易鑫赴港IPO 虧損76億為何還受狂熱認(rèn)購？

• 2017年11月13日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 623 35
• 繁體

• 

  2017-2022年國內(nèi)外無人機(jī)技術(shù)需求市場發(fā)展前景分析及供需格局研究預(yù)測報(bào)告

  中研普華通過對國內(nèi)外無人機(jī)技術(shù)需求行業(yè)長期跟蹤監(jiān)測，分析國內(nèi)外無人機(jī)技術(shù)需求行業(yè)需求、供給、經(jīng)營特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)...

易鑫的股東可謂有“全明星”背景，除了最大股東易車網(wǎng)，股東還包括騰訊、京東、百度、IDG基金、東方資產(chǎn)和順豐創(chuàng)辦人王衛(wèi)。

繼眾安保險(xiǎn)、閱文集團(tuán)之后，又一家背靠“騰訊爸爸”的公司易鑫集團(tuán)將登陸港股。

易鑫的股東可謂有“全明星”背景，除了最大股東易車網(wǎng)，股東還包括騰訊、京東、百度、IDG基金、東方資產(chǎn)和順豐創(chuàng)辦人王衛(wèi)。其中，騰訊直接及間接控股比例達(dá)33%。

易鑫公開招股的時間為11月6日-9日，正式掛牌交易日期是11月16日。招股價(jià)以上限7.7元定價(jià)，募資額達(dá)67.66億港元。

記者獲悉，截至11月9日中午，公開發(fā)售已經(jīng)結(jié)束，初步錄得約559倍超額認(rèn)購，認(rèn)購人數(shù)達(dá)30萬，凍結(jié)資金超過3820億港元。這意味著易鑫超過已躋身港股歷史上第十大凍資新股。

易鑫“橫空出世”的背后，卻出現(xiàn)累計(jì)虧損76億元等情況。

虧損76億為何受狂熱認(rèn)購?

易鑫集團(tuán)是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)零售交易平臺，主營業(yè)務(wù)是透過線上渠道、交易服務(wù)團(tuán)隊(duì)和汽車經(jīng)銷商合作網(wǎng)絡(luò)，提供交易平臺服務(wù)及自營融資服務(wù)。

根據(jù)招股說明書，易鑫2015、2016年的營收增速均超過400%，2017年上半年也實(shí)現(xiàn)15.51億元收入，同比增長2.4倍。

按交易輛次計(jì)，易鑫在2016年互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場排名第一，占18.7%的市場份額。

實(shí)際上，易鑫在汽車零售行業(yè)占有霸主地位。根據(jù)招股書引用的第三方咨詢公司Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2016年以互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易量次計(jì)算的市場份額中，易鑫占18.7%;以交易總額計(jì)算的市場份額中，易鑫占18.4%。

實(shí)際上，易鑫集團(tuán)正在重構(gòu)汽車行業(yè)的生態(tài)，自營的融資租賃服務(wù)是業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，比如通過購車融資租賃向購車者，及通過汽車抵押融資向車主提供融資服務(wù)

2017年上半年，共促成16萬筆汽車零售及金融服務(wù)相關(guān)交易，涉及汽車總價(jià)值約160億元人民幣，交易量次及金額較年同期分別增長87.6%及93.6%。

易鑫發(fā)展迅猛的大背景是中國二手車市場的擴(kuò)大和增長潛力。該市場零售交易額由2012年的1914億元增加至2016年的5096億元，年均復(fù)合增長率為27.7%。銀河國際預(yù)計(jì)，到2021年，二手車零售交易量將達(dá)到1460萬輛(占總量的32%)，年均復(fù)合增長率為13.5%。

根據(jù)羅蘭貝格5，2014年汽車金融的平均滲透率已達(dá)70%，美國和德國的汽車金融滲透率分別為81%和64%。2015年中國汽車金融整體滲透率約為35%，蘊(yùn)含了巨大的市場空間。

然而，易鑫長期處于虧損狀態(tài)。根據(jù)招股書，2014-2016年易鑫集團(tuán)各年度的凈利潤分別為10萬元、-2820萬元、-14.043億元。今年前六個月，易鑫虧損61.05億元，從公司成立至今年6月30日累計(jì)虧損75.9億元。

易鑫集團(tuán)還出現(xiàn)了毛利率較高，但凈利潤率快速下跌的情況。2014年該集團(tuán)毛利潤4101萬元，2016年7.35億元，截至2017年上半年毛利潤額已高達(dá)8.94億元。

形成對比的是，凈利潤率下跌幅度極大，由2014年0.14%跌至2017年上半年的-393.52%。

易鑫在招股書中給出的說法是，香港IPO需根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)，這是由于往續(xù)記錄期間易鑫可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的累計(jì)公允價(jià)值虧損所致，但公允價(jià)值虧損并不影響集團(tuán)的現(xiàn)金流量。

換言之，這是由易鑫A輪、B輪、C輪可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)處理方式所造成。在國際會計(jì)準(zhǔn)則下，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股被認(rèn)為是債權(quán)，而不是股權(quán)。

易鑫集團(tuán)負(fù)債率也較高，2014年、2015年及2016年12月31日與2017年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債比率分別為0、48%、121%及226%。

對此，上海一家賣方機(jī)構(gòu)的資深分析師對華爾街見聞指出，易鑫所謂的“巨虧”是之前發(fā)的優(yōu)先股公允價(jià)值變動導(dǎo)致的，但不影響公司現(xiàn)金流。上市后，這些優(yōu)先股會換成正股，以后不會再有這種巨虧。

他還指出，易鑫上市后的杠桿倍數(shù)只是約2-3倍，遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)東宏信(港股上市的同類型租賃平臺)的7.5倍，所以還有很大加杠桿的空間。

“非金融類公司200%負(fù)債會被認(rèn)為很高，但對金融類公司而言，這個比例反而偏低?！彼绱藦?qiáng)調(diào)。

根據(jù)招股書，2015年、2016年及截至2017年上半年，易鑫集團(tuán)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值損失分別為5350萬、14億及63億。

興業(yè)證券張億東團(tuán)隊(duì)也持有類似觀點(diǎn)：易鑫出于股權(quán)激勵發(fā)行了大量的優(yōu)先股，由于銷售及營銷費(fèi)用和大量可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股存在，在公允價(jià)值變動之后，經(jīng)營利潤和凈利潤顯現(xiàn)出虧損狀態(tài)，但這部分損失并非集團(tuán)的真實(shí)損失。

汽車金融公司?汽車交易平臺?

對于易鑫的估值，銀河國際研報(bào)認(rèn)為，以招股價(jià)范圍上限定價(jià)(7.7港元/股)，易鑫集團(tuán)2017年、2018年和2019年市盈率分別為67.5倍、36.1倍和19.5倍。如果保守地假設(shè)易鑫的市盈增長率為0.5-0.65倍，2018年市盈率有望達(dá)到43.5-56.5倍，潛在的上升空間為20-57%。

數(shù)據(jù)顯示，易鑫汽車交易與自營融資的業(yè)務(wù)中，自營融資平臺收入占比大，增速快。2015年初成為分水嶺，當(dāng)時易鑫從易車用股份換來汽車融資服務(wù)之后，2015-2016年，自營融資由0.65億元增長至12.76億元，收入占總收入比例已超過80%。

興業(yè)證券研報(bào)指出，自營融資業(yè)務(wù)(尤其是融資租賃服務(wù))大幅增長主要是由于互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場持續(xù)快速增長及中國汽車消費(fèi)融資的受歡迎程度及滲透率增加所致。

業(yè)界指出，易鑫依賴自營融資的業(yè)務(wù)模式或存在風(fēng)險(xiǎn)。安信國際指出，自營融資業(yè)務(wù)對資金需求大，如果融資受限對業(yè)務(wù)、業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況有不利影響。此外，易鑫大部分融資租賃合約簽訂時間短，未經(jīng)歷完整周期。自營融資業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量可能隨著應(yīng)收融資租賃款到期或產(chǎn)品組合變化導(dǎo)致惡化。

北京一位長期關(guān)注易車的業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了類似觀點(diǎn)，“2014年才成立的易鑫，自營金融業(yè)務(wù)歷史尚短，壞帳率是否可以長期保持低位，有待時間驗(yàn)證。”

雖然易鑫的自營融資業(yè)務(wù)占主要部分，有業(yè)內(nèi)人士稱，易鑫欲證明自己并非汽車金融公司，而是努力包裝為一個汽車交易平臺，但動作卻略顯匆忙。

比如，6月底，易鑫推出了“淘車”APP，布局一站式汽車電商平臺，打造新車、二手車、車服務(wù)、體驗(yàn)店板塊從線上到線下的交易閉環(huán)。這距離IPO招股只有不到五個月的時間。

實(shí)際上，雖然易鑫估值的考慮因素中不僅有互聯(lián)網(wǎng)汽車零售、汽車金融、也有易車、騰訊、京東和百度等巨頭的流量支持。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在交易平臺高估值的情況下，無法單憑金融模式的底層架構(gòu)支撐汽車交易平臺。而且，騰訊財(cái)務(wù)投資的傾向或愈發(fā)明顯，從騰訊等巨頭導(dǎo)入流量或不被看好。

上文中的北京地區(qū)的汽車業(yè)觀察人士認(rèn)為，“易鑫不是BAT和京東唯一在線上汽車交易有投資的公司，因此是否能從騰訊導(dǎo)入大量流量還不得而知。中期一定面對更多競爭，這要看易鑫是否可以把握先行者優(yōu)勢，鞏固自己的市場地位。”

據(jù)了解，就在易鑫宣布IPO后，其競爭對手大搜車宣布了E輪融資，阿里巴巴領(lǐng)投。此外，大搜車還收購了中國最大的B2B交易服務(wù)平臺車行168，打造連接汽車廠商、經(jīng)銷商、物流服務(wù)商、保險(xiǎn)及售后服務(wù)的生態(tài)圈。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡