樂視網(wǎng)股價已經(jīng)跌無可跌？

• 2018年2月26日 WuYaNan來源：虎嗅 414 20
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  2018-2023年中國音樂視頻行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預測報告

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賈躍亭質(zhì)押樂視網(wǎng)股票將成為經(jīng)典案例。質(zhì)押股票被凍結(jié)、減持受嚴格限制，往后質(zhì)押股票融資會越來越困難。

2018年1月24日，樂視網(wǎng)復牌后經(jīng)歷11個連續(xù)跌停仍未企穩(wěn)。狗年伊始，畫風大變，兩個交易日漲幅分別為9.95%和8.85%，盤中多次觸及漲停。兩天累計成交8.61億股，成交金額43.2億，換手率28.5%。

市場似乎嗅到樂視網(wǎng)即將起死回生的味道，強大的“接盤俠”貌似即將浮出水面，TA將率領樂視網(wǎng)恢復昔日的輝煌……

安全邊際是跌出來的，許多“老司機”都懂得這一點。樂視網(wǎng)市值從1500億跌到200多億，看似跌無可跌?；?0多億拿到賈躍亭質(zhì)押的10億股，就能成為樂視網(wǎng)第一大東，當“殼”用也值了。凡此種種，令部分投資者放松警惕，大膽“抄底”。

但鑒于樂視網(wǎng)目前的局面，投資者不要高興得太早。

樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押風險早有預警

2014年7月21日，虎嗅發(fā)表《樂視，黨建不能擋箭，警惕股權(quán)質(zhì)押“地雷”》(簡稱“黨建文”)。該文指出“?從2013年4月18日起，賈躍亭開始多達33次的解押、質(zhì)押活動。通過追求更高的‘質(zhì)押率’和‘基準價格’，賈躍亭融到了更多資金，但風險亦成倍擴大。”(注：融資金額=質(zhì)押數(shù)量X基準價格X質(zhì)押率)

該文附了張圖并認為監(jiān)管不給力：“如果嚴格執(zhí)行2004央行《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，賈躍亭姐弟只能質(zhì)押樂視總股本的20%，他們就不會面臨今天的險境了。?”

作者還對投資人喊話“賈躍亭是有魅力，但投資人也不能一味崇拜。樂視的股東早就該問賈躍亭姐弟拿50多億做什么去了?”

2018年3月12日，關(guān)于股票質(zhì)押的“最嚴新規(guī)”將正式實施，算是亡羊補牢。新規(guī)要求上市公司質(zhì)押股票占總股本的比例不得超過50%(包含場內(nèi)、場外質(zhì)押總數(shù))。假如股比65%的大股東拿50%的股票去質(zhì)押，其它股東就無法質(zhì)押了。

不幸的是，三年半前對樂視的預警已經(jīng)成為現(xiàn)實。

2018年1月24日恢復交易，樂視網(wǎng)在連續(xù)跌停中跌破平倉線并繼續(xù)振蕩下行，2月13日收盤價為4.16元/股。

但樂視網(wǎng)董秘稱“目前尚未達到樂視網(wǎng)需要進行披露的階段?！闭f明賈躍亭質(zhì)押的股票尚未易主。

賈躍亭棄用質(zhì)押式回購

截至2017年末，滬深兩市超過99%的個股存在質(zhì)押行為，涉及股票市值約6萬億元，其中“股票質(zhì)押式回購”市值規(guī)模已超過2萬億。

上市公司大股東偏愛股票質(zhì)押融資的原因是不消弱控制力、不“動搖軍心”就拿到大筆資金由個人支配，還可以繞過“禁售、限售”。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定“承諾人作出股份限售承諾的，其所持股份因協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法強制執(zhí)行、繼承、遺贈、依法分割財產(chǎn)等原因發(fā)生非交易過戶的，受讓人應當遵守原股東作出的相關(guān)承諾?！蓖ㄋ椎卣f，被質(zhì)押股票因違約發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移不在禁售、限售之列，由新主人履行義務，舊主人可“逍遙法外”。

根據(jù)《樂視網(wǎng)2014年報》，賈躍亭持有3.72億股。其中2.79億股為限售股，其中非限售股僅有9296萬股，但2014年末賈躍亭質(zhì)押2.99億股，占個人持股數(shù)量的80%。換言之，賈躍亭至少質(zhì)押了2億限售股。

2014年前后，賈躍亭大量采取的是“質(zhì)押式回購”?！包h建文”解釋了這種質(zhì)押方式被偏愛的原由：一般情況下是券商主導的“場內(nèi)交易”，具有標準化、違約易處理、期限靈活、資金到位快、利率低等多項優(yōu)點。融資方資金到手股票暫時就是債主的了(盡管沒辦理過戶)，還錢叫“回購”。若股價跌破平倉線，被質(zhì)押股不需經(jīng)訴訟、拍賣等法律程序，聽由債權(quán)人處置。

2013年以來，上市公司股票質(zhì)押式回購漸成風潮。2014年，滬深兩市存在質(zhì)押行業(yè)的公司突破千家。2013年4月即涉足此道的賈躍亭算是先行者。

2015年10月26日，樂視網(wǎng)披露賈躍亭質(zhì)押5.07億股限售股，占當時樂視網(wǎng)總股本的27.3%。以當時樂視網(wǎng)股票20日均價(45元/股)為基準價格，假設質(zhì)押率為0.33，融資金額約為75.3億。

耐人尋味的是，賈躍亭這筆最大的股權(quán)質(zhì)押融資并非“質(zhì)押式回購”亦未披露質(zhì)權(quán)人信息。

百般騰挪，難逃一吸

2015年10月26日，質(zhì)押5.07億股后，賈躍亭合共質(zhì)押6.0846億股，占個人持股總數(shù)的77.74%。

2015年10月30日，賈躍亭向“深圳鑫根下一代顛覆性技術(shù)并購基金”轉(zhuǎn)讓了1億股無限售股，對價為32億。加上6月1日、6月3日兩次減持套現(xiàn)的25億，賈躍亭合共套現(xiàn)57億。按照賈躍亭的承諾，這筆資金要免息借給樂視網(wǎng)使用60個月。

2016年6月末，賈躍亭持有6.83億股，其中5.71億股被質(zhì)押，占個人持股總數(shù)的83.6%。2016年末質(zhì)押股票數(shù)量反彈到6.14億股，較6月末增加4300萬股，但下半年并無新的股票質(zhì)押被披露。最靠譜的解釋是，賈躍亭被迫補充了質(zhì)押股票(盡管股價沒有跌到預警線)。

2017年1月13日，賈躍亭將名下1.71億非限售股盡數(shù)賣給孫宏斌控制的天津嘉睿匯鑫，套現(xiàn)60.4億，個人直接持股數(shù)降到5.12億股，全部為限售股。

2016年12月31日，賈躍亭質(zhì)押了6.14億股，手里只有6852萬末質(zhì)押股票，哪里來的1.71億股給孫宏斌?

顯然，賈躍亭在2017年前兩周當中贖回了質(zhì)押/補充質(zhì)押的1.02億股。假如贖回4300萬股追加抵押股票花費6.3億，則2015年10月那筆質(zhì)押融資額降至69億。

此番贖回行動耗費應在15億到20億之間。與孫宏斌交易后，賈躍亭可支配現(xiàn)金增加40多億，還掉必須要還的債，終于得以脫身。

因2016財年樂視網(wǎng)分紅方案為“每10股轉(zhuǎn)增10股”，截至2017年9月末，賈躍亭持有10.24億股，持股比例為25.67%，其中10.2億股被質(zhì)押，占個人持股總數(shù)的99%。

假設2015年10月那筆質(zhì)押融資額為69億、年息10%，到2017年10月平倉價約為21.2元/股(平倉線取130%)。由于實施過“10轉(zhuǎn)10”，平倉線為10.6元/股。

2018年1月24日復牌后，樂視網(wǎng)于1月29日跌至10.06元/股，平倉線告破。

被質(zhì)押的股票成“死結(jié)”

既然賈躍亭被質(zhì)押的股票已經(jīng)跌破平倉線，為何遲遲未見到公告?

平倉的最大障礙是這部分股票被凍結(jié)，而且是“輪候凍結(jié)”。也就是說被最先“趕到”的法院凍結(jié)，其它法院陸續(xù)“趕來”，只好“排隊”。每個凍結(jié)都代表一干債權(quán)人，每還清一筆解除一個凍結(jié)，后一個凍結(jié)立即生效。

粗略估算，賈躍亭的10億股樂視網(wǎng)股票被凍結(jié)了6、7輪。此外，上海、北京、天津、濟南等地法院相繼出手，樂視控股、樂視影業(yè)、樂視金融、樂視投資管理等樂視系公司股權(quán)均遭凍結(jié)。#用郭德剛的話講，得槍斃三分鐘#

質(zhì)押股票能否平倉，法律界存在爭議。

股票被質(zhì)押與個人連帶擔保引發(fā)財產(chǎn)保全(即凍結(jié))性質(zhì)不同。比方某人舉債2筆、每筆500萬：第一筆以房產(chǎn)抵押，年息10%;第二筆無抵押，年息20%。

第一筆借款的債主厭惡風險并通過犧牲收益增加保障，應當在發(fā)生違約時享受“優(yōu)先受償權(quán)”。他會說“我去，誰叫你們借錢給老賈不要抵押，現(xiàn)在又來搶，我當初要抵押有什么意義?全世界抵押融資規(guī)則都得改寫!”

但這只是理論，實踐中質(zhì)權(quán)人斷不敢輕易處置樂視股票。再說，這是分分鐘可能被法院判定為無效的交易，誰敢買?

解決10億股樂視網(wǎng)股票凍結(jié)“死結(jié)”無非有三種可能：一是有無窮無盡的資金把賈躍亭欠的錢還清;二是有“天大的面子”讓債權(quán)人望而生畏主動解除凍結(jié);三是有充裕的時間，熬得大家精疲力竭再坐下來協(xié)商解決。

有件事投資者應當知曉。根據(jù)3月12日即將生效的規(guī)定：被質(zhì)押股票通過競價交易減持的在3個月內(nèi)不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。

樂視網(wǎng)質(zhì)押的10億股占總股本的26%，通過大宗交易減持也要用13個季度!

如果拖過3月12日，債主們拿回錢就更加遙遙無期了。這種局面有可能促成各方達成默契，先把10億股變現(xiàn)再說!

賈躍亭質(zhì)押樂視網(wǎng)股票將成為經(jīng)典案例。質(zhì)押股票被凍結(jié)、減持受嚴格限制，往后質(zhì)押股票融資會越來越困難。

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