特步營(yíng)收凈利雙降首被反超 特步何時(shí)才能成功轉(zhuǎn)型

• 2018年4月3日 zengpingping來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 944 59
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  2018-2023年學(xué)生單人蚊帳市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前國(guó)內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、非金融國(guó)有企業(yè)的高杠桿...

因?yàn)榇┲夭脚七\(yùn)動(dòng)鞋相親，小伙子被相親對(duì)象以不“精致”為由拒絕。雖然后有阿里巴巴官方認(rèn)領(lǐng)這名被拒小伙為其高級(jí)工程師，但背后的深意值的尋摸。

因?yàn)榇┲夭脚七\(yùn)動(dòng)鞋相親，小伙子被相親對(duì)象以不“精致”為由拒絕。雖然后有阿里巴巴官方認(rèn)領(lǐng)這名被拒小伙為其高級(jí)工程師，但背后的深意值的尋摸。

盡管近年來(lái)通過(guò)不斷投入研發(fā)提高產(chǎn)品質(zhì)量贏得了程序員們的“愛(ài)心”，但國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌特步國(guó)際(01368.HK)，依然沒(méi)能有效扭轉(zhuǎn)在消費(fèi)者心中的既有印象。

但小插曲一則似乎并不影響特步國(guó)際在香港資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。自2017年年報(bào)發(fā)布后，盡管營(yíng)收凈利雙雙下滑，但特步國(guó)際股價(jià)卻接連小幅攀升。高管增持回購(gòu)、上市十周年特別派息計(jì)劃，都成為股價(jià)上升的利好因素，毛利率小幅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至43.9%，更成為年報(bào)中少有的亮點(diǎn)。該公司于年報(bào)中解釋稱(chēng)，毛利率的上升來(lái)源于有效精簡(jiǎn)部門(mén)以及電子商務(wù)貢獻(xiàn)的增加。

不過(guò)，作為四家于香港上市的內(nèi)地體育運(yùn)動(dòng)類(lèi)品牌之一，雖然特步毛利率較361度(01361.HK)高出兩個(gè)百分點(diǎn)，但與李寧(02331.HK)和安踏體育(02020.HK)的47.06%和49.37%毛利率相比，三者之間仍然存在差距。

業(yè)績(jī)硬指標(biāo)亦不具說(shuō)服力。據(jù)特步國(guó)際最新2017年年報(bào)顯示，該年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.13億元，同比下降5.2%;凈利潤(rùn)為4.08億元，同比下降22.68%。營(yíng)收和凈利首次被361度反超，盡管特步國(guó)際96.85億元的市值是前者近兩倍。

特步國(guó)際在年報(bào)中表示，收入下降主要由于零售渠道調(diào)整;凈利潤(rùn)下跌系年末花費(fèi)1.5億元用于回購(gòu)庫(kù)存所致。“集團(tuán)即將完成三年戰(zhàn)略變革，已對(duì)零售渠道全面掌控，未來(lái)將變革零售渠道，加強(qiáng)電商營(yíng)銷(xiāo)，專(zhuān)攻跑步細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)?！?/p>

相較于穩(wěn)步前進(jìn)的龍頭老大安踏、注重塑造品牌形象的李寧以及實(shí)施多品牌策略的361度，致力于向時(shí)尚體育品牌轉(zhuǎn)型的特步國(guó)際，正在押注跑步這一細(xì)分領(lǐng)域賽道，但目前還未從營(yíng)收和凈利上看到轉(zhuǎn)型成效。況且，面對(duì)一線國(guó)際巨頭的渠道下沉和外資運(yùn)動(dòng)品牌的加速滲透，如何讓年輕的消費(fèi)者們認(rèn)可品牌價(jià)值或許才是最大痛點(diǎn)。而這也是安踏和李寧們需要共同面對(duì)的問(wèn)題。

營(yíng)收凈利雙降

2012年是本土體育運(yùn)動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型分化的關(guān)鍵年份。當(dāng)年體育運(yùn)動(dòng)品牌集中爆發(fā)庫(kù)存危機(jī)，四年前奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)的樂(lè)觀情緒成為行業(yè)爆倉(cāng)的導(dǎo)火索?！皶x江生產(chǎn)的鞋都?jí)蛘麄€(gè)行業(yè)買(mǎi)三年”，這不乏調(diào)侃的玩笑句話，卻成為日后本土體育運(yùn)動(dòng)品牌集中度提升最好的注釋。體育運(yùn)動(dòng)企業(yè)發(fā)源地晉江也從彼時(shí)的3000多家運(yùn)動(dòng)品牌，銳減至目前的十幾家。

欲從低谷走出的運(yùn)動(dòng)品牌們也接受教訓(xùn)，調(diào)整銷(xiāo)售渠道與擁抱電商，特步即是其中之一。

自2015年起，特步就開(kāi)始謀劃轉(zhuǎn)型，但從凈利表現(xiàn)看，結(jié)果卻不盡如人意。2015年、2016年及2017年，特步國(guó)際凈利潤(rùn)分別為6.23億元、5.28億元以及4.08億元，不斷失守城池，分別同比下降15.22%和22.68%。

2015年至2017年是特步的三年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。在2017年年報(bào)中，特步國(guó)際表示盡管實(shí)體零售渠道仍以批發(fā)業(yè)務(wù)模式為主，但集團(tuán)已通過(guò)渠道扁平化及激勵(lì)獨(dú)家總代理從批發(fā)商轉(zhuǎn)變?yōu)榱闶凵獭?/p>

渠道變革的代價(jià)是應(yīng)收賬款賬期的延長(zhǎng)。特步為批發(fā)商延長(zhǎng)應(yīng)收賬款信貸期，并由其總代理商負(fù)責(zé)直營(yíng)店大部分資本投資。盡管2017年末代理商回款增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為137.63，較中期173.26大幅下降，但與上一年末相比仍出現(xiàn)增長(zhǎng)。而同時(shí)期安踏和李寧的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為40.49和50.88。

對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高的特步而言，提升電商占比亦成為必然的選擇。電商作為分銷(xiāo)渠道，較直營(yíng)店的成本低，也利于存貨周轉(zhuǎn)。特步國(guó)際表示，電商平臺(tái)產(chǎn)品有一半為生產(chǎn)速度快的線上特供商品。截至2017年年末，該公司電子商務(wù)占集團(tuán)整體收入比例已超過(guò)20%。

并購(gòu)仍在路上

事實(shí)上，在調(diào)整電商渠道的同時(shí)，特步也不得不繼續(xù)新增線下店面。特別是對(duì)于本土運(yùn)動(dòng)品牌而言，三四線城市是其重點(diǎn)布局和廝殺的領(lǐng)域。避免和國(guó)際一線品牌直接交鋒，占領(lǐng)三四線市場(chǎng)份額，掌握毛利較高的零售終端成為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌的共識(shí)。特步國(guó)際總裁丁水波在2017年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，該公司計(jì)劃在2018年新增300多家店面。

與此同時(shí)，特步還在2015年喊出向時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型的口號(hào)。一方面，特步大量贊助馬拉松比賽，強(qiáng)化其在跑步領(lǐng)域的形象;另一方面，還請(qǐng)來(lái)林更新與趙麗穎成為其形象代言人，企圖將運(yùn)動(dòng)與時(shí)尚對(duì)接。據(jù)記者了解，截至2017年末，特步已贊助了29場(chǎng)重要的馬拉松比賽和11項(xiàng)跑步活動(dòng)。

遺憾的是，井噴的馬拉松運(yùn)動(dòng)亦沒(méi)有帶來(lái)特步三年戰(zhàn)略期內(nèi)業(yè)績(jī)的提升。國(guó)際一線運(yùn)動(dòng)品巨頭在中國(guó)市場(chǎng)的深耕，也讓特步愈發(fā)處于前狼后虎的境地。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最新報(bào)道顯示，2016年中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)從1990年代的幾乎為零，已增長(zhǎng)為如今的2.25億。伴隨著社會(huì)消費(fèi)升級(jí)、新興中產(chǎn)階級(jí)崛起，體育用品新的消費(fèi)群體已經(jīng)形成。

巨大的市場(chǎng)蛋糕亦引來(lái)一線國(guó)際巨頭的廣泛參與，包括耐克、阿迪達(dá)斯、斯凱奇等在內(nèi)國(guó)際品牌早已向三四線渠道下沉。與特步對(duì)標(biāo)的專(zhuān)攻時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的品牌彪馬，也不斷加大在中國(guó)的攻勢(shì)，并簽約了劉雯、楊洋等明星代言。

競(jìng)爭(zhēng)已不可避免，收購(gòu)其他高端品牌或是一個(gè)扭轉(zhuǎn)形象的好辦法。丁水波在接受媒體采訪時(shí)亦曾表示，“多品牌也是特步未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，目標(biāo)是收購(gòu)高端國(guó)際體育品牌”。然而，記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，早在2009年即有“特步擬收購(gòu)海外品牌”的消息傳出，然而十年已過(guò)，手握近30億現(xiàn)金的特步仍在并購(gòu)之路上尋找合適標(biāo)的。

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