中國(guó)能否復(fù)制美國(guó)負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式？

• 2018年10月18日 ZhangHongYuan來源：證券時(shí)報(bào) 429 21
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  海洋經(jīng)濟(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)嚴(yán)峻，合理布局才能立于不敗，否則將被淘汰！

  海洋經(jīng)濟(jì)是指開發(fā)、利用和保護(hù)海洋的各類產(chǎn)業(yè)活動(dòng)，以及與之相關(guān)聯(lián)活動(dòng)的總和。它主要包括為開發(fā)海洋資源和依賴海洋空間而進(jìn)行的生產(chǎn)活動(dòng)，以及直接或間接為開發(fā)海洋資源及空間的相關(guān)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)...

資料顯示，去年美國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對(duì)應(yīng)，消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過了70%。

對(duì)于中國(guó)居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費(fèi)而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大。

美聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份美國(guó)消費(fèi)者債務(wù)增加201億美元，是5月份以來增幅最大的一次，這使消費(fèi)信貸總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.94萬億美元，年增長(zhǎng)率為6.2%。目前美國(guó)家庭的平均負(fù)債為14萬美元，是美國(guó)家庭收入中值的兩倍多，如果再加上1萬億美元的學(xué)生貸款，美國(guó)家庭負(fù)債率突破了80%。

消費(fèi)信貸反映美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開支狀況，更體現(xiàn)了以居民負(fù)債消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)模式。資料顯示，去年美國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對(duì)應(yīng)，消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過了70%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，加上29.95萬億元人民幣的政府負(fù)債、99萬億元的國(guó)企負(fù)債以及16萬億元的民營(yíng)企業(yè)負(fù)債，中國(guó)家庭人均負(fù)債只有1.9萬美元，家庭負(fù)債率只有50%，無論是負(fù)債規(guī)模還是負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，看上去中國(guó)家庭存在進(jìn)一步舉債的巨大空間。那么，中國(guó)是否可以完全復(fù)制美國(guó)負(fù)債消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式呢?答案顯然是否定的。

首先，中國(guó)沒有如同美國(guó)的居民高收入及其相應(yīng)償債能力。負(fù)債與可支配收入之比，既可以反映一個(gè)家庭的杠桿率，也可代表居民償債能力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比較發(fā)現(xiàn)，過去5年中國(guó)居民年均收入22074元人民幣，美國(guó)為41930美元，后者為前者的12.93倍，同期居民可支配收入占GDP之比中國(guó)只有43%，而美國(guó)卻超過了74%。雖然在杠桿率方面美國(guó)過去5年總體高于中國(guó)，但這種結(jié)果顯然不是由作為分母的人均可支配收入美國(guó)小于中國(guó)所引起，而是由作為分子的債務(wù)量美國(guó)大于中國(guó)所引致。質(zhì)言之，盡管在人均負(fù)債量上美國(guó)比中國(guó)要大，但在由居民收入所構(gòu)成的償債能力上中國(guó)絕對(duì)不可與美國(guó)相提并論，從而決定了美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力要比中國(guó)居民強(qiáng)得多。對(duì)于中國(guó)居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費(fèi)而繼續(xù)加杠桿只能意味著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大。

其次，中國(guó)沒有如同美國(guó)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。美國(guó)掌控著美元這一稀缺金融工具。在美國(guó)，不僅房屋按揭貸款可以做成抵押證券MBS，個(gè)人消費(fèi)信貸也可以做成資產(chǎn)支持證券ABS，而由于美元作為國(guó)際外匯儲(chǔ)備以及貿(mào)易結(jié)算工具占據(jù)著非常特殊的地位，以此標(biāo)價(jià)的美國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自然也能得到全球投資者公認(rèn)并且還賣得不錯(cuò)，這就意味著美國(guó)居民的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過發(fā)達(dá)的金融體系和美元的國(guó)際貨幣地位剝離出去并不斷分散到全球。但中國(guó)不同，盡管人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣目前排名第五，但影響面相當(dāng)有限，而且中國(guó)也沒有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)相匹配，由此也就決定了中國(guó)居民的債務(wù)根本沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的條件，加之個(gè)人破產(chǎn)制度并未建立起來，于是居民債務(wù)往往容易淪為一種無限責(zé)任。在這種情況下，貿(mào)然做大居民債務(wù)市場(chǎng)，累計(jì)起來的信用危機(jī)摧毀的不僅僅只有消費(fèi)，可能涉及整個(gè)金融體系。

再次，中國(guó)沒有如同美國(guó)的房貸利率定價(jià)機(jī)制。目前來看，房地產(chǎn)負(fù)債成為了中美居民負(fù)債的最大來源，但兩國(guó)家庭所承受的動(dòng)態(tài)成本卻完全不同。在美國(guó)，按揭房貸以固定利率為主，也就是說即便利率上漲，貸款者也不會(huì)多付利率，當(dāng)然銀行也不吃虧，因?yàn)榘唇屹J款都以MBS的形式賣出去了，債務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)分別脫離了銀行和購房者而轉(zhuǎn)移到了偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資者手中。與美國(guó)不同，中國(guó)的按揭貸款以浮動(dòng)利率為主，且利率風(fēng)險(xiǎn)不能從個(gè)人和家庭剝離。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)已步入升息周期，中國(guó)央行雖然一直堅(jiān)持著沒有跟進(jìn)，但為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，同時(shí)還有國(guó)內(nèi)“去杠桿”之需，穩(wěn)住貨幣發(fā)行量將成為政策主旋律，市場(chǎng)資金吃緊以及利率上升也是必然，從而也決定了居民房貸支出成本將會(huì)大幅增加。受此影響，國(guó)內(nèi)居民繼續(xù)加杠桿并最終作用于消費(fèi)的空間也將受到壓制。

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