美聯(lián)儲加息 我國貨幣政策面臨兩難抉擇

• 2018年5月11日 ZhouXun來源：證券時報 911 56
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  2018-2023年中國貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預(yù)測報告

  貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)研究報告中的貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)分析以權(quán)威的國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用宏觀和微觀相結(jié)合的分析方式，利用科學(xué)的統(tǒng)計分析方法，在描述行業(yè)概貌的同時，對貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)進(jìn)行細(xì)化分析，重...

對于中國而言，外部加息，而內(nèi)部在CPI下滑之下要求降準(zhǔn)，兩者如何平衡，是一個問題。

中國CPI統(tǒng)計的不同調(diào)，使得國內(nèi)宏觀調(diào)控面臨全新抉擇。因?yàn)槊缆?lián)儲的加息，將推動美元上漲，對于新興市場而言，意味著融資成本上升。對于中國而言，外部加息，而內(nèi)部在CPI下滑之下要求降準(zhǔn)，兩者如何平衡，是一個問題。

全球貨幣政策即將迎來6月這一關(guān)鍵月份，美聯(lián)儲6月議息會議的利率決議對全球貨幣政策和資本市場都非常關(guān)鍵。從近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國一季度實(shí)際年化GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速再創(chuàng)新高達(dá)到2.86%，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，而作為貨幣政策目標(biāo)的就業(yè)和通脹形勢也較為強(qiáng)勁，4月失業(yè)率下降至3.9%，創(chuàng)17年來新低，接近充分就業(yè)水平;核心CPI、PCE均破2，通脹快速上升。

顯然，在各方面數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲6月加息概率進(jìn)一步抬升。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察顯示，美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后，6月加息概率從94.3%躍升至95.3%。目前看來，美聯(lián)儲于6月再次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率是極大概率事件，若美聯(lián)儲再往上一步加息25BP(基點(diǎn))，中國在CPI連續(xù)下滑的情況下，是跟進(jìn)加息還是降息?中美兩國貨幣政策面臨重大分歧。

鄧海清認(rèn)為，現(xiàn)在國內(nèi)不存在通脹壓力導(dǎo)致央行貨幣政策收緊的可能性，不僅不應(yīng)該跟隨美國加息，反而應(yīng)當(dāng)根據(jù)適當(dāng)?shù)念l率連續(xù)降準(zhǔn)。原因在于，在貿(mào)易順差面臨持續(xù)下降、外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，中國央行進(jìn)行持續(xù)性的降準(zhǔn)是必要的對沖措施。盡管2018年美聯(lián)儲仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策具有高度的獨(dú)立性，應(yīng)當(dāng)從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)，制定本國的貨幣政策?？紤]到今年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進(jìn)行對沖。此前，央行曾在今年4月份降準(zhǔn)。

但是，一旦繼續(xù)降準(zhǔn)，則在中美利差接近歷史低位的情況下，人民幣匯率面臨考驗(yàn)。自2018年初以來，中美利差開始收窄，目前下行到60BP左右，且隨著美聯(lián)儲6月加息，中美利差有進(jìn)一步收窄的可能，人民幣存在一定貶值壓力。

中信證券分析師明明認(rèn)為，中美利差和人民幣匯率是外部因素，對國內(nèi)央行加息有一定影響。但核心因素還是國內(nèi)改革和擴(kuò)內(nèi)需，一旦美聯(lián)儲繼續(xù)加息，則預(yù)計概率最大的政策組合還是延續(xù)2017年底以來的政策，即加息5BP并結(jié)合MLF等公開市場操作進(jìn)行流動性對沖，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢亦步亦趨地加息。

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