2017年國內白糖市場回顧 2018年白糖市場走勢展望

• 2017年12月29日 lihuizhen來源：農產品期貨網 452 23
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  2018-2023年中國服飾零售信息化行業(yè)市場前景預測與投資規(guī)劃研究分析報告

  服飾零售信息化行業(yè)研究報告主要分析了服飾零售信息化行業(yè)的市場規(guī)模、服飾零售信息化市場供需求狀況、服飾零售信息化市場競爭狀況和服飾零售信息化主要企業(yè)經營情況、服飾零售信息化市場主要企...

三季度價格走勢過山車行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來自SR1709合約巨量甜菜倉單的擔憂，8月季節(jié)消費帶動全國銷量同比持平環(huán)比增加集團現(xiàn)貨放量，鄭糖價格反彈最高至6494，集團現(xiàn)貨報價報高至6630-6720元/噸。

白砂糖是食糖的一種。其顆粒為結晶狀，均勻，顏色潔白，甜味純正，甜度稍低于紅糖。烹調中常用。適當食用白糖有補中益氣、和胃潤肺、養(yǎng)陰止汗的功效。

一、國內行情回顧

16/17榨季白糖結束兩個榨季減產周期之后產量開始逐漸回升，鄭糖突破7314高點之后價格重心逐漸向下運行，按照鄭糖季節(jié)性規(guī)律看二年牛市三年熊市，16/17榨季節(jié)已經是牛市周期尾聲。鑒于貿易救濟措施實行提高配額外進口關稅2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關稅稅率為45%，政策使然導致進口量供應減少。此外一、二季度打擊走私力度加強，走私糖對銷區(qū)市場沖擊減弱，進口和走私額外供應量減少以及國儲出庫進度低于市場預期，鄭糖主力基本在6670上下100點區(qū)間高位震蕩，但重心逐漸下移，南華集團現(xiàn)貨價格在6600-6830區(qū)間運行。

三季度價格走勢過山車行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來自SR1709合約巨量甜菜倉單的擔憂，8月季節(jié)消費帶動全國銷量同比持平環(huán)比增加集團現(xiàn)貨放量，鄭糖價格反彈最高至6494，集團現(xiàn)貨報價報高至6630-6720元/噸。期現(xiàn)價格高位9月份國儲出庫聞風而動，17/18榨季增產預期和進口許可發(fā)放額度增加判斷期現(xiàn)市場價格再度回落。鄭糖下跌4.09%，最低觸及5992低點，南華集團現(xiàn)貨價格6300-6600區(qū)間運行。四季度，由于廣西推遲到12月份開榨，國儲遲遲不投放市場，多頭軟逼倉反擊鄭糖觸及6622新高。隨著2018年許可發(fā)放偏空以及多頭軟逼倉失敗主動平倉期現(xiàn)價格回歸鄭糖1月主力移倉5月，價格走勢低位震蕩為主。

二、17/18榨季國內市場供求分析和行情展望

1、17/18榨季增產周期，生產成本支撐價格論調薄弱經歷14/15、15/16二個榨季減產周期由于供應偏緊，期現(xiàn)市場價格上漲，利潤空間推動16/17榨季廣西甘蔗種植面積有所恢復達到1120萬畝，產量529萬噸，增產幅度低于市場預期主要在于雙高基地建設對于甘蔗種的影響以及甘蔗種植面積低于市場預期。由于16/17榨季收購價格回升和面積恢復以及天氣上的完美的配合，17/18榨季種植積極性大幅提高，預計17/18榨季廣西的甘蔗入榨量達到5000萬噸左右。11月份光照和溫差影響廣西糖分同比基本持平在12.2%左右糖分同比增幅有限，鑒于單產同比增加和種植面積的小幅增長初步估計17/18榨季廣西產糖量600-629萬噸左右比16/17榨季529萬噸產量同比增加71-100萬噸。最終廣西17/18榨季總產糖量要看12月霜凍天氣對于糖分的變化情況而定。廣西17/18榨季成本方面，是否是未來行情的底部的有力支撐?17/18榨季廣西甘蔗收購價格為500元/噸，噸制糖成本包括銷售費用方面，工資、職工福利費、社會保險、包裝費、運輸費、裝卸費等，預計達到120元/噸。財務費預計費用會達到270元左右，管理費用在250元左右，預計噸糖制糖成本在5024.5元/噸左右，食糖銷售完稅成本在6000-6200元/噸。從白糖價格牛熊運行運行格局看，11/12、12/13、13/14榨季熊市主力均價走勢對比當時食糖銷售含稅成本看，熊市鄭糖均價低于均低于食糖成本，相反牛市鄭糖均價均高于食糖銷售含稅成本。按照歷史銷售成本和鄭糖主力均價走勢規(guī)律推測17/18榨季成本難以支撐鄭糖價格底部，隨著3-4月份產量、季節(jié)消費、下個榨季持續(xù)增產預期鄭糖有望再下一城。

新疆、內蒙甜菜方面，內蒙各個廠家，新榨季的甜地頭收購價在500-530元/噸左右，成本預計5300-5800元/噸，新建甜菜廠由于新機械等其余費用均攤高的成本和甜菜糖分差異部分糖廠成本達到6000元/噸以上。預計內蒙的甜菜主流成本在5400—5900元/噸區(qū)間。新疆甜菜糖平均收購價是在435元/噸(到廠是460元/噸左右)，由于增產空間有限，預計17/18的成本和16/17榨季的5800元/噸的完稅成本相差不大。由于甜菜成本和甘蔗成本的差距，鄭盤對于甜菜交割給出一定利潤升水空間以及廣西糖交割政策的干擾因素，SR1801合約成為甜菜糖交割鄭盤套保的主要合約。從期現(xiàn)市場角度思考和交割臨近期現(xiàn)回歸考慮，假如后期甜菜交盤量占比加大預計后期鄭糖合約到期交割回歸的現(xiàn)貨價格時會逐漸向甜菜現(xiàn)貨成本靠攏。白糖現(xiàn)貨對于鄭盤影響力一定程度削弱，更多的回歸到貿易商現(xiàn)貨市場交易中。17/18榨季產量最后知多少?廣西產量取預估區(qū)間中間值615萬噸，其余省份按照暫時按照全國糖會預計數(shù)據(jù)，云南194萬噸，廣東90萬噸，海南18萬噸，新疆49萬噸，內蒙52萬噸，其他地區(qū)20萬噸左右，17/18榨季全國總產量預計1038萬噸左右，同比增產109萬噸。

2、17/18進口許可增加，進口供應量內外價差是關鍵。經歷15/16榨季、16/17榨季進口嚴格管控進口量下降之后，從加工廠產能和原糖庫存角度考慮17/18榨季進口控制會有所放松，12月海南會議已經申報2018年許可量發(fā)放量預計同比增加。此外，2018年5月22日至2019年5月21日，配額外進口關稅由95%下降到90%，進口成本降低。從進口利潤角度估算，全球供應過剩泰國、印度、歐盟等國增產國際糖價高位回落試探13美分左右支撐，再加之人民幣貶值預期減弱，2018年進口成本環(huán)比2017年出現(xiàn)降低。市場對于鄭糖未來看空判斷進口利潤或將繼續(xù)回落，內外價差是決定后期進口量的關鍵。考慮到連續(xù)兩個榨季進口政策的嚴格管控進口量下降的同時保稅區(qū)庫存也有所減少，所以2017年底保稅區(qū)內原糖占用2018年進口許可會非常少。預計17/18榨季進口總量介于290-360萬噸之間，我們目前按320萬噸估算。

3、國儲政策穩(wěn)價基調，拋儲力度有限。16/17榨季一共拋儲九次，累計放儲136萬噸。17/18榨季產量預計1038萬噸，進口320萬噸，走私100-150萬噸左右，消費1480萬噸左右。簡單供需結構情況看，國內供應過剩量并非嚴重過剩，那么國儲后期是否會出庫從而影響市場供需結構和價格走勢。從價格方面判斷，16/17榨季前幾次拋儲現(xiàn)貨價格在均價6690元/噸左右，期貨價格6573元/噸左右，競拍底價6400-6500元/噸，按照國儲收儲成本在6500元/噸左右考慮，17/18熊市周期價格運行基本是反向市場前高后低為主，國儲出庫從利潤情況考慮并不劃算。儲備糖的初衷主要是穩(wěn)定市場價格和供給平衡，通常情況下，市場供應基本實現(xiàn)平衡或者供應過剩情況下國儲糖出庫的概率不大。但鑒于農業(yè)供給側改革的會議精神推測，17/18榨季期間還會有國儲糖適當擇機投放市場。目前國儲庫存大概500萬噸左右。進口增加背景除非走私降低到歷年走私40萬噸左右的常量，否則17/18榨季即使拋儲也不會超過16/17榨季136萬噸量。17/18榨季我們認為國儲投放的量在80-100萬噸左右。從放儲規(guī)律判斷，拋儲次數(shù)最多的三個月分別為7月、9月和10月，一般來說三季度拋儲次數(shù)最多，一季度次數(shù)略少。后期拋儲的競拍底價會同比降低。

4、走私放緩，高峰期已過。14/15榨季末期走私開始逐漸涌入我國，15/16榨季達到走私量的高峰期預計280萬噸左右，16/17榨季由于打擊走私力度加強和內外價差收窄，走私量出現(xiàn)一定程度下降。從走私路徑觀察泰國走私糖基本是通過出口到緬甸、越南、老撾等國為主，其次是巴西、印度等國家。隨著走私打擊的加強使得走私路線也不斷發(fā)生變化并開始向臺灣轉移。2017年泰國向臺灣地區(qū)累計出口糖76.8萬噸，同比大增412%，16/17榨季走私總量預計200萬噸左右，同比減少80萬噸左右。17/18榨季走私能達到多少?利潤是走私量的關鍵。按照未來內外價差測算利潤空間存在，盡管走私已經開始逐漸實行中國糖業(yè)防偽溯源平臺建設一定程度對于走私有一定影響。但對于17/18榨季的走私量我們并不過分看低，畢竟走私的路線、渠道非常廣只要有利潤就會有走私存在，價差才是杜絕走私的關鍵。目前筆者預計17/18/榨季走私量大概100-150萬噸左右。

5、消費增加空間不大，關注是否后期替代沖擊。近兩個榨季由于進口減少但是走私不斷增加導致國產糖的銷售壓力加重，按照中國糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的全國月度產銷數(shù)據(jù)觀察，16/17榨季工業(yè)銷量累計870萬噸，同比15/16榨季增加61萬噸。進口量方面加工糖廠由于受自動進口許可和上調進口關稅限制，原糖進口供應上同比15/16榨季大幅減少152萬噸。此外，16/17榨季國儲出庫136萬噸，走私也減少80萬噸左右，工業(yè)銷量累計僅僅增加61萬噸。說明16/17榨季消費量同比增加空間略窄，消費甚至存在小幅萎縮可能。17/18榨季替代品沖擊消費影響有多少?從卓創(chuàng)咨詢國內淀粉糖四季度價格走勢看國內淀粉糖價格在四季度價格基本在3200-2250之間，其中F55果葡糖漿價格基本在2500元/噸一線附近。按照等甜度換算白砂糖價格大概3417元/噸，和銷區(qū)白砂糖價差基本達到3000元/噸的價差。在F55果葡糖折算為糖價格始終和白糖長期保持一個巨大價差情況下，尤其是今年價差基本是達到3000元/噸左右。利潤驅使替代品未來有一定增量空間，尤其是新型替代品玉米綿白糖誕生對白糖消費有一定抑制作用，替代品對于17/18榨季消費始終存在一定擠壓。

三、2018年投資機會展望

1、SR1805合約投資機會。SR1805合約價格后期實質性壓力來自于12月、18年1季度的產銷形勢和現(xiàn)貨供應端對價格擺動影響，許可增量發(fā)放、可能的拋儲預期和倉單最后交割量從時間點看影響更多在于SR1809合約，對于SR1805合約交易空間影響有限。在SR1801合約軟逼倉失敗多頭出逃SR1801合約暴跌SR1-5價差縮小，SR1805跟隨下跌觸及5932低點，利空釋放。我們認為由于在11月、12月國內消費始終清淡部分銷區(qū)還在消化陳糖，季節(jié)采購一定程度后移到2018年1月，預計SR1805合約在12月超跌和提前釋放利空背景下2018年1-2月份下跌會有所緩和。此外，從歷年5月合約對應的南寧現(xiàn)貨基差走勢考慮，2017年12月開始SR1805合約對應主流現(xiàn)貨基差達到350-380左右。歷史基差走勢規(guī)律看，后期在1-3月份基差有修復預期，出現(xiàn)期貨下跌幅度減少或者上漲幅度對比現(xiàn)貨增強趨勢。2018年1-2月份整體思路可相對低位逢低做多SR1805月合約等基差一定程度修復，主要做空機會后移動到9月合約為主。

2、SR1809合約投資機會。SR1809合約是倉單、進口量、拋儲壓力集中體現(xiàn)的合約，尤其是甜菜的倉單問題可能的延續(xù),鑒于未來供應壓力SR1809合約逢高做空為主。從配額外進口成本考慮，外盤12-12.5美分進口成本5094-5309是SR1809合約相對偏強底部支撐。SR1805、SR1809合約供應、消費等基本面差異考慮SR5-9以推薦正套為主。

3、總結 。國產糖結束減產周期未來增產想象空間較大，進口、走私、國儲、消費始終是價格影響的風向標，熊市價格運行周期中現(xiàn)貨成本支撐論不會是成為價格底部支撐的理由。2018年上半年由于17/18榨季甘蔗收購價格上漲糖廠甘蔗兌付款資金壓力，現(xiàn)貨價格后期會一定程度制約反彈空間，但是SR1805合約前期利空有所出盡，5917低點之后下方的空間會不斷縮小。我們認為2018年第1季度SR1805合約在5810-6150區(qū)間波動為主。2018年第2—3季度糖價來自進口壓力和走私、消費相對偏空SR1809合約價格重心進一步向下移動。從進口成本思考結合上文12-16美分估算，90%進口關稅測算巴西、泰國的進口成本區(qū)間分別在5094-6508、5132-6446價格區(qū)間，外盤12-12.5美分的進口成本5094-5309會對SR1809合約形成相對底部支撐，因為12-12.5美分對應的配額外進口利潤空間非常薄弱。從供應量角度看，進口量下半年同比會逐漸有所增加，替代價差的擴大消費增幅空間有限以及預期拋儲對價格進一步施壓?？紤]到17/18榨季國內食糖市場增產第一年，熊市價格走勢前高后低，預計17/18榨季國內糖價運行區(qū)間將比16/17榨季價格重心向下移動。

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