2018年最新股票注冊制改革解讀 新制度對市場有何影響？

• 2018年11月5日 fengshaojie來源：新浪 817 50
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注冊制會對市場有何影響?

有專家稱，注冊制會縮小一級、二級市場間的差價，讓兩個市場間的風(fēng)險與收益更加對稱。

此前有觀點認為，注冊制上市如果沒有嚴厲的事中事后監(jiān)管將加劇市場風(fēng)險。而從經(jīng)驗來看，注冊制已經(jīng)成為A股市場最敏感詞匯，只要有跟注冊制相關(guān)的消息出來，創(chuàng)業(yè)板指都會有劇烈反應(yīng)。那么注冊制會加劇市場風(fēng)險嗎?

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為：“推行注冊制的目的是要減少行政干預(yù)，一級市場去行政化，提高IPO的市場化水平，引入市場的力量來為IPO定價、供求做平衡?！?/p>

董登新舉例稱，“目前證監(jiān)會規(guī)定IPO定價不可以超過23倍的發(fā)行市盈率，導(dǎo)致不論企業(yè)好壞，都將發(fā)行定價定為22.98倍或22.99倍?！背砷L性強的高新企業(yè)會被低估，董登新認為，在核準制下，一級、二級市場的價格機制被扭曲，拉大了一級、二級市場的差價。

注冊制采用市場化定價，可以縮小一級、二級市場間的差價，然后讓兩個市場間的風(fēng)險與收益更加對稱。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，A股市場投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠信的公司數(shù)量比成熟市場要多，更重要的是A股相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)不夠健全。

過去這些年，A股出現(xiàn)了很多有問題的公司，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實行注冊制要非常謹慎。

對普通投資者而言，推行注冊制后，打新股不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣。投資者將參與新股發(fā)行定價的博弈，這意味著定價過高，不受市場認可的新股，或可能拿到批文，股票卻發(fā)不出去。

注冊制改革的難點在哪里?

對于注冊制改革延期的必要性，今年2月，證監(jiān)會主席劉士余認為，目前在多層次市場體系建設(shè)，交易者成熟度，發(fā)行主體、中介機構(gòu)和詢價對象定價自主性與定價能力，以及大盤估值水平合理性等方面，還存在不少與實施注冊制改革不完全適應(yīng)的問題，需要進一步探索完善。

外部環(huán)境方面，劉士余認為，歐美發(fā)達國家相關(guān)金融市場積累了一定泡沫和風(fēng)險，已經(jīng)有調(diào)整的征兆，給我國實施注冊制改革時間窗口的選擇帶來不確定性。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍認為，注冊制改革除了存在一些形式上的限制，更重要的是對于市場主體行為有了更高的要求。

趙錫軍稱，從形式來看，一些法律法規(guī)需要修改，《證券法》要修訂，與之相適應(yīng)的程序工作也要調(diào)整。此外證監(jiān)會發(fā)審機構(gòu)需要調(diào)整以適應(yīng)新的需要。

從市場主體來看，注冊制后，市場參與者需要承擔更多的責任。

多位市場人士也表達了這種擔心，在注冊制下，投資者需要辨別企業(yè)的價值，對企業(yè)宣傳的業(yè)務(wù)有辨識能力，號稱高增長的初創(chuàng)企業(yè)，在注冊制下上市后，極有可能在很短時間內(nèi)崩盤退市，這對于投資者的投資能力有很高的要求。

為注冊制開路，監(jiān)管機構(gòu)擁抱“新經(jīng)濟”政策出臺

進入2018年后，獨角獸概念股大熱，市場的重要特征是代表“新經(jīng)濟”的獨角獸企業(yè)登陸及回歸A股。為吸引高質(zhì)量的新經(jīng)濟企業(yè)，監(jiān)管機構(gòu)推出了多項舉措擁抱“新經(jīng)濟”企業(yè)。

今年6月以來，證監(jiān)會連發(fā)9份文件，對CDR的發(fā)行做出全面規(guī)范，通過不斷優(yōu)化市場環(huán)境，為創(chuàng)新企業(yè)登陸及回歸A股掃清制度障礙。其中工業(yè)富聯(lián)和寧德時代作為典型代表實現(xiàn)了快速上市。

此外，CDR政策出臺，明確了符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。進一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或者未彌補虧損的情形;充分考慮部分創(chuàng)新企業(yè)存在的VIE架構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問題，作出有針對性的安排。

市場觀點認為，上述政策將帶動A股IPO發(fā)行制度改革。

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