新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)？2023年汽車市場需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)

• 李波 2023年1月10日 來源：中研普華集團、央視財經(jīng)、中研網(wǎng) 1332 87
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當(dāng)前汽車板塊預(yù)期已向上修復(fù)，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應(yīng)緊盯景氣拐點(預(yù)計2023年月度產(chǎn)銷量同比增速呈N型)，關(guān)注潛在政策催化。

近日新能源汽車行業(yè)格外引人注目的消息就是特斯拉再度降價，這對整個行業(yè)會造成哪些影響呢?

1月6日，特斯拉中國官網(wǎng)顯示，Model3和ModelY全系降價，其中Model3起售價22.99萬元，降幅為3.6萬元/13.54%;ModelY后輪驅(qū)動/長續(xù)航/高性能版售價分別為25.99萬元/30.99萬元/35.99萬元，分別降價2.9萬元/4.8萬元/3.8萬元，全系交付周期均1-4周。

特斯拉官方回應(yīng)稱，本次調(diào)價背后實質(zhì)是獨一無二的成本控制之極佳定律，涵蓋了工程創(chuàng)新，在整車集成設(shè)計、產(chǎn)線設(shè)計、供應(yīng)鏈管理、毫秒級優(yōu)化機械臂協(xié)同路線等環(huán)節(jié)中從“第一性原理出發(fā)”，堅持以成本定價。

中信建投證券認(rèn)為，特斯拉2022年Q3單車平均約1萬美元凈利潤，Q4以來基礎(chǔ)版車型已累計降價5元-6萬元，有望大幅提振在手訂單，利好供應(yīng)鏈需求預(yù)期修復(fù);但考慮到車型較為陳舊，預(yù)計對售價30萬元以上新能源車市沖擊較小。

當(dāng)前汽車板塊預(yù)期已向上修復(fù)，但短期需求仍偏弱，后續(xù)應(yīng)緊盯景氣拐點(預(yù)計2023年月度產(chǎn)銷量同比增速呈N型)，關(guān)注潛在政策催化。

海通國際認(rèn)為，特斯拉價格再度驟降，集合技術(shù)、成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢搶占市場。本次降價的背后，是在高通脹打擊消費購買力、美聯(lián)儲激進加息和全球疫情的大背景下，特斯拉逐漸暴露出隱憂，產(chǎn)銷量已連續(xù)三個季度出現(xiàn)供過于求，全球交期水平已見底。

2023年汽車市場需求復(fù)蘇將與全球經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)。政策方面，中國國補退出將為新能源汽車行業(yè)帶來成本和需求兩端的雙重考驗，而中央定調(diào)圍繞新能源汽車等領(lǐng)域擴大內(nèi)需，疊加美國IRA稅收減免政策的逐步明晰也有望為全球汽車消費帶來新的提振動力;

宏觀經(jīng)濟方面，全球通脹壓力和美國加息周期依然存在較大變數(shù)，而2023年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的修復(fù)步伐將成為新能源汽車市場景氣度復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。

海通國際同時指出，新能源汽車行業(yè)估值體系面臨重構(gòu)，自主品牌盈利能力面臨新考驗。目前國內(nèi)已有蔚來、理想、小鵬和零跑四家新造車公司相繼上市，由特斯拉早期的無利潤實現(xiàn)資本神話所引領(lǐng)，國內(nèi)新勢力普遍也采取“低價虧本換銷量，進而沖高估值”的發(fā)展路徑。

而隨著2023年鋰電原材料價格高位運行，國補退出疊加國內(nèi)需求增速放緩等多重因素影響，資本市場對于車企的盈利能力和自由現(xiàn)金流重視度與日俱增，而“賣一輛虧一輛”的估值體系則將被打破。

如今特斯拉市值已較頂點跌去超七成，蔚小理維持20%左右的毛利率卻依然虧損。而最近通過低價沖銷量實現(xiàn)上市的二線新勢力領(lǐng)頭羊零跑汽車，2022年前三季度銷量已超越蔚來和理想，但單車虧損卻高達4.3萬元，上市后市值持續(xù)下跌也體現(xiàn)了資本市場對新勢力盈利能力的更高要求。

我們認(rèn)為，資本市場估值體系正經(jīng)歷從P/S轉(zhuǎn)向P/E，乃至未來向P/FCF及EV/EBITDA的體系重構(gòu)，盈利和自由現(xiàn)金流可持續(xù)向好才是衡量車企長久良性發(fā)展的關(guān)鍵因素。

申港證券認(rèn)為，特斯拉最大的護城河為其較高的毛利率水平。特斯拉汽車毛利率為27.26%，降價后仍存在較大盈利空間。在其他新能源產(chǎn)品價格上漲的同時，特斯拉有底氣逆勢降價，搶占更大市場份額。

本次降價后，20萬元-30萬元價格區(qū)間的新能源車型將受到明顯影響，包括小鵬P7和G9、極氪001、比亞迪漢和海豹、問界M5和M7等，20萬元-30萬元車型價格下探也將擠壓15萬元-20萬元車型的空間，這些車型的潛在客戶將分流特斯拉。

只有那些產(chǎn)品差異化大或者是價格段間隔大的產(chǎn)品才能在本次降價中少受到一些影響，國內(nèi)中高端新能源汽車市場格局將有望重塑。

新能源汽車行業(yè)市場調(diào)研

從2016年開始，我國新能源汽車實現(xiàn)快速增長，我國已成為全世界新能源汽車的第一大產(chǎn)銷國，截至2020年底，我國新能源汽車保有量約占全球的40%。數(shù)據(jù)顯示，2021年，全年新能源汽車產(chǎn)量367.7萬輛，比上年增長152.5% ，結(jié)束了連續(xù)三年的負(fù)增長。

據(jù)了解，2022年上半年，中國新能源汽車銷量增長1.2倍。預(yù)計2022年，中國汽車銷量預(yù)計將達2750萬輛，同比增長5.4%，乘用車漲幅將達到8%，新能源汽車銷量大漲，有望至500萬輛。

新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動力來源(或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動力裝置)，綜合車輛的動力控制和驅(qū)動方面的先進技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。 新能源汽車包括純電動汽車、增程式電動汽車、混合動力汽車、燃料電池電動汽車、氫發(fā)動機汽車等。

根據(jù)中研普華研究院撰寫的《2022-2027年中國新能源汽車行業(yè)供需趨勢及投資風(fēng)險研究報告》顯示：

新能源汽車行業(yè)供需趨勢及投資風(fēng)險

在疫情影響及全球汽車產(chǎn)業(yè)面臨缺“芯”少“電”困擾的當(dāng)下，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。成熟的工業(yè)制造能力，低成本、高效率的生產(chǎn)體系，保證了國內(nèi)新能源汽車的高效生產(chǎn)，并在全球市場上具備了成本優(yōu)勢。從供給端看，目前全球仍面臨芯片、電池供應(yīng)不足等困擾，致使歐、美、日等汽車產(chǎn)能縮減，而中國車企在芯片保供方面做得比較好，填補了全球新能源汽車供給不足的缺口，獲得了巨大增量。

中國新能源汽車出口高增長是產(chǎn)業(yè)多年積累的必然結(jié)果。近10年來，中國政府對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持政策不斷加碼。中國車企積極響應(yīng)政策號召，新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體實力不斷提升，無論是產(chǎn)品外觀、質(zhì)量還是研發(fā)、生產(chǎn)能力，都能滿足全球多樣化市場需求。

目前我國有近17萬家經(jīng)營范圍含“新能源汽車、電動汽車、插電式混合動力汽車、燃料電池汽車”，且企業(yè)狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的新能源汽車相關(guān)企業(yè)。其中87%的相關(guān)企業(yè)為有限責(zé)任公司，31%的相關(guān)公司注冊資本在1000萬以上。

從行業(yè)分布上看，52%的新能源汽車相關(guān)企業(yè)分布在批發(fā)和零售業(yè)，另有17%的相關(guān)企業(yè)分布在科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，10%分布在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。

從地域分布上看，廣東的新能源汽車相關(guān)企業(yè)數(shù)量最多，超過2.2萬家。其次為江蘇和山東，均有超過1.6萬家的新能源汽車相關(guān)企業(yè)。此外，湖南和河南也均有1萬家左右的新能源汽車相關(guān)企業(yè)。

新能源汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著新能源汽車滲透率快速提升，我國汽車產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革。圍繞“三電系統(tǒng)”誕生了諸多產(chǎn)業(yè)新龍頭，自動駕駛等軟件也逐漸成為新戰(zhàn)場。寧德時代(300750.SZ)、比亞迪等在全球產(chǎn)業(yè)中更是到達前所未有的高度，市值的爆發(fā)式增長讓其他車企難以企及。

數(shù)據(jù)顯示，2015—2021年，中國已連續(xù)七年成為全球最大的新能源汽車市場，銷量占全球比重超50%。隨著新能源汽車補貼逐步退出，行業(yè)已經(jīng)處于從政策推動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動的新發(fā)展階段。

能源革命和汽車革命實現(xiàn)實質(zhì)性協(xié)同。隨著“雙碳”目標(biāo)的實施，能源側(cè)變革會讓電動汽車實現(xiàn)綠色化，使用上真正的可再生能源，風(fēng)電、光伏、儲能、電動汽車加智能電網(wǎng)這一理想模型會提前實現(xiàn)，能源革命和汽車革命將真正實現(xiàn)實質(zhì)性的協(xié)同。

新能源汽車技術(shù)創(chuàng)新節(jié)奏會明顯加快。市場的爆發(fā)會激發(fā)新一輪汽車技術(shù)創(chuàng)新浪潮，未來技術(shù)將成為新能源汽車和燃油車競爭的核心因素。技術(shù)的進步使新能源汽車已基本具備與同級燃油車競爭的經(jīng)濟優(yōu)勢，真正迎來行業(yè)期待的拐點。

新能源車銷量保持上升趨勢

年關(guān)臨近，疊加新能源車購置補貼即將到期，眾多車企加大優(yōu)惠力度，“花式”促銷沖刺年度銷量。業(yè)內(nèi)人士表示，新能源汽車加速滲透，補貼政策對于銷量增長的影響減弱，新能源汽車銷量以及滲透率將延續(xù)增長態(tài)勢。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，11月乘用車市場零售164.9萬輛，同比下降9.2%，環(huán)比下降10.5%;1-11月累計零售1836.7萬輛，同比增長1.8%，同比凈增31.7萬輛，其中購車稅優(yōu)惠政策啟動以來的6-11月同比增加139萬輛，增量貢獻巨大。

新能源汽車市場保持高景氣度態(tài)勢。11月新能源車國內(nèi)零售滲透率為36.3%，較去年同期提升15個百分點。11月新能源乘用車零售銷量達59.8萬輛，同比增長58.2%，環(huán)比增長7.8%。今年前11個月新能源乘用車國內(nèi)零售503萬輛，同比增長100.1%，保持上升趨勢。

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