將眼光放到線下，試圖通過實體店為線上引流。

2016年9月，三只松鼠在安徽蕪湖市開出第一家實體店，并宣稱要在2017年開出100家實體店。而作為純互聯(lián)網(wǎng)品牌，此前三只松鼠并無任何線下基因，投入實體店資金投入大、回報周期長，未來是否盈利、何時盈利、盈利規(guī)模等均存在很大不確定性。

據(jù)三只松鼠官方公眾號公布，截至10月1日臺州投食店開業(yè)，全國共開出15家實體店，另10月期間有5家門店開業(yè)，仍與100家的目標相距甚遠。

邁過了IPO中止這道坎，在失去線上紅利、線下布局不順的情況下，三只松鼠還需要更多的成績證明自己。即將來臨的雙十一對其而言至關(guān)重要，在三只松鼠2016年的44.23億元營收當中，其天貓雙十一單日的營收就達到4.35億元，占全年總營收將近1/10。

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